錦江酒店

　　中信證券——錦江酒店（600754）重大事項(xiàng)點(diǎn)評—計(jì)劃H股上市，緩解負(fù)債壓力、助力國際業(yè)務(wù)

　　近期公司董事會(huì)決議通過發(fā)行H股股票并在香港聯(lián)交所主板上市的方案，募集資金將用于進(jìn)一步加強(qiáng)及拓展海外業(yè)務(wù)、償還銀行貸款及補(bǔ)充營運(yùn)資金等。我們認(rèn)為公司H股發(fā)行所募資金，有望直接緩解外幣負(fù)債壓力，同時(shí)利息費(fèi)用減少帶來的利潤增厚或可部分抵消新股發(fā)行對EPS的稀釋。2024年年底錦江中國區(qū)品牌開啟東南亞業(yè)務(wù)布局，而H股上市則有望提升企業(yè)國際化知名度，助力公司海外業(yè)務(wù)拓展。建議關(guān)注公司H股上市進(jìn)程及公司境內(nèi)外改革落地進(jìn)展的積極變化。

　　萬華化學(xué)

　　東北證券——主營產(chǎn)品產(chǎn)銷穩(wěn)健，看好長期發(fā)展

　　全年產(chǎn)銷增長穩(wěn)健，產(chǎn)品景氣承壓。2024年全球經(jīng)濟(jì)格局深度調(diào)整，貿(mào)易限制措施增加，全球產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈加速重構(gòu)，市場需求不足，公司積極應(yīng)對全球經(jīng)濟(jì)貿(mào)易不確定性影響，不斷深化全球渠道布局，通過數(shù)智化資源投入，持續(xù)提升裝置自主運(yùn)行水平，多套裝置完成技改擴(kuò)能，全年產(chǎn)銷增長穩(wěn)健，2024年聚氨酯/石化/精細(xì)化學(xué)品銷量分別增長15.3%/15.9%/27.7%至564/547/203萬噸，但主要產(chǎn)品景氣承壓，聚氨酯/石化/精細(xì)化學(xué)品產(chǎn)品價(jià)格同比分別下降2.4%/9.7%/7.1%，進(jìn)入2025Q1，聚氨酯系列產(chǎn)品受春節(jié)及下游需求進(jìn)入傳統(tǒng)淡季影響價(jià)格延續(xù)低迷表現(xiàn)，2025Q1環(huán)比下降9.4%，拖累公司盈利水平； 　減值影響短期拖累，一季度環(huán)比收窄。2024年公司對存貨/固定資產(chǎn)/在建工程分別減值3.34/1.60/2.46億元，合計(jì)資產(chǎn)減值損失7.40億元，信用減值2.03億元，此外公司固定資產(chǎn)及在建工程產(chǎn)生報(bào)廢損失，營業(yè)外支出合計(jì)11.37億元，拖累公司全年業(yè)績，隨著公司逐步卸下資產(chǎn)及信用包袱，2025Q1減值拖累環(huán)比減輕，后續(xù)有望輕裝上陣。 　在建項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。聚氨酯：公司2024年對福建及寧波工業(yè)園MDI裝置完成技改擴(kuò)能，同時(shí)萬華福建預(yù)計(jì)2026Q2完成MDI技改擴(kuò)能70萬噸，屆時(shí)公司MDI年產(chǎn)能將達(dá)到450萬噸；石化業(yè)務(wù)：2024年公司萬華蓬萊一期PDH等項(xiàng)目完成建設(shè)并實(shí)現(xiàn)一次性開車成功，產(chǎn)品質(zhì)量達(dá)到行業(yè)領(lǐng)先水平。2025年初，萬華煙臺25萬噸LDPE裝置一次性開車成功，為公司邁入高端聚烯烴領(lǐng)域打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)；精細(xì)化學(xué)品及新材料：2024年公司TPU三期、POE、PEBA、聚碳酸酯二元醇(PCDL)項(xiàng)目順利投產(chǎn)，MS和XLPE項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)2025年投產(chǎn)。 　盈利預(yù)測及投資建議：公司作為全球聚氨酯龍頭，憑借產(chǎn)能和成本優(yōu)勢，將充分受益于聚氨酯需求逐步恢復(fù)，加之公司新材料業(yè)務(wù)不斷放量，公司業(yè)績將保持穩(wěn)健增長�？紤]聚氨酯下游需求恢復(fù)較弱，我們調(diào)整25-27年歸母凈利潤分別為142.1/160.2/184.8億元(原為200.2/234.7億元，新增2027年歸母凈利潤184.8億元)，對應(yīng)PE分別為12X/11X/9X，維持“買入”評級。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)，盈利預(yù)測及估值模型不及預(yù)期

　　韋爾股份

　　方正證券——公司跟蹤報(bào)告：深化手機(jī)及車載產(chǎn)品布局，CIS龍頭迎業(yè)績釋放期

　　圖像傳感器業(yè)務(wù)：汽車CIS受益智駕加速放量，手機(jī)CIS持續(xù)推進(jìn)中高端產(chǎn)品國產(chǎn)替代。2024年，公司手機(jī)CIS實(shí)現(xiàn)營收98億元，YoY+26%,車載CIS實(shí)現(xiàn)營收59億元，YoY+30%。1)持續(xù)推進(jìn)手機(jī)CIS在中高端手機(jī)主攝滲透：公司5000萬像素產(chǎn)品系列豐富，1.2um5000萬像素高端圖像傳感器OV50H在國內(nèi)主流高端機(jī)后置主攝份額持續(xù)提升。公司在2025年4月10日進(jìn)一步推出0V50X，單像素尺寸達(dá)1.6um，配備1英寸的大尺寸光學(xué)格式傳感器，提供接近110db的單次曝光HDR，有望于2025年第三季度投入量產(chǎn)貢獻(xiàn)營收增量，進(jìn)一步提升公司市場份額。2)車載CIS受益智駕放量加速：2025年在終端車企帶動(dòng)下，智駕滲透率有望加速提升，帶動(dòng)智駕相關(guān)傳感器迎來量價(jià)齊升機(jī)遇。公司前瞻布局，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)ADAS、駕駛室內(nèi)部監(jiān)控、電子后視鏡、儀表盤攝像頭、后視和全景影像等汽車應(yīng)用CIS產(chǎn)品全覆蓋，也已經(jīng)發(fā)布可用于高級駕駛輔助系統(tǒng)(ADAS)和自動(dòng)駕駛(AD)的高性能前置機(jī)器視覺攝像頭新品，有望充分受益下游客戶智駕滲透帶來的需求量高增。 　營收利潤穩(wěn)步高增，盈利能力持續(xù)提升。2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入257.3億元，YoY+22%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤33.2億元，YoY+498%;其中，2024年公司圖像傳感器業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入191.9億元，營收占比75%，收入同比增速24%。2025Q1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入64.7億元，YoY+15%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.7億元，YoY+55%。公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率凈利率水平持續(xù)提升，2024年公司毛利率同比提升7.68個(gè)百分點(diǎn)至29.44%，2025Q1毛利率進(jìn)一步提升至31.03%，單季度凈利率提升至13.3%。 　盈利預(yù)測與投資評級：公司高像素CIS加速導(dǎo)入手機(jī)高端機(jī)型后攝及汽車客戶，有望持續(xù)實(shí)現(xiàn)業(yè)績高增，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年收入分別為305.6/360.2/420.8億元，歸母凈利潤分別為44.1/56.0/67.0億元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為37/29/24倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)電子市場需求不及預(yù)期；智能化及新能源汽車銷量不及預(yù)期；競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；車載端新產(chǎn)品開發(fā)/客戶導(dǎo)入進(jìn)度不及預(yù)期。

　　燕京啤酒 

　　勵(lì)精致遠(yuǎn)，追求卓越 

　　投資要點(diǎn)： 　事件：公司近期召開投資者交流會(huì)，管理層就公司提質(zhì)增效、核心單品發(fā)展、市場拓展策略以及多元化路徑等方面進(jìn)行分享。 　U8增長路徑規(guī)劃清晰，市場建設(shè)扎實(shí)推進(jìn)。公司堅(jiān)持大單品戰(zhàn)略，其中核心單品U8在2024年銷量同比+31.40%，25Q1延續(xù)30%+的高增，預(yù)計(jì)2025年4-5月U8仍保持較強(qiáng)發(fā)展勢能。展望來看，公司對于核心單品的打法思路清晰，堅(jiān)持深耕市場建設(shè)、拓展渠道，未來有望推動(dòng)U8規(guī)模繼續(xù)增長：1)保持U8品質(zhì)差異化競爭優(yōu)勢；2)存量優(yōu)勢市場持續(xù)挖潛，進(jìn)一步提升U8在現(xiàn)有終端的單點(diǎn)銷量占比；3)穩(wěn)健推進(jìn)百縣工程的同時(shí)，啟動(dòng)百城工程，精選高線城市((高容量、高結(jié)構(gòu)、高成長性)通過總分共建的方式進(jìn)行重點(diǎn)開發(fā)，有望為下一個(gè)五年計(jì)劃儲(chǔ)備市場基礎(chǔ)，同時(shí)新興市場通過加大優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商開發(fā)力度，有望帶來突破性增長；4)罐裝啤酒常態(tài)化提升工程下，零售渠道具備發(fā)力空間；5)積極擁抱新興零售渠道，線上渠道實(shí)現(xiàn)較好品牌曝光和銷售增長的同時(shí)，積極拓展以歪馬、酒小二等為代表的即時(shí)零售渠道；6)此外公司利用一物一碼技術(shù)賦能，強(qiáng)化產(chǎn)品貨物流向及價(jià)格體系管控，保證U8長期健康發(fā)展。多元化方面，倍斯特汽水綁定公司啤酒產(chǎn)品，優(yōu)先切入餐飲終端，有望通過代言人、場景滲透、體驗(yàn)推廣三大抓手快速推進(jìn)，此外公司納豆產(chǎn)品亦有良好表現(xiàn)。 　深化改革，追求卓越。2022年5月新管理團(tuán)隊(duì)上任以來，燕京啤酒（000729）銳意進(jìn)取，積極推進(jìn)變革，以良好的組織機(jī)制激發(fā)增長潛能，十四五期間奮起直追，2021-2024年?duì)I收、歸母凈利潤C(jī)AGR分別為7.0%、66.7%。其中，公司深度挖潛供應(yīng)鏈和運(yùn)營效率提升，一方面通過數(shù)字化工具進(jìn)行大宗原料鎖價(jià)，另一方面強(qiáng)化卓越管理體系建設(shè)并帶動(dòng)生產(chǎn)系統(tǒng)優(yōu)化，不斷提高生產(chǎn)以及采購、庫存、物流等各環(huán)節(jié)效率、降低能源消耗，預(yù)計(jì)未來成本效益仍有提升空間；同時(shí)公司持續(xù)推進(jìn)梯隊(duì)建設(shè)、優(yōu)化考核激勵(lì)機(jī)制并加強(qiáng)市場人才建設(shè)，公司團(tuán)隊(duì)有望保持干勁、持續(xù)拼搏奮進(jìn)，有效賦能企業(yè)良性發(fā)展。展望2025年，公司將保持戰(zhàn)略定力、堅(jiān)定發(fā)展信心，凝心聚力、攻堅(jiān)拼搏，全面打好“十四五”收官之戰(zhàn)，為“十五五”良好開局奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，厚積可持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展新動(dòng)能。 　公司改革α持續(xù)兌現(xiàn)，看好中長期競爭勢能向上。短期來看，公司改革動(dòng)能充足、團(tuán)隊(duì)士氣高漲，預(yù)計(jì)核心單品U8銷量維持快速增長并帶動(dòng)噸價(jià)升級，同時(shí)成本紅利延續(xù)、降本增效舉措持續(xù)推進(jìn)，公司成本端彈性可期，2025年作為“十四五”收官之年，公司業(yè)績高增尤可期待。中長期來看，產(chǎn)品端，U8大單品處于放量階段，品牌勢能向上，隨著市場和渠道的拓展未來增長可期；渠道端，燕京啤酒深度分銷基礎(chǔ)扎實(shí)，渠道推力充足；此外公司內(nèi)部改革決心、信心堅(jiān)定，強(qiáng)化戰(zhàn)略引領(lǐng)，持續(xù)深化卓越管理體系建設(shè)，有望逐步改善產(chǎn)能、人員冗余問題，深度挖潛供應(yīng)鏈降低生產(chǎn)成本，同時(shí)編制優(yōu)化改革成效顯現(xiàn)，員工動(dòng)力、經(jīng)營效率提升，看好公司中期利潤率提升彈性。 　盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收分別為154.64/161.64/167.36億元，同比+5.4%/+4.5%/+3.5%，歸母凈利潤分別為14.54/17.46/20.09億元，同比+37.8%/+20.0%/+15.1%，EPS分別為0.52/0.62/0.71元，以2025年6月6日收盤價(jià)計(jì)算，對應(yīng)PE分別為27.2/22.7/19.7倍，維持“增持”評級。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：大單品銷量不及預(yù)期；原材料成本上漲超預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。 

　　天山鋁業(yè) 

　　電解鋁產(chǎn)能預(yù)計(jì)增加至140萬噸，公司盈利能力持續(xù)增強(qiáng) 

　　事件：2025年6月6日公司發(fā)布公告，為符合國家節(jié)能低碳政策要求，同意公司利用石河子廠區(qū)東側(cè)預(yù)留場地，采用國內(nèi)先進(jìn)的電解鋁節(jié)能技術(shù)，對公司140萬噸電解鋁產(chǎn)能進(jìn)行綠色低碳能效提升改造。 　公司電解鋁產(chǎn)能由120萬噸擴(kuò)產(chǎn)至140萬噸，其內(nèi)生性持續(xù)增強(qiáng)。公司140萬噸電解鋁產(chǎn)能進(jìn)行綠色低碳能效提升改造，該項(xiàng)目采用全石墨化陰極炭塊和新式節(jié)能陰極結(jié)構(gòu)技術(shù)，具有內(nèi)襯壽命高、電阻率低、鈉膨脹率低、抗熱沖擊性好、電阻率低、運(yùn)行穩(wěn)定性和電流效率高等諸多優(yōu)點(diǎn)。項(xiàng)目完工后，公司電解鋁產(chǎn)量將提升至140萬噸/年左右，鋁液綜合交流電耗將達(dá)到行業(yè)領(lǐng)先水平。本項(xiàng)目建設(shè)期暫定10個(gè)月，建設(shè)投資約223,089.7萬元。該項(xiàng)目技術(shù)成熟，社會(huì)、經(jīng)濟(jì)效益良好，符合國家的產(chǎn)業(yè)政策和循環(huán)經(jīng)濟(jì)要求，并已獲得相關(guān)政府部門的備案及批復(fù)。 　140萬噸電解鋁產(chǎn)能綠色低碳改造項(xiàng)目有望增加公司約7億元利潤。根據(jù)公司發(fā)布的140萬噸電解鋁產(chǎn)能綠色低碳改造公告，假設(shè)該項(xiàng)目于2025年下半年開工建設(shè)，項(xiàng)目建設(shè)周期暫定為10個(gè)月，則項(xiàng)目于2026年上半年投產(chǎn)。根據(jù)公司披露的2024年年報(bào)數(shù)據(jù)，電解鋁實(shí)際產(chǎn)量為116萬噸左右，故我們推算，2025年-2027年公司電解鋁產(chǎn)量為116/128/140萬噸，若以2025年6月6日電解鋁行業(yè)平均利潤3,042元/噸計(jì)算，則2026年和2027年公司利潤增量均為3.65億元，該項(xiàng)目預(yù)計(jì)增加公司利潤7.3億元。 　國內(nèi)電解鋁供給剛性顯現(xiàn)，需求復(fù)蘇有望帶動(dòng)鋁價(jià)上臺階。目前，國內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能4400萬噸左右，逐漸逼近4500萬噸產(chǎn)能天花板。從需求端看，下游需求結(jié)構(gòu)逐步由傳統(tǒng)行業(yè)向高端化市場轉(zhuǎn)型，傳統(tǒng)需求邊際企穩(wěn)，未來綠色發(fā)展將帶動(dòng)電解鋁長期需求。除此之外，氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格自2024年年底快速下降，利潤逐漸向電解鋁轉(zhuǎn)移，鋁行業(yè)β屬性逐漸凸顯。 　投資建議：公司作為鋁行業(yè)龍頭企業(yè)，鋁全產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局凸顯強(qiáng)大的資源優(yōu)勢和成本優(yōu)勢，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)下產(chǎn)能兌現(xiàn)及降本增效為競爭關(guān)鍵，公司有望通過海外拓展與上下游深度賦能實(shí)現(xiàn)跨越式增長。我們謹(jǐn)慎假設(shè)2025-2027年鋁價(jià)假設(shè)為2.0/2.05/2.1萬元/噸，對應(yīng)氧化鋁價(jià)格為0.32/0.29/0.28萬元/噸，我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利48/61/72億元，對應(yīng)PE7.4/5.8/4.9倍。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和行業(yè)周期性變化的風(fēng)險(xiǎn)、原材料和能源價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、鋁錠價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和海外經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。 

　　國科微 

　　BAW自主可控亟待推進(jìn)，并購有望實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng) 

　　國科微（300672）發(fā)布發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案，擬購買中芯寧波94.366%股權(quán)，協(xié)同效應(yīng)有望顯現(xiàn)。國科微擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式向?qū)幉�甬芯�?1名交易對方(本次重組的交易對方為寧波甬芯、元器利創(chuàng)、中芯控股、大基金一期、德悅高鵬、寧波經(jīng)開區(qū)產(chǎn)投、聯(lián)力昭離、聯(lián)力龍朔、寧波金帆、盈富泰克、諸暨聯(lián)礪)購買其合計(jì)持有的中芯寧波94.366%股權(quán)。經(jīng)交易各方協(xié)商確定，本次發(fā)行股份的價(jià)格為57.01元/股，不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日上市公司A股股票交易均價(jià)的80%。通過本次交易，上市公司將具備在高端濾波器、MEMS等特種工藝代工領(lǐng)域的生產(chǎn)制造能力，構(gòu)建“數(shù)字芯片設(shè)計(jì)+模擬芯片制造”的雙輪驅(qū)動(dòng)體系，依托射頻前端器件領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢，公司將進(jìn)一步拓展智能手機(jī)、智能網(wǎng)聯(lián)汽車等市場需求旺盛、增長潛力大的下游應(yīng)用市場，顯著提升對產(chǎn)業(yè)核心客戶的全鏈條服務(wù)能力。 　BAW自主可控亟待推進(jìn)，優(yōu)質(zhì)濾波器晶圓制造工廠稀缺。移動(dòng)通信場景主要使用SAW和BAW濾波器，5G濾波器呈現(xiàn)小型化、模組化趨勢，5G手機(jī)單機(jī)濾波器價(jià)值量可達(dá)12美元，較4G高端機(jī)的7.25美元顯著增長。據(jù)Yole，2025年全球移動(dòng)終端濾波器市場規(guī)模達(dá)92.04億美元，其中BAW濾波器占比35.09%，達(dá)32.3億美元。BAW濾波器領(lǐng)域則以美國博通為絕對龍頭，2020年占據(jù)全球87%的市場份額，Qorvo占8%。BAW濾波器的難點(diǎn)則主要體現(xiàn)在2個(gè)方面：1)要精確控制薄膜厚度，工藝復(fù)雜度極高；2)要繞開國外廠商的結(jié)構(gòu)專利限制。中芯寧波可提供覆蓋SUB6G全頻段、全工藝濾波器的晶圓制造企業(yè)，掌握高端BAW濾波器制造技術(shù)，相關(guān)濾波器產(chǎn)品已應(yīng)用于國內(nèi)某頭部移動(dòng)通訊終端企業(yè)旗艦機(jī)型，并達(dá)成全方位戰(zhàn)略合作，份額達(dá)50%，是稀缺的優(yōu)質(zhì)濾波器晶圓制造工廠標(biāo)的。 　國科微今年下半年將陸續(xù)推出適配OH5.0/5.1版本的多款芯片平臺，正式加入開源鴻蒙TVSIG組。5月24日，開源鴻蒙開發(fā)者大會(huì)2025在深圳召開，正式發(fā)布開源鴻蒙5.1Release版本。國科微作為生態(tài)核心建設(shè)方受邀出席開源鴻蒙TVSIG成立儀式，宣布今年下半年將陸續(xù)推出適配OH5.0/5.1版本的多款芯片平臺，助力開源鴻蒙從消費(fèi)端向工業(yè)、車載等千億級市場拓展。此次大會(huì)上，國科微正式加入開源鴻蒙TVSIG組，投身大屏生態(tài)建設(shè)，彰顯推動(dòng)生態(tài)多元化發(fā)展的決心。目前，國科微已獲5張兼容性證書，產(chǎn)品應(yīng)用于機(jī)頂盒、電視、商顯、攝像頭等場景，多款芯片創(chuàng)下“鴻蒙認(rèn)證”紀(jì)錄：GK6780V100為業(yè)界首款支持TV及商顯的鴻蒙芯片平臺，GK7205V510首個(gè)通過OH4.0認(rèn)證，GK6323V100為首款通過OH4.0認(rèn)證的大規(guī)模量產(chǎn)超高清解碼芯片平臺。未來，國科微計(jì)劃2025年陸續(xù)推出OH5.0和OH5.1商用版本，持續(xù)加大生態(tài)投入，加速芯片適配，以技術(shù)賦能開源鴻蒙生態(tài)發(fā)展。 　盈利預(yù)測與投資建議：公司此次并購有望顯著提升對產(chǎn)業(yè)核心客戶的全鏈條服務(wù)能力，公司聚焦視頻編解碼領(lǐng)域的同時(shí)，積極拓展車載電子、智能顯示、邊緣AI等新領(lǐng)域，公司形成了從16TOPS至100TOPS的智能終端AISoC系列產(chǎn)品規(guī)劃，形成了低中高AISoC布局并已投入研發(fā)，主要應(yīng)用于機(jī)器人(含具身智能)、AIPC、無人機(jī)、工業(yè)計(jì)算等邊緣計(jì)算智能終端，預(yù)計(jì)2026年開始逐步量產(chǎn)上市，增長空間廣闊，我們看好公司在邊緣AI全面布局。我們預(yù)計(jì)公司在2025/2026/2027年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.9/30.7/36.3億元，同比增長26.0%/23.0%/18.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.4/2.3/3.1億元，同比增長44.3%/61.2%/39.0%。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2025/2026/2027年P(guān)E分別為126/78/56X，公司未來新品不斷、放量在即，維持“買入”評級。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品推廣不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期；貿(mào)易摩擦加�。徊①忂M(jìn)展不及預(yù)期。