海爾智家

　　中金公司——何以海爾：時代共振，踏浪全球

　　觀點(diǎn)聚焦 　投資建議 　海爾家電業(yè)務(wù)經(jīng)歷40余年發(fā)展，海爾智家（600690）成為全球布局完善、規(guī)模份額領(lǐng)先的家電龍頭。我們復(fù)盤了公司在全球品牌運(yùn)營、高端卡薩帝創(chuàng)牌和渠道變革的發(fā)展路徑，背后體現(xiàn)的是戰(zhàn)略堅(jiān)定、管理創(chuàng)新、執(zhí)行高效的企業(yè)能力。 　理由 　全球家電布局的標(biāo)桿，高端品牌打造的旗幟。1)規(guī)模和份額領(lǐng)先。2024年，海爾在全球大家電自主品牌零售量份額17.4%排名第一(Euromonitor)，北美大家電份額第一，中國市場冰洗零售份額第一。2)全球品牌集群與供應(yīng)鏈體系布局。海爾在全球擁有七大自主品牌，建立了多品牌、跨產(chǎn)品、跨區(qū)域的研發(fā)、制造、營銷本土化體系，供應(yīng)鏈韌性更好對沖關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)。3)公司培育出卡薩帝、三翼鳥等品牌，卡薩帝品牌認(rèn)知、渠道布局、產(chǎn)品創(chuàng)新持續(xù)領(lǐng)先，實(shí)現(xiàn)了高端品牌、場景品牌、生態(tài)品牌的全面領(lǐng)跑。 　戰(zhàn)略聚焦、管理創(chuàng)新與組織變革是海爾成功的基因密碼。1)戰(zhàn)略聚焦：堅(jiān)持全球化發(fā)展和高端品牌打造。公司在波動的外部環(huán)境和不確定的經(jīng)營結(jié)果中始終保持強(qiáng)大的戰(zhàn)略定力和堅(jiān)定的執(zhí)行能力。2)管理創(chuàng)新。從“管理十三條”到“人單合一”模式的迭代再到新時代海爾決策層“十三問”，無不體現(xiàn)著海爾的管理創(chuàng)新和戰(zhàn)略決策哲學(xué)�！叭藛魏弦弧笔枪�司自我激勵及賦能企業(yè)文化的驅(qū)動力，最終完善成一個從績效衡量到薪酬機(jī)制、從文化賦能到管理團(tuán)隊(duì)共識的完整閉環(huán)。3)組織變革與時俱進(jìn)。從最初的名牌戰(zhàn)略階段到當(dāng)前的生態(tài)品牌戰(zhàn)略階段，海爾從傳統(tǒng)的科層制轉(zhuǎn)型為生態(tài)型企業(yè)。 　海爾的未來：深化零售變革，優(yōu)化全球戰(zhàn)略布局。海爾高管集體出鏡是 　“用戶中心”傳播策略的革新，三筒洗衣機(jī)的創(chuàng)新更是直面用戶需求的例證。公司持續(xù)推進(jìn)中國區(qū)零售變革，深化直達(dá)用戶能力建設(shè)，全鏈路數(shù)字化轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)用戶體驗(yàn)和運(yùn)營效率的提升；海外市場堅(jiān)持本土化戰(zhàn)略，推動產(chǎn)品創(chuàng)新與渠道拓展，開展海外數(shù)字化變革，提升當(dāng)?shù)剡\(yùn)營水平、市場份額和盈利能力，加速新興市場增長；深化暖通空調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈縱深布局，突破原有品類瓶頸；研發(fā)制造端推動極致成本，系統(tǒng)提升成本競爭力。 　盈利預(yù)測與估值 　若假設(shè)公司25年現(xiàn)金分紅率為50%，當(dāng)前對應(yīng)的25年股息率為4.5%。我們維持2025/2026年211億元/239億元盈利預(yù)測不變，當(dāng)前股價對應(yīng)A股/H股/D股11.0x/9.6x/6.8x2025EP/E。維持A股/H股/D股目標(biāo)價35元/34港元/2.1歐元不變，對應(yīng)A股/H股/D股15.6x/14.0x/7.7x2025EP/E，較當(dāng)前股價分別有41%/46%/13%的上行空間。 　風(fēng)險(xiǎn) 　全球化經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭風(fēng)險(xiǎn)；需求波動風(fēng)險(xiǎn)。

　　保利發(fā)展

　　開源證券——公司信息更新報(bào)告：高能級城市重點(diǎn)深耕，行業(yè)銷售排名保持第一

　　高能級城市重點(diǎn)深耕，行業(yè)排名保持第一，維持“買入”評級 　保利發(fā)展（600048）發(fā)布2025年5月經(jīng)營簡報(bào)，公司5月簽約銷售情況有所收縮，簽約銷售金額、面積同比同步下滑，公司銷售行業(yè)排名依然穩(wěn)居第一，年內(nèi)一二線城市拿地占比超九成。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤分別為56.8、65.6、75.1億元，EPS分別0.47、0.55、0.63元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE估值分別為17.2、14.9、13.0倍，維持“買入”評級。 　銷售金額面積同比均下降，行業(yè)銷售排名保持第一 　2025年5月，公司簽約金額285.12億元，同比下降19.26%；實(shí)現(xiàn)簽約面積130.41萬平方米，同比下降16.93%，單月簽約銷售金額、面積均同比均大幅收縮。2025年1-5月，公司實(shí)現(xiàn)簽約金額1161.61億元，同比減少11.54%；實(shí)現(xiàn)簽約面積561.2萬平方米，同比下降24.96%。2025年5月，公司項(xiàng)目銷售均價21863.35元/平方米，同比提升20.29%；1-5月累計(jì)銷售單價20698.68元/平方米，同比增長17.87%。據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)顯示，1-5月公司全口徑銷售排名全行業(yè)第一。 　土拍市場動作積極，高能級城市重點(diǎn)深耕 　2025年5月，公司新獲取6宗地塊，拿地總建筑面積50.09萬平方米，權(quán)益總地價102.65億元，用地面積24.12萬平方米，其中一宗位于北京、一宗位于上海、一宗位于廣州、一宗位于西安、一宗位于石家莊、一宗位于溫州。公司1-5月拿地21宗，總建筑面積195.7萬平方米，對應(yīng)土地款419.7億元，權(quán)益土地款356.2億元，同比分別下降40.5%、36.8%、39.0%，拿地強(qiáng)度19.0%(2024年同期20.6%)，一線城市拿地占比43.9%，二線城市拿地占比49.3%。 　融資渠道暢通，發(fā)行第二期中期票據(jù)30億元 　2025年1-5月，公司公開市場融資總額94.57億元，一般中期票據(jù)發(fā)行50億元，一般公司債發(fā)行7億元，2025年5月，公司發(fā)布2025年度第二期中期票據(jù)，規(guī)模30億元，票面利率2.15%，期限三年融資渠道暢通。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)恢復(fù)不及預(yù)期、政策放松不及預(yù)期、公司銷售恢復(fù)不及預(yù)期。

　　衛(wèi)星化學(xué)

　　國泰海通證券——更新報(bào)告：一季度業(yè)績高增，回購彰顯信心

　　本報(bào)告導(dǎo)讀： 　公司225Q1業(yè)績同比高增，新材料陸續(xù)貢獻(xiàn)，回購彰顯未來信心。 　投資要點(diǎn)： 　維持增持評級，維持盈利預(yù)測，維持目標(biāo)價：因?yàn)樵�油中樞下行帶動乙烯價格回落，我們下調(diào)2025-2027年EPS為1.93/2.30/2.83元(原為2.13/2.86/3.32元)，參考可比公司，考慮到貿(mào)易爭端的潛在沖擊，給予2025年12XPE估值，下調(diào)目標(biāo)價為23.16元(原為31.95元)，維持“增持”評級。 　2025Q1業(yè)績同比高增，業(yè)績符合預(yù)期：公司公告2025Q1實(shí)現(xiàn)營收123.29億元，同比+40.03%，環(huán)比-7.81%，凈利潤15.68億元，同比+53.58%，環(huán)比-33.98%，扣非后歸母凈利潤16.92億元，同比+59.17%，環(huán)比-13.65%。非經(jīng)常性損益合計(jì)-1.24億元，主要受金融資產(chǎn)公允價值波動影響。得益于2024Q4多元醇投產(chǎn)帶來的收入彈性，并且考慮到2024Q1季節(jié)性檢修帶來的影響，公司2025Q1業(yè)績符合市場預(yù)期。 　一季度要化品價格延續(xù)修復(fù)態(tài)勢，產(chǎn)品價差呈現(xiàn)分化：2025Q1公司主要產(chǎn)品價格以及價差漲跌互現(xiàn)，乙烯/LLDPE/HDPE/乙二醇/環(huán)氧乙烷/丙烯酸甲酯/丙烯酸乙酯/丙烯酸丁酯價格分別為6050/7979/8329/6845/11835/10455/9764元，環(huán)比分別-1.93%/-7.78%/-4.76%/-3.42%/-2.0%/+15.21%/+2.58%/+3.92%。2025Q1公司主要產(chǎn)品價差乙烯-乙烷/丙烯-丙烷/丙烯酸甲酯/丙烯酸乙酯/丙烯酸丁酯-丙烯價差為29249/2298/3736/1036/926元/噸，環(huán)比-12.44%/-7.79%/+33.82%/-12.15%/+27.70%。 　新材料陸續(xù)貢獻(xiàn)，回購彰顯信心：公司α-烯烴綜合利用項(xiàng)目進(jìn)展順利，α-烯烴新材料產(chǎn)業(yè)園重點(diǎn)布局聚烯烴(含茂金屬聚乙烯)，聚乙烯彈性體POE，聚α-烯烴等新材料，拓展高性能材料。2025年，公司計(jì)劃投產(chǎn)年產(chǎn)20萬噸精丙烯酸、年產(chǎn)8萬噸新戊二醇，及與SK合資的年產(chǎn)4萬噸EAA項(xiàng)目，進(jìn)一步強(qiáng)化丙烯酸及酯類產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。公司于2025年4月10日召開董事會審議通過回購方案，擬回購678-1356萬股，截止2025年4月30日公司已通過集中競價交易方式回購230萬股，占總股本0.0683%，回購彰顯長遠(yuǎn)信心。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：乙烷價格上漲，產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期。

　　石基信息 

　　簽約萬豪集團(tuán)，全球拓展邁入新階段 

　　6月5日，公司全資子公司Shiji(US)Inc.與萬豪酒店集團(tuán)簽訂MSA(MasterServicesAgreementForCloudServices)，約定公司成為萬豪旗下中國區(qū)酒店在PMS云服務(wù)的首選提供商，以SaaS的模式提供Daylight酒店信息管理云服務(wù)�？春霉�司新訂單收入快速釋放與全球化加速拓展，維持“買入”。 　公司國際化拓展邁入新階段 　通過本次協(xié)議，公司成為萬豪認(rèn)證的中國區(qū)首選云PMS服務(wù)商，合同期內(nèi)大概率不會增加其他供應(yīng)商。萬豪作為全球客房數(shù)最多、影響力最大的酒店集團(tuán)之一，截至3月底共擁有30個子品牌，業(yè)務(wù)遍及144個國家和地區(qū)，擁有將近9,500家酒店，此次簽約代表著石基信息（002153）的產(chǎn)品得到了行業(yè)認(rèn)可。本次簽訂的MSA約定中國區(qū)PMS系統(tǒng)在半年內(nèi)完成替換，同時本協(xié)議為全球性協(xié)議框架，后續(xù)有望拓展至萬豪旗下全球區(qū)域其他酒店。我們認(rèn)為，此次對萬豪集團(tuán)的拓展，標(biāo)志著公司2016年提出的全球化轉(zhuǎn)型進(jìn)入分水嶺。 　公司ARR有望加速擴(kuò)張 　2024年SaaS業(yè)務(wù)年度ARR為5.23億元，同比+25.1%，SaaS業(yè)務(wù)企業(yè)客戶門店總數(shù)超8萬家酒店，平均續(xù)費(fèi)率超90%。目前萬豪中國區(qū)酒店數(shù)量超過600家，根據(jù)邁點(diǎn)研究院數(shù)據(jù)，萬豪中國區(qū)總客房數(shù)量為17.7萬間，DaylightPMS的商業(yè)模式是按照總客房數(shù)量訂閱收費(fèi)，根據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研，假設(shè)每間房收費(fèi)200美元/每間房/每年，則本次協(xié)議共帶來約17.7x200=3540萬美元/每年收入增量，對應(yīng)約2.6億元/每年收入增量，約為目前年度ARR的50%。 　DaylightPMS技術(shù)實(shí)力優(yōu)異，有望快速放量 　公司云架構(gòu)酒店管理系統(tǒng)DaylightPMS可實(shí)現(xiàn)不同應(yīng)用程序/業(yè)務(wù)系統(tǒng)/設(shè)備之間的互通互聯(lián)，實(shí)現(xiàn)流程與數(shù)據(jù)的打通，憑借領(lǐng)先產(chǎn)品力已簽約全球五大酒店集團(tuán)中的兩家。截至2024年底，標(biāo)桿客戶洲際酒店集團(tuán)成功上線的酒店達(dá)429家，在半島、朗廷、等酒店集團(tuán)上線共629家酒店，遍布全球20多個國家。我們認(rèn)為，本次協(xié)議的簽訂有望為公司建立可復(fù)制的范本，實(shí)現(xiàn)向更多酒店集團(tuán)的拓展，公司國家化戰(zhàn)略有望加速推進(jìn)。 　盈利預(yù)測與估值 　考慮到公司新客戶導(dǎo)入，上調(diào)收入及盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司25-27營收為34.5/39.4/45.0億元(上調(diào)5%/7%/7%)，25-27年EPS為0.04/0.07/0.09(上調(diào)17.6%/13.4%/6.9%)�？杀裙�司25E9.0xPS，給予公司25E9.0xPS，對應(yīng)目標(biāo)價11.37元(前值10.70元，對應(yīng)8.9xPS)，維持“買入”評級。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動；云化產(chǎn)品市場推廣進(jìn)展低于預(yù)期。 

　　晨光股份

　　天風(fēng)證券——加碼IP再起航

　　晨光文具聯(lián)袂騰訊視頻，攜手國漫IP引領(lǐng)文具新潮流 　6月5日，在“我們的未來”--2025晨光大學(xué)汛文具文創(chuàng)零售峰會暨新品發(fā)布會上，中國文具第一品牌晨光文具攜手國漫頂流平臺騰訊視頻，正式官宣達(dá)成戰(zhàn)略合作，推出《劍來》《仙逆》《斬神》三大國漫IP全新聯(lián)名產(chǎn)品，展現(xiàn)出國潮正當(dāng)時的獨(dú)特魅力。這三大IP在二次元用戶群體中已贏得超高人氣：以劍氣水墨風(fēng)鑄就頂級國風(fēng)美學(xué)、年度國漫劇王《劍來》；新晉年番口碑天花板、穩(wěn)穩(wěn)潛力股《仙逆》；都市異能現(xiàn)象級國漫、Z世代爆款I(lǐng)P《斬神》。 　這次晨光文具與騰訊視頻的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，可以視為兩大行業(yè)巨頭在民族自信、文化自信浪潮下，對國漫國潮國貨爆火勢能的順勢而為。據(jù)悉，雙方將持續(xù)推出屬于中國人自己的二次元文具和谷子產(chǎn)品，并將以國漫國貨力量共創(chuàng)未來無限可能，為更多國漫愛好者打造共同的精神家園。 　晨光IP戰(zhàn)略升級，國風(fēng)二次元聯(lián)動強(qiáng)化文化自信 　晨光文具在新一輪品牌升級的戰(zhàn)略中，提出了以消費(fèi)者為中心的核心理念。作為中國文具第一品牌，同時也作為文具文創(chuàng)行業(yè)積極擁抱二次元的引領(lǐng)者，晨光和二次元IP的聯(lián)動由來已久。從2005年?duì)渴趾商m國寶級IP米菲到近年新簽的芬蘭國寶級IP姆明，從深受年輕人喜愛的航海王、寶可夢，到中國文化界頂流IP孔廟、故宮文化，再到如今與騰訊視頻國漫IP合作，晨光不斷創(chuàng)新破圈，其背后是對傾聽消費(fèi)者心聲的始終堅(jiān)持，是持續(xù)建立與用戶更深層次連接和溝通的初心不改。 　今年1月，晨光推出《斬神之凡塵神域》全新聯(lián)名文創(chuàng)及谷子產(chǎn)品，于上海龍湖虹橋天街舉辦“斬神-晨光守夜人”主題快閃活動，以Coser一日店長站臺、定點(diǎn)巡游、livehouse主題嘉年華等互動形式，精準(zhǔn)拿捏Z世代喜好，頂流國漫與“國貨之光”破次元碰撞，引燃二次元狂歡熱潮。我們認(rèn)為晨光和騰訊視頻夢幻聯(lián)動，國貨與國漫熠熠生輝，有利于IP價值釋放，打造代表中國文化的動漫符號，助力國風(fēng)文化走向全球。 　基本維持盈利預(yù)測，維持“買入”評級 　我們預(yù)計(jì)公司在品牌升級戰(zhàn)略中持續(xù)提升IP重視度，有望攜手國漫共同賦能主業(yè)及零售大店業(yè)態(tài)成長；我們預(yù)計(jì)25-27年公司歸母凈利潤分別為15.6/17.3/19.3億元，對應(yīng)PE分別為20X/18X/16X。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：競爭環(huán)境加劇，商場線下客流量下滑，IP推進(jìn)不及預(yù)期，海外市場拓展不及預(yù)期等

　　海光信息

　　平安證券——海光信息吸收合并中科曙光，實(shí)現(xiàn)算力產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)布局

　　事項(xiàng)： 　海光信息&中科曙光（603019）發(fā)布公告，海光信息將換股吸收合并中科曙光，并募集配套資金。 　平安觀點(diǎn)： 　本次交易為海光信息換股吸收合并中科曙光，交易完成后，海光信息為存續(xù)公司，中科曙光將終止上市。根據(jù)公司公告，海光信息為本次交易吸收合并方，中科曙光為被吸收合并方，即海光信息向中科曙光的全體換股股東發(fā)行A股股票，交換該等股東所持有的中科曙光股票。交易完成后，海光信息為存續(xù)公司，中科曙光將終止上市。本次交易前，海光信息總股本為2,324,338,091股，中科曙光的總股本為1,463,203,784股，參與本次換股的中科曙光股票為1,463,115,784股(已扣除中科曙光擬注銷的88,000股股票)。本次換股吸收合并中，若不考慮合并雙方后續(xù)可能的除權(quán)除息等影響，按照換股比例1:0.5525計(jì)算，海光信息為本次換股吸收合并發(fā)行的股份數(shù)量合計(jì)為808,371,470股。再考慮到本次合并方案實(shí)施后，海光信息將注銷中科曙光之前所持海光信息649,900,000股股票，則海光信息的股本將變更為2,482,809,561股。以此測算，暫不考慮募集配套資金帶來的股本影響下，海光信息的股本將增長約7%。交易完成后，海光信息主要股東持股比例將分別為10.12%、6.75%、5.70%、5.54%、4.78%、3.62%。交易完成后海光信息所呈現(xiàn)的股權(quán)結(jié)構(gòu)狀態(tài)為主要股東持股比例相對分散，無具有顯著持股優(yōu)勢的股東，海光信息仍為無控股股東、無實(shí)際控制人的狀態(tài)。根據(jù)本次交易方案，海光信息擬同時向符合中國證監(jiān)會規(guī)定條件的合計(jì)不超過35名(含35名)特定投資者發(fā)行A股股票，發(fā)行結(jié)束后，海光信息主要股東持股比例將有所降低，預(yù)計(jì)不影響海光信息無控股股東、無實(shí)際控制人的狀態(tài)。 　強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，實(shí)現(xiàn)算力產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)布局。海光信息是國內(nèi)領(lǐng)先的高端處理器設(shè)計(jì)企業(yè)，自成立以來，已經(jīng)研發(fā)出了包括CPU和DCU在內(nèi)的多款滿足我國信息化發(fā)展的高端處理器產(chǎn)品，并廣泛應(yīng)用于電信、金融、互聯(lián)網(wǎng)等多個行業(yè)的數(shù)據(jù)中心，以及大數(shù)據(jù)處理、人工智能、商業(yè)計(jì)算等領(lǐng)域，競爭力強(qiáng)、市場地位穩(wěn)固。中科曙光是國內(nèi)高端計(jì)算機(jī)領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)，主要從事高端計(jì)算機(jī)、存儲、安全、數(shù)據(jù)中心等業(yè)務(wù)，近年，中科曙光全面重構(gòu)底層芯片、液冷、計(jì)算、存儲、智算集群、基礎(chǔ)軟件棧以及管理平臺等，在上游實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)芯片的規(guī)�；瘧�(yīng)用，中游推動數(shù)據(jù)中心向集約化、綠色化升級，下游則面向大模型訓(xùn)練、自動駕駛等場景推動智能算力基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展，加速智能算力服務(wù)千行萬業(yè)。此次交易后，海光信息將實(shí)現(xiàn)從高端芯片設(shè)計(jì)到高端計(jì)算機(jī)整機(jī)、系統(tǒng)的閉環(huán)布局，可協(xié)同產(chǎn)業(yè)鏈核心優(yōu)勢資源投入高端處理器、智能算力全棧產(chǎn)品以及解決方案的研發(fā)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的“強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈延鏈”，對加速我國算力產(chǎn)業(yè)國產(chǎn)化進(jìn)程具有重要意義。 　投資建議：海光信息是國產(chǎn)算力芯片核心標(biāo)的，中科曙光則在服務(wù)器整機(jī)、系統(tǒng)等領(lǐng)域行業(yè)領(lǐng)先，兩者合并后，海光信息將實(shí)現(xiàn)算力全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)布局，產(chǎn)業(yè)資源得以最大化利用，行業(yè)競爭力將進(jìn)一步提升。考慮到本次交易最終取得批準(zhǔn)、核準(zhǔn)的時間均存在不確定性，我們暫不調(diào)整公司的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤將分別為29.56億元、43.14億元、61.53億元，對應(yīng)2025年6月10日收盤價的PE分別為111.7X、76.5X、53.6X，合并后公司的行業(yè)競爭力將進(jìn)一步增強(qiáng)，行業(yè)地位進(jìn)一步提高，維持對公司“推薦”評級。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：(1)下游需求不及預(yù)期：國產(chǎn)替代或AI落地節(jié)奏若放緩，可能對公司業(yè)績成長帶來不利影響。(2)市場競爭加�。簢鴥�(nèi)競爭對手技術(shù)水平快速進(jìn)步，產(chǎn)品類別逐漸豐富，一旦公司產(chǎn)品更新迭代速度放緩，可能面臨市場份額被搶奪的風(fēng)險(xiǎn)。(3)美國對華半導(dǎo)體管制：公司采用較為先進(jìn)的半導(dǎo)體工藝制程，在美國對華半導(dǎo)體管制的背景下，未來可能出現(xiàn)公司產(chǎn)品代工環(huán)節(jié)受限的問題。