天山鋁業(yè) 

　　140萬噸電解鋁能效提升方案點評：指標(biāo)建設(shè)提升持續(xù)盈利能力，低碳改造強化長期成本優(yōu)勢 

　　事件：公司6月7日公告140萬噸電解鋁綠色低碳能效提升方案，建設(shè)期暫定10個月，項目完成后公司電解鋁產(chǎn)量將提升至140萬噸/年左右。 　公告內(nèi)容：公司利用石河子廠區(qū)東側(cè)預(yù)留場地，采用國內(nèi)先進(jìn)的電解鋁節(jié)能技術(shù)，對公司140萬噸電解鋁產(chǎn)能進(jìn)行綠色低碳能效提升改造。本項目采用全石墨化陰極炭塊和新式節(jié)能陰極結(jié)構(gòu)技術(shù)，具有內(nèi)襯壽命高、電阻率低、鈉膨脹率低、抗熱沖擊性好、電阻率低、運行穩(wěn)定性和電流效率高等諸多優(yōu)點。 　項目落地方案及進(jìn)度超預(yù)期，民營電解鋁龍頭展現(xiàn)經(jīng)營高效率。根據(jù)公司2025年4月25日披露的投資者關(guān)系活動記錄，公司剩余的24萬噸待建電解鋁產(chǎn)能，將綜合多方面因素規(guī)劃落地方案。僅僅相隔一個月后，公司審議通過并公告了項目方案。此外，除了建設(shè)剩余產(chǎn)能指標(biāo)外，本次綠色低碳能效提升方案覆蓋公司全部電解鋁產(chǎn)能，項目落地方案及進(jìn)度大超市場預(yù)期。公司作為優(yōu)秀的民營電解鋁龍頭，展現(xiàn)出較高的行動力，并有望在未來生產(chǎn)經(jīng)營中，持續(xù)展現(xiàn)出優(yōu)于行業(yè)的經(jīng)營效率。 　深度受益能源成本下行，低碳改造進(jìn)一步降本增效。年初至今全國動力煤價格明顯下降。根據(jù)Mysteel，新疆哈密動力煤均價從1月2日450元/噸下跌至6月9日220元/噸，公司深度受益能源成本下行。本次改造項目采用全石墨化陰極炭塊和新式節(jié)能陰極結(jié)構(gòu)技術(shù)，在全石墨化炭塊大幅降低電阻率的同時，新式節(jié)能陰極結(jié)構(gòu)技術(shù)與當(dāng)前陰極改造中常用的“鋼-鋁-銅”結(jié)構(gòu)相比，可明顯降低電阻值與陰極壓降，實現(xiàn)噸鋁電耗的進(jìn)一步降低。公司管理層深耕電解鋁行業(yè)，對產(chǎn)業(yè)最新技術(shù)保持密切跟蹤與研究，本次低碳改造進(jìn)一步降低了中長期生產(chǎn)成本。 　剩余指標(biāo)投產(chǎn)提升持續(xù)盈利能力，經(jīng)營現(xiàn)金流充沛保障穩(wěn)健分紅。受益于國內(nèi)產(chǎn)能天花板與能源成本優(yōu)勢，電解鋁供給端存在較強約束，行業(yè)產(chǎn)能利用率持續(xù)提升，電解鋁指標(biāo)具備較強的稀缺屬性。本次項目建設(shè)剩余電解鋁指標(biāo)，有望顯著提升公司持續(xù)盈利能力。從現(xiàn)金流來看，電解鋁行業(yè)呈現(xiàn)較強的現(xiàn)金奶牛特征，自2021年以來公司穿越經(jīng)濟周期，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額顯著增長，資產(chǎn)負(fù)債率明顯改善，充沛的現(xiàn)金流也為公司未來穩(wěn)健分紅提供了堅實的保障。 　我們結(jié)合實際情況調(diào)整原材料價格和銷量等假設(shè)，預(yù)測2025-26年每股收益為1.17、1.37元(原預(yù)測1.13、1.32元)，并新增2027年每股收益預(yù)測為1.58元。根據(jù)可比公司估值，給予2025年8倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價9.36元，維持買入評級。 　風(fēng)險提示：鋁產(chǎn)業(yè)鏈價格波動；下游需求不及預(yù)期；貿(mào)易政策變化 

　　奧�？萍� 

　　奧�？萍�（002993）跟蹤點評—2024年業(yè)績穩(wěn)健增長，IoT、品牌代工、服務(wù)器等業(yè)務(wù)等有望多點開花 

　　2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入64.23億元，同比+24.14%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.65億元，同比+5.43%。2025年第一季度，公司實現(xiàn)營收14.42億元，同比+5.79%；歸母凈利潤1.25億元，同比+1.70%。公司專注智能終端充儲電產(chǎn)品十余載，手機充電器業(yè)務(wù)行業(yè)領(lǐng)先，目前正以手機充儲電技術(shù)為基礎(chǔ)橫向拓展至IoT、PC、動力工具電源等領(lǐng)域，此外公司正戰(zhàn)略布局新能源動力域控和充儲電、光伏、服務(wù)器電源等市場。我們認(rèn)為平臺化多重協(xié)同能力有望為公司新業(yè)務(wù)持續(xù)賦能，維持“買入”評級。 

　　南大光電 

　　南大光電（300346）跟蹤點評—平臺型電子材料企業(yè)，多產(chǎn)品多行業(yè)布局漸顯成效 

　　作為平臺型電子材料企業(yè)，公司業(yè)務(wù)布局多產(chǎn)品多領(lǐng)域，近年來不斷推出新產(chǎn)品，推進(jìn)新產(chǎn)能建設(shè)，業(yè)績持續(xù)增長�？紤]公司產(chǎn)品的放量進(jìn)度，我們上調(diào)2025-2026年歸母凈利潤預(yù)測至3.74/4.59億元(原預(yù)測為3.25/4.05億元)，新增2027年歸母凈利潤預(yù)測為5.13億元，對應(yīng)EPS預(yù)測分別為0.54/0.66/0.74元。參考公司歷史估值，我們認(rèn)為2025年63倍PE是合理的估值水平(對應(yīng)歷史20分位)，對應(yīng)目標(biāo)價34元，維持“買入”評級。 

　　穩(wěn)健醫(yī)療 

　　醫(yī)療+消費雙輪驅(qū)動，多點開花構(gòu)筑品牌護(hù)城河 

　　醫(yī)療+消費雙輪驅(qū)動，企穩(wěn)回升開啟增長元年。穩(wěn)健醫(yī)療（300888）成立于1991年，主要通過“Winner穩(wěn)健醫(yī)療”和“Purcotton全棉時代”兩大品牌實現(xiàn)醫(yī)療+消費板塊協(xié)同發(fā)展。2024年公司實現(xiàn)營收89.8億元，同比+9.7%(剔除感染防護(hù)產(chǎn)品，實現(xiàn)營收86.2億元，同比+18.6%)；實現(xiàn)歸母凈利潤7.0億元，同比+19.8%，業(yè)績企穩(wěn)。2025Q1實現(xiàn)營收26.1億元，同比+36.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.5億元，同比+36.3%。2024年公司推出股權(quán)激勵方案，擬授予限制性股票747.6萬股，約占公司總股本1.28%，業(yè)績考核目標(biāo)為2025-2027年公司層面、兩大業(yè)務(wù)板塊營收同比增速均不低于13%或18%(觸發(fā)值和目標(biāo)值，不含2024年8月以后及未來3年新并入公司數(shù)據(jù))，展現(xiàn)公司長期發(fā)展信心。 　醫(yī)療板塊：深耕醫(yī)用耗材領(lǐng)域，內(nèi)生外延打造一站式解決方案。公司從代工醫(yī)用紗布起家，2005年發(fā)展自有品牌“穩(wěn)健醫(yī)療”，在全球老齡化和高端傷口護(hù)理需求增加趨勢下，低值醫(yī)用耗材行業(yè)前景持續(xù)向好。公司目前已形成豐富的產(chǎn)品矩陣(傳統(tǒng)傷口護(hù)理與包扎、高端傷口敷料、手術(shù)室耗材、感染防護(hù)和健康個護(hù)等)，并覆蓋境外OEM、國內(nèi)2B(醫(yī)院)+2C(藥店+電商)全渠道。2024年9月公司戰(zhàn)略收購美國GRI公司，完善全球生產(chǎn)與物流布局，24年/25Q1貢獻(xiàn)收入2.9/3億元。2024年/25Q1醫(yī)療板塊實現(xiàn)營收39.1/12.5億元，同比+1.1%/+46.3%(剔除GRI并表影響同比-6.4%/+10.5%)。25Q1手術(shù)室耗材/高端敷料/健康個護(hù)品類，分別實現(xiàn)營收3.7/2.2/1.2億元，分別同比+196.8%/+21.1%/+39.8%；海外實現(xiàn)營收7.0億元，同比+84.1%；C端業(yè)務(wù)(國內(nèi)藥店、電子商務(wù)渠道)同比增速超40%。醫(yī)療板塊有望在內(nèi)生2B+2C渠道深化布局，和外延并購整合+國際客戶加速拓展下，延續(xù)增長勢能。 　消費板塊：核心爆品引領(lǐng)增長，差異化競爭品牌優(yōu)勢凸顯。公司以全棉水刺無紡布為技術(shù)開端，2009年創(chuàng)立“全棉時代”品牌，逐步擴充干濕棉柔巾、衛(wèi)生巾、嬰童/成人服飾等品類。2016-2024年消費板塊收入從13.3億元增至49.9億元(CAGR25.6%)，在“醫(yī)療背景、全棉理念、品質(zhì)基因”的獨特定位和產(chǎn)品優(yōu)勢下，逐步構(gòu)筑品牌護(hù)城河。2024/25Q1消費板塊實現(xiàn)營收49.9/13.4億元，同比+17.1%/+28.8%。干濕棉柔巾品牌聲量持續(xù)創(chuàng)新高，奈絲公主衛(wèi)生巾成長勢能充足，2025Q1奈絲公主衛(wèi)生巾/干濕棉柔巾/成人服飾實現(xiàn)營收3.1/3.7/2.5億元，同比+73.5%/+38.6%/+23.4%；商超渠道實現(xiàn)營收1.5億元，同比+70.9%。消費板塊有望伴隨渠道端線上優(yōu)化運營思路+線下商超/門店穩(wěn)步拓展，產(chǎn)品端核心單品迭代升級+品牌勢能持續(xù)釋放，市占率不斷提升。 　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為10.1/12.7/15.6億元，分別同比+45.2%/+25.9%/+22.9%，對應(yīng)PE分別為30/24/20X。考慮到公司醫(yī)療耗材板塊基數(shù)回歸常態(tài)，消費品品牌力突出，內(nèi)生+外延驅(qū)動增長，維持“買入”評級。 　風(fēng)險提示：原材料價格大幅波動的風(fēng)險，收購業(yè)務(wù)協(xié)同效果不及預(yù)期的風(fēng)險，渠道擴張不及預(yù)期的風(fēng)險，匯率波動較大的風(fēng)險，國際貿(mào)易摩擦的風(fēng)險。 

　　中糧科工 

　　骨干冷鏈物流基地逐步落地，公司冷鏈工程業(yè)務(wù)關(guān)注度有望提升 

　　事件：為深入貫徹落實《“十四五”冷鏈物流發(fā)展規(guī)劃》《有效降低全社會物流成本行動方案》有關(guān)工作部署，近日國家發(fā)展改革委研究確定并發(fā)布新一批國家骨干冷鏈物流基地建設(shè)名單，廣州、杭州、鹽田等19個國家骨干冷鏈物流基地入選。 　我國冷鏈行業(yè)規(guī)模雖穩(wěn)定增長，但仍面臨總量不足，發(fā)展不均等痛點。雖然近幾年我國冷庫總量以及冷藏車保有量穩(wěn)步提升，但與先進(jìn)國家差距仍舊明顯：1)總量不足：我國冷鏈運輸率相對較低，果蔬、肉類、水產(chǎn)品冷藏運輸率(指產(chǎn)品在物流過程中，采用冷藏方式運輸占所有物流的比重)分別僅為35%、57%、69%，發(fā)達(dá)國家已經(jīng)達(dá)到80%-95%之間的水平，而正是由于我國較低的冷鏈運輸率以及現(xiàn)有冷鏈體系的不完善，我國果蔬、肉類、水產(chǎn)品的平均腐損率分別達(dá)到了15%、8%和10%，而發(fā)達(dá)國家平均腐損率控制在不超過5%。2)發(fā)展不均：綜合看我國冷鏈物流資源主要分布在華東，其次是華北、華中區(qū)域，這些區(qū)域冷鏈網(wǎng)絡(luò)及體系相對健全，而我國中西部作為農(nóng)牧業(yè)主產(chǎn)區(qū)和特色農(nóng)業(yè)地區(qū)，承擔(dān)全國70%以上生鮮農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)交易，冷鏈資源卻相對匱乏。 　“四橫四縱”冷鏈通道如期推進(jìn)，相關(guān)建設(shè)需求正處高峰。2021年發(fā)布的《“十四五”冷鏈物流發(fā)展規(guī)劃》中要求建設(shè)內(nèi)外聯(lián)通的“四橫四縱”國家冷鏈物流骨干通道網(wǎng)絡(luò)。要求到2025年，布局建設(shè)100個左右國家骨干冷鏈物流基地。2021年到2025年，國家先后發(fā)布17個、24個、25個、20個、19個國家骨干冷鏈物流基地建設(shè)名單。截至目前，國家發(fā)展改革委已累計發(fā)布共105個基地，完成《“十四五”冷鏈物流發(fā)展規(guī)劃》確定的目標(biāo)任務(wù)�？紤]單一冷鏈物流基地的建設(shè)周期通常在2-3年，以及過去幾年多地財政壓力較大，實際建設(shè)進(jìn)度有所放緩，從建設(shè)規(guī)�？�，預(yù)計未來幾年相關(guān)建設(shè)需求仍將處于景氣高峰。 　冷鏈物流倉儲行業(yè)推動冷鏈專業(yè)工程服務(wù)發(fā)展。公司旗下子公司華商國際的前身是20世紀(jì)50年代由國家商業(yè)部成立的國內(nèi)貿(mào)易工程設(shè)計研究院，是我國冷鏈物流工程設(shè)計領(lǐng)域的技術(shù)領(lǐng)先者且正謀求產(chǎn)業(yè)鏈延伸。公司承接了以“國家速滑館、國家雪車雪橇中心、高山滑雪中心”為代表的多個北京冬奧會核心項目、以武漢萬噸華中冷鏈港項目(冷儲能力50萬噸)、昆明寶象萬噸冷鏈港項目、沃爾瑪東莞生鮮配送中心(參照沃爾瑪全球統(tǒng)一建造標(biāo)準(zhǔn)實施，目前國內(nèi)商超生鮮配送中心標(biāo)桿)為代表的冷鏈倉儲項目，積累了豐富的工程經(jīng)驗和大量的工程案例，有望充分受益于賽道紅利。 　盈利預(yù)測與評級：我們看好公司在糧倉和冷鏈領(lǐng)域的卡位優(yōu)勢，預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為2.82億元、3.57億元、4.40億元，對應(yīng)6月9日股價PE為20、16、13倍，維持“買入”評級。 　風(fēng)險提示：國內(nèi)糧倉建設(shè)低于預(yù)期，國內(nèi)冷鏈物流規(guī)模增速低于預(yù)期，技術(shù)研發(fā)延誤，未能迎合市場需求，未能緊貼技術(shù)趨勢 

　　保利發(fā)展 

　　公司信息更新報告：高能級城市重點深耕，行業(yè)銷售排名保持第一 

　　高能級城市重點深耕，行業(yè)排名保持第一，維持“買入”評級 　保利發(fā)展（600048）發(fā)布2025年5月經(jīng)營簡報，公司5月簽約銷售情況有所收縮，簽約銷售金額、面積同比同步下滑，公司銷售行業(yè)排名依然穩(wěn)居第一，年內(nèi)一二線城市拿地占比超九成。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年公司歸母凈利潤分別為56.8、65.6、75.1億元，EPS分別0.47、0.55、0.63元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE估值分別為17.2、14.9、13.0倍，維持“買入”評級。 　銷售金額面積同比均下降，行業(yè)銷售排名保持第一 　2025年5月，公司簽約金額285.12億元，同比下降19.26%；實現(xiàn)簽約面積130.41萬平方米，同比下降16.93%，單月簽約銷售金額、面積均同比均大幅收縮。2025年1-5月，公司實現(xiàn)簽約金額1161.61億元，同比減少11.54%；實現(xiàn)簽約面積561.2萬平方米，同比下降24.96%。2025年5月，公司項目銷售均價21863.35元/平方米，同比提升20.29%；1-5月累計銷售單價20698.68元/平方米，同比增長17.87%。據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)顯示，1-5月公司全口徑銷售排名全行業(yè)第一。 　土拍市場動作積極，高能級城市重點深耕 　2025年5月，公司新獲取6宗地塊，拿地總建筑面積50.09萬平方米，權(quán)益總地價102.65億元，用地面積24.12萬平方米，其中一宗位于北京、一宗位于上海、一宗位于廣州、一宗位于西安、一宗位于石家莊、一宗位于溫州。公司1-5月拿地21宗，總建筑面積195.7萬平方米，對應(yīng)土地款419.7億元，權(quán)益土地款356.2億元，同比分別下降40.5%、36.8%、39.0%，拿地強度19.0%(2024年同期20.6%)，一線城市拿地占比43.9%，二線城市拿地占比49.3%。 　融資渠道暢通，發(fā)行第二期中期票據(jù)30億元 　2025年1-5月，公司公開市場融資總額94.57億元，一般中期票據(jù)發(fā)行50億元，一般公司債發(fā)行7億元，2025年5月，公司發(fā)布2025年度第二期中期票據(jù)，規(guī)模30億元，票面利率2.15%，期限三年融資渠道暢通。 　風(fēng)險提示：行業(yè)恢復(fù)不及預(yù)期、政策放松不及預(yù)期、公司銷售恢復(fù)不及預(yù)期。 

　　揚農(nóng)化工 

　　業(yè)績平穩(wěn)增長，農(nóng)化景氣度回升 

　　事件：公司發(fā)布2024年年報和2025年一季報，2024年全年實現(xiàn)營業(yè)收入104.35億元，同比減少9.09%；實現(xiàn)歸母凈利潤12.02億元，同比減少23.19%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤11.63億元，同比減少22.81%，25Q1實現(xiàn)營收32.41億元，同比+2.04%，環(huán)比+33.96%；歸母凈利潤為4.35億元，同比+1.35%,環(huán)比+146.77%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.30億元，同比+0.83%，環(huán)比+144.46%。 　原藥業(yè)務(wù)量增較多，制劑業(yè)務(wù)企穩(wěn)：2025年Q1公司原藥業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入18.06億元，同比+4.75%，實現(xiàn)銷量2.87萬噸，同比+14.82%，平均售價為6.30萬元/噸，同比-8.77%。公司制劑業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入8.71億元，同比+1.10%，實現(xiàn)銷量1.54萬噸，同比+2.77%，平均售價為5.66萬元/噸，同比-1.63%。公司原藥業(yè)務(wù)量上修復(fù)較為明顯，產(chǎn)品價格有所承壓，制劑業(yè)務(wù)逆勢增長。 　葫蘆島項目逐步投產(chǎn)，增厚利潤：公司2024年克服天氣挑戰(zhàn)提前6個月完成遼寧優(yōu)創(chuàng)一期一階段項目建設(shè)，2025年公司重點抓好優(yōu)創(chuàng)一期一階段項目調(diào)試和二階段安裝工作，拿出優(yōu)創(chuàng)二期項目清單有望進(jìn)一步增厚公司利潤。 　盈利預(yù)測和投資建議：我們看好農(nóng)藥行業(yè)進(jìn)入補庫周期，公司作為龍頭企業(yè)有望享受行業(yè)紅利，預(yù)計公司2025~2027年歸母凈利潤為13.28/15.76/17.74億元折合EPS分別為3.27，3.88，4.36元，目前股價對應(yīng)PE估值分別為18.38，15.48，13.76倍，維持“買入”投資評級。 　風(fēng)險提示：原材料價格大幅波動、產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期、貿(mào)易摩擦加劇、宏觀經(jīng)濟增長不及預(yù)期等風(fēng)險。 

　　南京銀行 

　　轉(zhuǎn)債夯實資本，股息成長兼具 

　　2025年6月9日，南京銀行公告稱已觸發(fā)“南銀轉(zhuǎn)債”有條件贖回條款。公司植根江蘇優(yōu)質(zhì)區(qū)域，盈利穩(wěn)健增長，分紅比例保持較高水平，是兼具成長潛力的股息標(biāo)的，去年以來股東多次增持彰顯發(fā)展信心�？赊D(zhuǎn)債強贖價附近博弈阻力加劇，年初以來南京銀行漲幅落后可比同業(yè)，估值仍有修復(fù)潛力。轉(zhuǎn)股完成后有望夯實公司資本，打開業(yè)務(wù)拓展空間，維持買入評級。 　轉(zhuǎn)債觸發(fā)強贖，夯實公司資本 　公司公告稱自2025年5月13日至2025年6月9日期間，已有15個交易日收盤價不低于“南銀轉(zhuǎn)債”當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格8.22元/股的130%(含130%)，即10.69元/股，已觸發(fā)“南銀轉(zhuǎn)債”的有條件贖回條款。本次可轉(zhuǎn)債提前贖回完成后，將增強公司的資本實力，為業(yè)務(wù)進(jìn)一步擴張?zhí)峁┲�撐�?5Q1末南銀轉(zhuǎn)債未轉(zhuǎn)股余額105億元，以25Q1末風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)靜態(tài)測算，轉(zhuǎn)股完成后將提升核充率0.57pct至9.46%。 　股本攤薄有限，股息成長兼具 　截至6月9日，南銀轉(zhuǎn)債未轉(zhuǎn)股余額約52億元，占公司總市值約4%。總股本增加對25年每股收益有所攤薄(24年末未轉(zhuǎn)股余額105億元，稀釋總股本約10%)，相應(yīng)對25年股息率、ROE有所影響，但幅度較為可控。公司盈利能力扎實，股息優(yōu)勢突出，預(yù)計強贖后盈利、股息等各項指標(biāo)仍將處于同業(yè)較優(yōu)水平。截至6月9日，公司25E股息率、PB(LF)分別為5.21%、0.78x，考慮攤薄后，估值股息仍具有較優(yōu)性價比。 　業(yè)績穩(wěn)健增長，股東增持顯信心 　公司戰(zhàn)略目標(biāo)清晰，業(yè)績穩(wěn)健增長，股東多次增持彰顯信心。23年底新董事長就位后激發(fā)全行改革動能，對公板塊在科創(chuàng)、普惠、國際加力提效，零售板塊推動消金子經(jīng)驗遷移母行。公司業(yè)績穩(wěn)健增長，25Q1營收、凈利潤同比6.5%、7.1%，處于同業(yè)較優(yōu)，隨債市沖擊消化、息差降幅收窄，業(yè)績有望逐季改善。24年大股東增持超70億元，主動增持金額為A股上市公司第一。25Q1紫金投資、南京高科（600064）、東部機場繼續(xù)增持，彰顯堅定信心。 　盈利預(yù)測與估值 　我們維持盈利預(yù)測不變，考慮轉(zhuǎn)股新增股本后，預(yù)測25-27年公司EPS為1.86/2.02/2.23元，25年BVPS預(yù)測值14.77元(前值15.64元)，對應(yīng)PB0.77倍�？杀裙�司25年一致預(yù)測PB均值0.71倍(前值0.71倍)，公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型切實有效，轉(zhuǎn)股夯實資本助力業(yè)務(wù)進(jìn)一步拓張，給予目標(biāo)PB0.90倍(前值0.82倍)，目標(biāo)價13.29元(前值12.82元)，維持買入評級。 　風(fēng)險提示：政策推進(jìn)力度不及預(yù)期；經(jīng)濟修復(fù)力度不及預(yù)期。 

　　工業(yè)富聯(lián) 

　　工業(yè)富聯(lián)（601138）跟蹤點評—供需邊際向好，重申看好算力產(chǎn)業(yè)鏈 

　　2025年4月至今，海外算力鏈公司股價普遍呈現(xiàn)上漲趨勢，核心廠商基本修復(fù)年內(nèi)跌幅，部分企業(yè)股價創(chuàng)新高。從基本面來看，核心企業(yè)業(yè)績普遍略超預(yù)期，進(jìn)入新產(chǎn)品周期，產(chǎn)能供應(yīng)呈現(xiàn)邊際改善，同時CoreWeave等企業(yè)的訂單表明需求也超過市場此前預(yù)期。臺系服務(wù)器廠商月度營收顯示，2025年以來算力供需景氣度良好，工業(yè)富聯(lián)作為海外算力鏈核心供應(yīng)商，我們重申看好。我們維持公司2025-2027年EPS 預(yù)測為1.48/1.81/2.07元。參考可比公司估值，我們給予工業(yè)富聯(lián)2025年19x PE，維持目標(biāo)價28元，維持“買入”評級。 

　　可川科技 

　　事件點評：打造光模塊全鏈條制造能力，規(guī)�；�生產(chǎn)開啟 

　　事件概述 　2025年5月28日，可川科技（603052）全資子公司——可川光子技術(shù)(蘇州)有限公司隆重舉行開業(yè)投產(chǎn)儀式。 　核心觀點 　破解量產(chǎn)良率瓶頸，構(gòu)筑技術(shù)壁壘。可川光子通過“晶圓級檢測技術(shù)”實現(xiàn)行業(yè)突破——該技術(shù)能在硅光芯片制造階段完成40余項關(guān)鍵參數(shù)全維度驗證，將800G光模塊量產(chǎn)良率提升至90%以上，部分產(chǎn)線良率已接近95%。這一技術(shù)的顛覆性在于“前置質(zhì)量管控節(jié)點”：通過在芯片制造環(huán)節(jié)篩查缺陷，避免了封裝后因芯片問題導(dǎo)致的返工浪費，大幅降低成本(較行業(yè)平均水平降低15%-20%)，同時確保了產(chǎn)品性能的“高可靠性，低延遲、高穩(wěn)定”。同時，可川光子進(jìn)一步優(yōu)化封裝材料與制造流程，800G硅光模塊實測功耗僅18W(較傳統(tǒng)方案降低30%-50%)，且毛利率預(yù)期達(dá)40%-50%。 　聚焦高速光模塊、半導(dǎo)體核心器件，覆蓋全鏈條制造�？纱ü庾泳邆鋸摹靶酒�設(shè)計-晶圓檢測-模塊封裝”的全鏈條自主化能力，目前公司已形成“可插拔技術(shù)、硅光技術(shù)及薄膜鈮酸鋰技術(shù)”三大技術(shù)路線布局。其中，硅光技術(shù)方面，可川光子的800G硅光模塊已完成驗證，計劃于2025年第四季度量產(chǎn)，同步推進(jìn)單波200G硅光調(diào)制器研發(fā)，目標(biāo)將良率提升至95%-99%。 　產(chǎn)能密集落地，規(guī)�；�生產(chǎn)階段開啟。可川科技“功能性元器件生產(chǎn)基地建設(shè)項目”(位于昆山市千燈鎮(zhèn))已完成廠房建設(shè)，預(yù)計2025年逐步投產(chǎn)，將為可川光子的高速光模塊、激光傳感器等產(chǎn)品提供規(guī)�；�生產(chǎn)保障,項目滿產(chǎn)后年產(chǎn)值將達(dá)10億元。 　母公司客戶資源豐富，助力光模塊業(yè)務(wù)加速滲透。母公司可川科技在消費電子、新能源電池等領(lǐng)域具備豐富的龍頭客戶資源(如華為、騰訊、蘋果、三星等)，有望助力可川光子快速切入數(shù)據(jù)中心、智能車載、激光傳感器等場景，隨著首條產(chǎn)線產(chǎn)能釋放及800G硅光模塊量產(chǎn)，可川光子有望從技術(shù)跟隨者躍升為行業(yè)引領(lǐng)者，國產(chǎn)替代邏輯愈發(fā)顯著。 　投資建議 　可川科技功能性器件業(yè)務(wù)穩(wěn)固，拓展復(fù)合鋁箔、激光氣體傳感器、光模塊等新興業(yè)務(wù)，有望迎來新一輪業(yè)績增長。預(yù)計公司2025-2027年收入為11.30/15.29/18.92億元，歸母凈利潤為1.65/2.54/3.19億元。維持“買入”評級。 　風(fēng)險提示 　行業(yè)競爭加劇，毛利率超預(yù)期降低；國際貿(mào)易風(fēng)險；原材料價格波動的風(fēng)險。