石基信息 

　　簽約萬豪集團(tuán)，全球拓展邁入新階段 

　　6月5日，公司全資子公司Shiji(US)Inc.與萬豪酒店集團(tuán)簽訂MSA(MasterServicesAgreementForCloudServices)，約定公司成為萬豪旗下中國區(qū)酒店在PMS云服務(wù)的首選提供商，以SaaS的模式提供Daylight酒店信息管理云服務(wù)�？春霉�司新訂單收入快速釋放與全球化加速拓展，維持“買入”。 　公司國際化拓展邁入新階段 　通過本次協(xié)議，公司成為萬豪認(rèn)證的中國區(qū)首選云PMS服務(wù)商，合同期內(nèi)大概率不會(huì)增加其他供應(yīng)商。萬豪作為全球客房數(shù)最多、影響力最大的酒店集團(tuán)之一，截至3月底共擁有30個(gè)子品牌，業(yè)務(wù)遍及144個(gè)國家和地區(qū)，擁有將近9,500家酒店，此次簽約代表著石基信息（002153）的產(chǎn)品得到了行業(yè)認(rèn)可。本次簽訂的MSA約定中國區(qū)PMS系統(tǒng)在半年內(nèi)完成替換，同時(shí)本協(xié)議為全球性協(xié)議框架，后續(xù)有望拓展至萬豪旗下全球區(qū)域其他酒店。我們認(rèn)為，此次對(duì)萬豪集團(tuán)的拓展，標(biāo)志著公司2016年提出的全球化轉(zhuǎn)型進(jìn)入分水嶺。 　公司ARR有望加速擴(kuò)張 　2024年SaaS業(yè)務(wù)年度ARR為5.23億元，同比+25.1%，SaaS業(yè)務(wù)企業(yè)客戶門店總數(shù)超8萬家酒店，平均續(xù)費(fèi)率超90%。目前萬豪中國區(qū)酒店數(shù)量超過600家，根據(jù)邁點(diǎn)研究院數(shù)據(jù)，萬豪中國區(qū)總客房數(shù)量為17.7萬間，DaylightPMS的商業(yè)模式是按照總客房數(shù)量訂閱收費(fèi)，根據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研，假設(shè)每間房收費(fèi)200美元/每間房/每年，則本次協(xié)議共帶來約17.7x200=3540萬美元/每年收入增量，對(duì)應(yīng)約2.6億元/每年收入增量，約為目前年度ARR的50%。 　DaylightPMS技術(shù)實(shí)力優(yōu)異，有望快速放量 　公司云架構(gòu)酒店管理系統(tǒng)DaylightPMS可實(shí)現(xiàn)不同應(yīng)用程序/業(yè)務(wù)系統(tǒng)/設(shè)備之間的互通互聯(lián)，實(shí)現(xiàn)流程與數(shù)據(jù)的打通，憑借領(lǐng)先產(chǎn)品力已簽約全球五大酒店集團(tuán)中的兩家。截至2024年底，標(biāo)桿客戶洲際酒店集團(tuán)成功上線的酒店達(dá)429家，在半島、朗廷、等酒店集團(tuán)上線共629家酒店，遍布全球20多個(gè)國家。我們認(rèn)為，本次協(xié)議的簽訂有望為公司建立可復(fù)制的范本，實(shí)現(xiàn)向更多酒店集團(tuán)的拓展，公司國家化戰(zhàn)略有望加速推進(jìn)。 　盈利預(yù)測(cè)與估值 　考慮到公司新客戶導(dǎo)入，上調(diào)收入及盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司25-27營收為34.5/39.4/45.0億元(上調(diào)5%/7%/7%)，25-27年EPS為0.04/0.07/0.09(上調(diào)17.6%/13.4%/6.9%)。可比公司25E9.0xPS，給予公司25E9.0xPS，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)11.37元(前值10.70元，對(duì)應(yīng)8.9xPS)，維持“買入”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；云化產(chǎn)品市場(chǎng)推廣進(jìn)展低于預(yù)期。 

　　燕京啤酒 

　　勵(lì)精致遠(yuǎn)，追求卓越 

　　投資要點(diǎn)： 　事件：公司近期召開投資者交流會(huì)，管理層就公司提質(zhì)增效、核心單品發(fā)展、市場(chǎng)拓展策略以及多元化路徑等方面進(jìn)行分享。 　U8增長路徑規(guī)劃清晰，市場(chǎng)建設(shè)扎實(shí)推進(jìn)。公司堅(jiān)持大單品戰(zhàn)略，其中核心單品U8在2024年銷量同比+31.40%，25Q1延續(xù)30%+的高增，預(yù)計(jì)2025年4-5月U8仍保持較強(qiáng)發(fā)展勢(shì)能。展望來看，公司對(duì)于核心單品的打法思路清晰，堅(jiān)持深耕市場(chǎng)建設(shè)、拓展渠道，未來有望推動(dòng)U8規(guī)模繼續(xù)增長：1)保持U8品質(zhì)差異化競爭優(yōu)勢(shì)；2)存量優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)持續(xù)挖潛，進(jìn)一步提升U8在現(xiàn)有終端的單點(diǎn)銷量占比；3)穩(wěn)健推進(jìn)百縣工程的同時(shí)，啟動(dòng)百城工程，精選高線城市((高容量、高結(jié)構(gòu)、高成長性)通過總分共建的方式進(jìn)行重點(diǎn)開發(fā)，有望為下一個(gè)五年計(jì)劃儲(chǔ)備市場(chǎng)基礎(chǔ)，同時(shí)新興市場(chǎng)通過加大優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商開發(fā)力度，有望帶來突破性增長；4)罐裝啤酒常態(tài)化提升工程下，零售渠道具備發(fā)力空間；5)積極擁抱新興零售渠道，線上渠道實(shí)現(xiàn)較好品牌曝光和銷售增長的同時(shí)，積極拓展以歪馬、酒小二等為代表的即時(shí)零售渠道；6)此外公司利用一物一碼技術(shù)賦能，強(qiáng)化產(chǎn)品貨物流向及價(jià)格體系管控，保證U8長期健康發(fā)展。多元化方面，倍斯特汽水綁定公司啤酒產(chǎn)品，優(yōu)先切入餐飲終端，有望通過代言人、場(chǎng)景滲透、體驗(yàn)推廣三大抓手快速推進(jìn)，此外公司納豆產(chǎn)品亦有良好表現(xiàn)。 　深化改革，追求卓越。2022年5月新管理團(tuán)隊(duì)上任以來，燕京啤酒（000729）銳意進(jìn)取，積極推進(jìn)變革，以良好的組織機(jī)制激發(fā)增長潛能，十四五期間奮起直追，2021-2024年?duì)I收、歸母凈利潤C(jī)AGR分別為7.0%、66.7%。其中，公司深度挖潛供應(yīng)鏈和運(yùn)營效率提升，一方面通過數(shù)字化工具進(jìn)行大宗原料鎖價(jià)，另一方面強(qiáng)化卓越管理體系建設(shè)并帶動(dòng)生產(chǎn)系統(tǒng)優(yōu)化，不斷提高生產(chǎn)以及采購、庫存、物流等各環(huán)節(jié)效率、降低能源消耗，預(yù)計(jì)未來成本效益仍有提升空間；同時(shí)公司持續(xù)推進(jìn)梯隊(duì)建設(shè)、優(yōu)化考核激勵(lì)機(jī)制并加強(qiáng)市場(chǎng)人才建設(shè)，公司團(tuán)隊(duì)有望保持干勁、持續(xù)拼搏奮進(jìn)，有效賦能企業(yè)良性發(fā)展。展望2025年，公司將保持戰(zhàn)略定力、堅(jiān)定發(fā)展信心，凝心聚力、攻堅(jiān)拼搏，全面打好“十四五”收官之戰(zhàn)，為“十五五”良好開局奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，厚積可持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展新動(dòng)能。 　公司改革α持續(xù)兌現(xiàn)，看好中長期競爭勢(shì)能向上。短期來看，公司改革動(dòng)能充足、團(tuán)隊(duì)士氣高漲，預(yù)計(jì)核心單品U8銷量維持快速增長并帶動(dòng)噸價(jià)升級(jí)，同時(shí)成本紅利延續(xù)、降本增效舉措持續(xù)推進(jìn)，公司成本端彈性可期，2025年作為“十四五”收官之年，公司業(yè)績高增尤可期待。中長期來看，產(chǎn)品端，U8大單品處于放量階段，品牌勢(shì)能向上，隨著市場(chǎng)和渠道的拓展未來增長可期；渠道端，燕京啤酒深度分銷基礎(chǔ)扎實(shí)，渠道推力充足；此外公司內(nèi)部改革決心、信心堅(jiān)定，強(qiáng)化戰(zhàn)略引領(lǐng)，持續(xù)深化卓越管理體系建設(shè)，有望逐步改善產(chǎn)能、人員冗余問題，深度挖潛供應(yīng)鏈降低生產(chǎn)成本，同時(shí)編制優(yōu)化改革成效顯現(xiàn)，員工動(dòng)力、經(jīng)營效率提升，看好公司中期利潤率提升彈性。 　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收分別為154.64/161.64/167.36億元，同比+5.4%/+4.5%/+3.5%，歸母凈利潤分別為14.54/17.46/20.09億元，同比+37.8%/+20.0%/+15.1%，EPS分別為0.52/0.62/0.71元，以2025年6月6日收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別為27.2/22.7/19.7倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：大單品銷量不及預(yù)期；原材料成本上漲超預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。 

　　天山鋁業(yè) 

　　電解鋁產(chǎn)能預(yù)計(jì)增加至140萬噸，公司盈利能力持續(xù)增強(qiáng) 

　　事件：2025年6月6日公司發(fā)布公告，為符合國家節(jié)能低碳政策要求，同意公司利用石河子廠區(qū)東側(cè)預(yù)留場(chǎng)地，采用國內(nèi)先進(jìn)的電解鋁節(jié)能技術(shù)，對(duì)公司140萬噸電解鋁產(chǎn)能進(jìn)行綠色低碳能效提升改造。 　公司電解鋁產(chǎn)能由120萬噸擴(kuò)產(chǎn)至140萬噸，其內(nèi)生性持續(xù)增強(qiáng)。公司140萬噸電解鋁產(chǎn)能進(jìn)行綠色低碳能效提升改造，該項(xiàng)目采用全石墨化陰極炭塊和新式節(jié)能陰極結(jié)構(gòu)技術(shù)，具有內(nèi)襯壽命高、電阻率低、鈉膨脹率低、抗熱沖擊性好、電阻率低、運(yùn)行穩(wěn)定性和電流效率高等諸多優(yōu)點(diǎn)。項(xiàng)目完工后，公司電解鋁產(chǎn)量將提升至140萬噸/年左右，鋁液綜合交流電耗將達(dá)到行業(yè)領(lǐng)先水平。本項(xiàng)目建設(shè)期暫定10個(gè)月，建設(shè)投資約223,089.7萬元。該項(xiàng)目技術(shù)成熟，社會(huì)、經(jīng)濟(jì)效益良好，符合國家的產(chǎn)業(yè)政策和循環(huán)經(jīng)濟(jì)要求，并已獲得相關(guān)政府部門的備案及批復(fù)。 　140萬噸電解鋁產(chǎn)能綠色低碳改造項(xiàng)目有望增加公司約7億元利潤。根據(jù)公司發(fā)布的140萬噸電解鋁產(chǎn)能綠色低碳改造公告，假設(shè)該項(xiàng)目于2025年下半年開工建設(shè)，項(xiàng)目建設(shè)周期暫定為10個(gè)月，則項(xiàng)目于2026年上半年投產(chǎn)。根據(jù)公司披露的2024年年報(bào)數(shù)據(jù)，電解鋁實(shí)際產(chǎn)量為116萬噸左右，故我們推算，2025年-2027年公司電解鋁產(chǎn)量為116/128/140萬噸，若以2025年6月6日電解鋁行業(yè)平均利潤3,042元/噸計(jì)算，則2026年和2027年公司利潤增量均為3.65億元，該項(xiàng)目預(yù)計(jì)增加公司利潤7.3億元。 　國內(nèi)電解鋁供給剛性顯現(xiàn)，需求復(fù)蘇有望帶動(dòng)鋁價(jià)上臺(tái)階。目前，國內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能4400萬噸左右，逐漸逼近4500萬噸產(chǎn)能天花板。從需求端看，下游需求結(jié)構(gòu)逐步由傳統(tǒng)行業(yè)向高端化市場(chǎng)轉(zhuǎn)型，傳統(tǒng)需求邊際企穩(wěn)，未來綠色發(fā)展將帶動(dòng)電解鋁長期需求。除此之外，氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格自2024年年底快速下降，利潤逐漸向電解鋁轉(zhuǎn)移，鋁行業(yè)β屬性逐漸凸顯。 　投資建議：公司作為鋁行業(yè)龍頭企業(yè)，鋁全產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局凸顯強(qiáng)大的資源優(yōu)勢(shì)和成本優(yōu)勢(shì)，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)下產(chǎn)能兌現(xiàn)及降本增效為競爭關(guān)鍵，公司有望通過海外拓展與上下游深度賦能實(shí)現(xiàn)跨越式增長。我們謹(jǐn)慎假設(shè)2025-2027年鋁價(jià)假設(shè)為2.0/2.05/2.1萬元/噸，對(duì)應(yīng)氧化鋁價(jià)格為0.32/0.29/0.28萬元/噸，我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利48/61/72億元，對(duì)應(yīng)PE7.4/5.8/4.9倍。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和行業(yè)周期性變化的風(fēng)險(xiǎn)、原材料和能源價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、鋁錠價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和海外經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。 

　　國科微 

　　BAW自主可控亟待推進(jìn)，并購有望實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng) 

　　國科微（300672）發(fā)布發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案，擬購買中芯寧波94.366%股權(quán)，協(xié)同效應(yīng)有望顯現(xiàn)。國科微擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式向?qū)幉�甬芯�?1名交易對(duì)方(本次重組的交易對(duì)方為寧波甬芯、元器利創(chuàng)、中芯控股、大基金一期、德悅高鵬、寧波經(jīng)開區(qū)產(chǎn)投、聯(lián)力昭離、聯(lián)力龍朔、寧波金帆、盈富泰克、諸暨聯(lián)礪)購買其合計(jì)持有的中芯寧波94.366%股權(quán)。經(jīng)交易各方協(xié)商確定，本次發(fā)行股份的價(jià)格為57.01元/股，不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日上市公司A股股票交易均價(jià)的80%。通過本次交易，上市公司將具備在高端濾波器、MEMS等特種工藝代工領(lǐng)域的生產(chǎn)制造能力，構(gòu)建“數(shù)字芯片設(shè)計(jì)+模擬芯片制造”的雙輪驅(qū)動(dòng)體系，依托射頻前端器件領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，公司將進(jìn)一步拓展智能手機(jī)、智能網(wǎng)聯(lián)汽車等市場(chǎng)需求旺盛、增長潛力大的下游應(yīng)用市場(chǎng)，顯著提升對(duì)產(chǎn)業(yè)核心客戶的全鏈條服務(wù)能力。 　BAW自主可控亟待推進(jìn)，優(yōu)質(zhì)濾波器晶圓制造工廠稀缺。移動(dòng)通信場(chǎng)景主要使用SAW和BAW濾波器，5G濾波器呈現(xiàn)小型化、模組化趨勢(shì)，5G手機(jī)單機(jī)濾波器價(jià)值量可達(dá)12美元，較4G高端機(jī)的7.25美元顯著增長。據(jù)Yole，2025年全球移動(dòng)終端濾波器市場(chǎng)規(guī)模達(dá)92.04億美元，其中BAW濾波器占比35.09%，達(dá)32.3億美元。BAW濾波器領(lǐng)域則以美國博通為絕對(duì)龍頭，2020年占據(jù)全球87%的市場(chǎng)份額，Qorvo占8%。BAW濾波器的難點(diǎn)則主要體現(xiàn)在2個(gè)方面：1)要精確控制薄膜厚度，工藝復(fù)雜度極高；2)要繞開國外廠商的結(jié)構(gòu)專利限制。中芯寧波可提供覆蓋SUB6G全頻段、全工藝濾波器的晶圓制造企業(yè)，掌握高端BAW濾波器制造技術(shù)，相關(guān)濾波器產(chǎn)品已應(yīng)用于國內(nèi)某頭部移動(dòng)通訊終端企業(yè)旗艦機(jī)型，并達(dá)成全方位戰(zhàn)略合作，份額達(dá)50%，是稀缺的優(yōu)質(zhì)濾波器晶圓制造工廠標(biāo)的。 　國科微今年下半年將陸續(xù)推出適配OH5.0/5.1版本的多款芯片平臺(tái)，正式加入開源鴻蒙TVSIG組。5月24日，開源鴻蒙開發(fā)者大會(huì)2025在深圳召開，正式發(fā)布開源鴻蒙5.1Release版本。國科微作為生態(tài)核心建設(shè)方受邀出席開源鴻蒙TVSIG成立儀式，宣布今年下半年將陸續(xù)推出適配OH5.0/5.1版本的多款芯片平臺(tái)，助力開源鴻蒙從消費(fèi)端向工業(yè)、車載等千億級(jí)市場(chǎng)拓展。此次大會(huì)上，國科微正式加入開源鴻蒙TVSIG組，投身大屏生態(tài)建設(shè)，彰顯推動(dòng)生態(tài)多元化發(fā)展的決心。目前，國科微已獲5張兼容性證書，產(chǎn)品應(yīng)用于機(jī)頂盒、電視、商顯、攝像頭等場(chǎng)景，多款芯片創(chuàng)下“鴻蒙認(rèn)證”紀(jì)錄：GK6780V100為業(yè)界首款支持TV及商顯的鴻蒙芯片平臺(tái)，GK7205V510首個(gè)通過OH4.0認(rèn)證，GK6323V100為首款通過OH4.0認(rèn)證的大規(guī)模量產(chǎn)超高清解碼芯片平臺(tái)。未來，國科微計(jì)劃2025年陸續(xù)推出OH5.0和OH5.1商用版本，持續(xù)加大生態(tài)投入，加速芯片適配，以技術(shù)賦能開源鴻蒙生態(tài)發(fā)展。 　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司此次并購有望顯著提升對(duì)產(chǎn)業(yè)核心客戶的全鏈條服務(wù)能力，公司聚焦視頻編解碼領(lǐng)域的同時(shí)，積極拓展車載電子、智能顯示、邊緣AI等新領(lǐng)域，公司形成了從16TOPS至100TOPS的智能終端AISoC系列產(chǎn)品規(guī)劃，形成了低中高AISoC布局并已投入研發(fā)，主要應(yīng)用于機(jī)器人(含具身智能)、AIPC、無人機(jī)、工業(yè)計(jì)算等邊緣計(jì)算智能終端，預(yù)計(jì)2026年開始逐步量產(chǎn)上市，增長空間廣闊，我們看好公司在邊緣AI全面布局。我們預(yù)計(jì)公司在2025/2026/2027年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.9/30.7/36.3億元，同比增長26.0%/23.0%/18.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.4/2.3/3.1億元，同比增長44.3%/61.2%/39.0%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025/2026/2027年P(guān)E分別為126/78/56X，公司未來新品不斷、放量在即，維持“買入”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品推廣不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期；貿(mào)易摩擦加劇；并購進(jìn)展不及預(yù)期。 

　　孩子王 

　　收購絲域養(yǎng)發(fā)，拓寬業(yè)務(wù)邊界，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展 

　　事件概述： 　公司發(fā)布《關(guān)于收購關(guān)聯(lián)方股權(quán)暨與關(guān)聯(lián)方共同收購絲域?qū)崢I(yè)100%股權(quán)的公告》，擬受讓關(guān)聯(lián)方五星控股集團(tuán)有限公司持有的江蘇星絲域投資管理有限公司65%股權(quán)。為強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)協(xié)同和資源整合，西安巨子生物基因技術(shù)股份有限公司、自然人陳英燕、王德友擬同時(shí)受讓五星控股持有的江蘇星絲域10%、8%及6%的股權(quán)，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，江蘇星絲域?qū)⒊蔀楣�司的控股子公司。公司擬通過控股子公司江蘇星絲域現(xiàn)金收購珠海市絲域?qū)崢I(yè)發(fā)展有限公司100%股權(quán)，交易完成后絲域?qū)崢I(yè)為公司的控股子公司(持股比例65%)，交易對(duì)價(jià)16.5億元。 　分析判斷: 　此次收購是對(duì)三擴(kuò)戰(zhàn)略的踐行，收購標(biāo)的為養(yǎng)發(fā)護(hù)發(fā)細(xì)分龍頭，交易對(duì)價(jià)合理 　繼收購樂友國際、幸研生物后，公司此次收購絲域?qū)崢I(yè)，布局個(gè)護(hù)行業(yè)，進(jìn)一步豐富產(chǎn)業(yè)服務(wù)生態(tài)，全方位打造親子家庭的首選服務(wù)商，進(jìn)一步的落實(shí)三擴(kuò)戰(zhàn)略(擴(kuò)品類、擴(kuò)賽道、擴(kuò)業(yè)態(tài))。根據(jù)公司公告，絲域?qū)崢I(yè)為養(yǎng)發(fā)護(hù)發(fā)領(lǐng)域龍頭企業(yè)，打造的“產(chǎn)品+服務(wù)+渠道”以產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)的一體化運(yùn)營模式，為行業(yè)首創(chuàng)。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，我國毛發(fā)生活養(yǎng)護(hù)市場(chǎng)規(guī)模已從2020年的432.3億元增長至2023年的570.9億元， 　年復(fù)合增長率為9.7%；預(yù)計(jì)到2028年，該市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到812.5億元，2023-2028年復(fù)合增長率為7.3%，市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿�巨大。根�?jù)公司公告，絲域?qū)崢I(yè)2024實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.2億元，凈利潤1.8億元，收購對(duì)價(jià)對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E約9倍，估值相對(duì)合理。 　雙方在會(huì)員、渠道、服務(wù)產(chǎn)品等多方面有望產(chǎn)生多重協(xié)同效應(yīng) 　根據(jù)公司公告，本次交易完成后，雙方將在會(huì)員運(yùn)營、市場(chǎng)布局、渠道共享、產(chǎn)業(yè)協(xié)同、業(yè)態(tài)拓展等方面充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)一步強(qiáng)化公司在本地生活和新家庭服務(wù)領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，并為推動(dòng)公司發(fā)展成為中國親子家庭的首選服務(wù)商奠定更加穩(wěn)固的基礎(chǔ)。 　1)會(huì)員協(xié)同：雙方會(huì)員具有較高的關(guān)聯(lián)性，孩子王（301078）擁有巨量的寶媽、寶爸人群，以及大量的老年帶娃人群，而上述人群具備較好的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)以及較強(qiáng)的養(yǎng)發(fā)護(hù)發(fā)需求，基于雙方的數(shù)字化體系，可通過數(shù)據(jù)分析、權(quán)益設(shè)計(jì)、資源分配、交叉營銷、場(chǎng)景融合等多種方式，實(shí)現(xiàn)相互的會(huì)員引流。根據(jù)公司公告，孩子王APP及小程序會(huì)員超6,400萬，私域會(huì)員超1,000萬，絲域養(yǎng)發(fā)會(huì)員人數(shù)超200萬。 　2)布局協(xié)同：孩子王擁有500家大店以及正在加速拓展下沉市場(chǎng)加盟業(yè)態(tài)，大店可與絲域養(yǎng)發(fā)相融合，豐富服務(wù)場(chǎng)景，同時(shí)可進(jìn)一步協(xié)助絲域?qū)崢I(yè)拓展下沉市場(chǎng)。此外，當(dāng)前孩子王大力發(fā)展“同城即時(shí)零售”，絲域?qū)崢I(yè)擁有超2,500家的線下門店網(wǎng)絡(luò)可作為本地化服務(wù)觸點(diǎn)，支持“線上下單+到店服務(wù)”模式，進(jìn)一步強(qiáng)化孩子王的O2O生態(tài)，提升履約效率與消費(fèi)者體驗(yàn)。 　3)渠道協(xié)同：孩子王已經(jīng)構(gòu)建了線上線下（300959）全渠道優(yōu)勢(shì)，絲域?qū)崢I(yè)擁有超過160款專業(yè)頭皮頭發(fā)系列產(chǎn)品，涵蓋洗發(fā)水、洗發(fā)泥、頭皮清潔乳、護(hù)發(fā)素、發(fā)膜、頭皮精華液、護(hù)發(fā)精油等，可以借助孩子王全渠道布局優(yōu)勢(shì)，讓絲域?qū)崢I(yè)產(chǎn)品更好地觸達(dá)消費(fèi)者，促進(jìn)其業(yè)績提升。 　4)產(chǎn)業(yè)協(xié)同：孩子王將協(xié)同戰(zhàn)略投資方進(jìn)一步賦能絲域?qū)崢I(yè)，孩子王及五星控股具有豐富的連鎖運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，孩子王擁有較強(qiáng)的數(shù)字化技術(shù)優(yōu)勢(shì)，本次收購引入巨子生物，為中國基于生物活性成分的專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品行業(yè)先行者及領(lǐng)軍者。戰(zhàn)略股東可從運(yùn)營、數(shù)字化、研發(fā)等多方面為絲域?qū)崢I(yè)實(shí)現(xiàn)賦能。 　5)業(yè)態(tài)協(xié)同：本次收購絲域?qū)崢I(yè)，將進(jìn)一步豐富孩子王服務(wù)產(chǎn)業(yè)業(yè)態(tài)，高度契合公司“商品+服務(wù)+社交”運(yùn)營模式。 　投資建議 　暫不考慮絲域?qū)崢I(yè)并表產(chǎn)生的業(yè)績?cè)龊瘢�我們維持之前的盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入122.3、145.1、165.1億元，分別同比增長31%、19%、14%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.8、6.7、7.8億元，分別同比+166%、38%、16%。2025-2027年對(duì)應(yīng)的EPS分別為0.38、0.53、0.62元。按照2025年6月6日收盤價(jià)14.86元計(jì)算，2025-2027年對(duì)應(yīng)的PE分別為39、28、24倍。長期來看，我們認(rèn)為公司業(yè)績?cè)鲩L驅(qū)動(dòng)包括：1)產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)整合；2)合資公司鏈啟未來助力線上業(yè)務(wù)高增；3)加盟業(yè)務(wù)持續(xù)放量；4)同店及費(fèi)控改善帶動(dòng)直營店利潤穩(wěn)步增長；5)6月4日自研AI玩具啊貝貝正式上線，AI玩具業(yè)務(wù)有望帶來增量。公司成長看點(diǎn)較多，疊加生育政策催化，我們認(rèn)為公司將迎來戴維斯雙擊，維持“增持”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示 　1)并購整合不及預(yù)期；2)生育率持續(xù)下滑；3)行業(yè)競爭加��；4)產(chǎn)品質(zhì)量問題導(dǎo)致品牌形象受損。 

　　青島啤酒 

　　公司簡評(píng)報(bào)告：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升，品類多元化打開空間 

　　核心觀點(diǎn) 　啤酒結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升，產(chǎn)品矩陣多元?jiǎng)?chuàng)新。24年公司啤酒銷量753.8萬千升，同比-5.9%，銷量同比表現(xiàn)下降，預(yù)計(jì)主要由于啤酒市場(chǎng)消費(fèi)復(fù)蘇較為乏力，現(xiàn)飲渠道有所承壓。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，24年青啤主品牌/其他品牌銷量分別為434/319.8萬千升，同比-4.8%/-7.2%；中高端產(chǎn)品銷量315.4萬千升，同比-2.7%，中高端產(chǎn)品銷量占比41.8%，同比+1.4pct。公司持續(xù)推進(jìn)“1+1+1+2+N”產(chǎn)品組合發(fā)展，主力大單品經(jīng)典、純生等繼續(xù)做強(qiáng)，高端生鮮及超高端產(chǎn)品奧古特加速打造，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)延續(xù)升級(jí)趨勢(shì)。此外，公司產(chǎn)品矩陣多元?jiǎng)?chuàng)新，24年推出“奧古特A系列、尼卡希白啤、無醇啤酒系列”等新產(chǎn)品，更好滿足了消費(fèi)者多層次口味需求。 　深化銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，成本紅利有望持續(xù)。市場(chǎng)方面，公司持續(xù)推進(jìn)“一縱兩橫”戰(zhàn)略帶市場(chǎng)建設(shè)，鞏固提升傳統(tǒng)基地市場(chǎng)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，積極推動(dòng)南方市場(chǎng)優(yōu)化布局；公司不斷創(chuàng)新市場(chǎng)運(yùn)營模式，新零售業(yè)務(wù)及新鮮直送業(yè)務(wù)加快布局，24年公司線上產(chǎn)品銷量同比+21%，青島精品原漿和水晶純生啤酒產(chǎn)品在24座城市實(shí)現(xiàn)了新鮮直送。成本方面，24年噸酒成本同比-2.2%，主要受益于大麥等原材料價(jià)格下降，25年預(yù)計(jì)受益于大麥等原材料價(jià)格低位鎖定采購，以及銷量有望回暖帶來規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，公司仍有望繼續(xù)享受成本紅利。 　拓展非啤酒業(yè)務(wù)，品類多元化打開增長空間。公司近期公告擬收購山東即墨黃酒100%股權(quán)，收購對(duì)價(jià)6.65億元。即墨黃酒始建于1949年，生產(chǎn)銷售的“即墨”牌即墨老酒口感風(fēng)味獨(dú)特，歷史底蘊(yùn)深厚，收購黃酒品牌有助于進(jìn)一步豐富公司酒飲產(chǎn)品線，與啤酒在銷售淡旺季形成互補(bǔ)，在品牌營銷、銷售渠道等方面也有望與公司啤酒優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)及資源形成協(xié)同。此外，青島飲料集團(tuán)已整體劃入青啤集團(tuán)，青島飲料旗下?lián)碛袓魃降V泉水、青島葡萄酒等優(yōu)質(zhì)品牌，未來在集團(tuán)層面有望進(jìn)行整合，形成更好的協(xié)同效應(yīng)。 　投資建議：公司品牌及品質(zhì)優(yōu)勢(shì)顯著，管理層換屆落地有望開啟發(fā)展新征程。預(yù)計(jì)2025、2026、2027年公司歸母凈利潤分別為47.3億元、51.3億元、55.4億元，同比分別增長8.9%、8.5%、8.0%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為22、20、19倍。維持增持評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，食品安全風(fēng)險(xiǎn)。 

　　中材科技 

　　新材料領(lǐng)跑先鋒，高端卡位有望迎估值重塑 

　　中材科技（002080）當(dāng)前正處于新材料產(chǎn)業(yè)化初期，在低介電/低膨脹電子布、高壓儲(chǔ)氫氣瓶等關(guān)鍵領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)技術(shù)突破，具備0到1的強(qiáng)勁發(fā)展?jié)摿ΑＮ覀儗?duì)公司新材料業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)進(jìn)行綜合測(cè)算，預(yù)計(jì)25-27年特種玻纖布收入分別為8.5/16.6/24.5億元，對(duì)應(yīng)凈利潤分別為1.8/4.9/8.2億元(整體凈利率分別為21%/30%/34%)，26/27年同比分別+173%/+67%。預(yù)計(jì)25-27年公司氫氣瓶歸母凈利潤分別為0.3/0.7/1.5億元，同比分別+82%/+113%/+106%。 　估值角度看，參考可比公司，給予新材料板塊26年25XPE，我們預(yù)計(jì)25-27年新材料利潤分別約在2/6/10個(gè)億左右，對(duì)應(yīng)26年新材料分部市值在150億元附近。 　主業(yè)給予26年16XPE，我們預(yù)計(jì)未來三年主業(yè)利潤在14~16億元附近，對(duì)應(yīng)26年主業(yè)分部市值在240億元附近。綜合看公司26年合理市值在390億元附近，我們認(rèn)為公司未來估值將逐漸由傳統(tǒng)周期品向新材料板塊切換，估值有望得到重塑。 　低介電/低膨脹玻纖布：高端卡位，布局價(jià)值高地 　中材科技新材料領(lǐng)域中發(fā)展前景最優(yōu)者為高性能特種玻纖布，包括低介電電子布(LowDK一代、二代)和低膨脹(LowCTE)電子布，下游終端分別應(yīng)用于通信基礎(chǔ)設(shè)施(AI服務(wù)器&交換機(jī))和半導(dǎo)體封裝領(lǐng)域。 　1)LowDK電子布：低介電電子玻纖布能夠減少信號(hào)傳輸中的能量損失。我們跟蹤公司共有5條低介電玻纖產(chǎn)線，合計(jì)產(chǎn)能約6150噸，公司最早于19年便開始布局，24年建成二條低介電玻纖生產(chǎn)線，截至目前擁有四條低介電玻纖生產(chǎn)線，另有一條1400噸T05-5在建產(chǎn)線。25年4月12日，公司公告特種玻纖布投資項(xiàng)目產(chǎn)能由2600萬米提升至3500萬米，項(xiàng)目建設(shè)總投資14.3億元，建設(shè)期12個(gè)月，預(yù)計(jì)26-27年公司低介電電子布產(chǎn)能將進(jìn)一步抬升。我們假設(shè)25-27年公司低介電一代布產(chǎn)量分別為150/300/400萬米/月，價(jià)格分別為35/33/30元/米，假設(shè)凈利率保持在20%，對(duì)應(yīng)凈利潤分別為1.3/2.4/2.9億元。假設(shè)25-27年低介電二代布產(chǎn)量分別為15/30/60萬米/月，單位售價(jià)分別為120/130/140元/米，凈利率分別為23%/25%/27%，凈利潤分別為0.5/1.2/2.7億元。 　2)LowCTE電子布：低膨脹電子布終端主要應(yīng)用于高端手機(jī)等芯片封裝載板中，公司亦積極布局。我們假設(shè)25-27年產(chǎn)量分別為1/30/50萬米/月，單位售價(jià)為130/140/150元/米，凈利率分別為25%/27%/29%，凈利潤分別為0.0/1.4/2.6億元。 　氫氣瓶：高壓氫氣“裝甲堡壘”，氫能產(chǎn)業(yè)化浪潮驅(qū)動(dòng)發(fā)展 　公司目前擁有五大制造氣瓶基地，III型儲(chǔ)氫氣瓶10萬只/年，IV型儲(chǔ)氫氣瓶3萬只/年。24年公司儲(chǔ)氫氣瓶銷量1.2萬只，國內(nèi)市占率第一(27%，據(jù)23年數(shù)據(jù)測(cè)算)，當(dāng)前公司70MPaIII型140L大容積儲(chǔ)氫瓶成功裝備我國首款氫動(dòng)力列車。 　我們預(yù)計(jì)25-27年公司氫氣瓶收入分別達(dá)3.6/6.9/13.2億元，歸母凈利潤分別為0.3/0.7/1.5億元，同比分別+82%/+113%/+106%。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：低介電/低膨脹電子布供需格局不及預(yù)期，氫氣瓶需求不及預(yù)期，文中測(cè)算具有一定主觀性、跨市場(chǎng)選取可比公司進(jìn)行估值的風(fēng)險(xiǎn)等。 

　　華明裝備 

　　華明裝備（002270）跟蹤點(diǎn)評(píng)—國內(nèi)外需求景氣，進(jìn)一步拓展特高壓和海外市場(chǎng) 

　　近期海外電力設(shè)備龍頭公司財(cái)報(bào)的收入和訂單實(shí)現(xiàn)較快增長，并且對(duì)2025年給予樂觀的指引。同時(shí)，1-5月我國變壓器出口金額達(dá)到178億元，同比增長38%。海外變壓器需求景氣度維持高位，支撐變壓器分接開關(guān)直接和間接出口需求持續(xù)增長。國內(nèi)1-4月電網(wǎng)投資1408億元，維持快速增長。國網(wǎng)兩批次輸變電設(shè)備招標(biāo)同比增長超過20%。我們認(rèn)為國內(nèi)外電力設(shè)備需求均維持高景氣，有望為變壓器的分接開關(guān)提供強(qiáng)有力的業(yè)績支撐。同時(shí)，公司特高壓分接開關(guān)產(chǎn)品已經(jīng)交付，業(yè)界認(rèn)可度提高、塑造品牌形象，疊加國際總部投入運(yùn)營，我們預(yù)計(jì)公司在網(wǎng)內(nèi)超、特高壓產(chǎn)品和海外的份額有望進(jìn)一步滲透提升。我們看好公司的發(fā)展價(jià)值，維持公司2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測(cè)分別為7.36/8.67/10.09億元，基于2025年22倍PE，維持目標(biāo)價(jià)18元，維持“買入”評(píng)級(jí)。 

　　億緯鋰能 

　　2025年中期策略會(huì)速遞：動(dòng)力盈利改善，全球化穩(wěn)步推進(jìn) 

　　6月5日億緯鋰能（300014）出席了我們組織的2025年中期策略會(huì)，會(huì)上公司對(duì)近期經(jīng)營狀況、未來發(fā)展和行業(yè)方向分享觀點(diǎn)，提出公司動(dòng)力產(chǎn)能利用率持續(xù)改善提升盈利能力，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)有望繼續(xù)量增利穩(wěn)，我們看好公司盈利能力持續(xù)提升，維持“買入”評(píng)級(jí)。 　25年動(dòng)力盈利能力有望逐季修復(fù)，全球化布局穩(wěn)步推進(jìn) 　公司24年動(dòng)力電池出貨30.29GWh，24年動(dòng)力業(yè)務(wù)仍處虧損狀態(tài)，25Q1產(chǎn)能利用率超60%，公司預(yù)計(jì)Q2產(chǎn)能利用率繼續(xù)環(huán)比提升，隨著乘用車新客戶突破及商用車需求高增，公司25年動(dòng)力出貨有望高增并帶動(dòng)動(dòng)力業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)盈利。海外市場(chǎng)方面，公司拿下寶馬大圓柱定點(diǎn)并且在匈牙利布局產(chǎn)能，在美國落地在商用車領(lǐng)域的首個(gè)技術(shù)授權(quán)模式項(xiàng)目。在規(guī)模效應(yīng)+良率提升+供應(yīng)鏈完善后，公司動(dòng)力業(yè)務(wù)盈利能力有望實(shí)現(xiàn)改善。 　公司儲(chǔ)能電池出貨穩(wěn)居全球第二，看好儲(chǔ)能25年量增利穩(wěn) 　全球儲(chǔ)能市場(chǎng)進(jìn)入高速發(fā)展期，其中國內(nèi)、歐洲、中東地區(qū)增速較快。公司24年儲(chǔ)能電池出貨50.45GWh，同比+91.9%，我們推測(cè)儲(chǔ)能單Wh凈利約0.03元，我們預(yù)計(jì)儲(chǔ)能未來出貨繼續(xù)高增且盈利維持穩(wěn)定，公司儲(chǔ)能電池市占率位居全球第二，公司25年2月與海博思創(chuàng)簽訂25-27年50GWh電芯采購協(xié)議，后續(xù)儲(chǔ)能營收存在支撐。公司不斷強(qiáng)化技術(shù)優(yōu)勢(shì)，加快新產(chǎn)品落地，提升競爭力。 　消費(fèi)電池整體穩(wěn)步增長，公司龍頭地位穩(wěn)固 　消費(fèi)電池是公司現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)，包含鋰原電池、小圓柱三元、小型軟包等。公司24年消費(fèi)電池營收103.2億，同比+23.4%，毛利率27.58%，同比+3.85pct，公司作為鋰原電池全球龍頭，持續(xù)開拓新應(yīng)用場(chǎng)景打開增長空間，實(shí)現(xiàn)出貨穩(wěn)步增長。24年公司小圓柱在多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域份額提升，單月產(chǎn)銷量突破1億只，公司馬來西亞小圓柱工廠25年初已投產(chǎn)，有望規(guī)避部分貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)。此外，公司在筆電、手機(jī)、平板、智能穿戴等領(lǐng)域也實(shí)現(xiàn)了客戶的突破，公司指引25年消費(fèi)電池營收增速可達(dá)20%。 　維持“買入”評(píng)級(jí) 　我們維持前次預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利50.35/67.27/79.39億元。參考可比公司25年一致預(yù)期PE均值21倍，審慎起見維持25年P(guān)E估值20倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)49.20元，維持“買入”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車銷量不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇，原材料價(jià)格波動(dòng)。 

　　中簡科技 

　　事件點(diǎn)評(píng)：擬投建高性能碳纖維產(chǎn)品項(xiàng)目，碳纖維需求持續(xù)向好 

　　事件：公司擬以自有資金投資建設(shè)高性能碳纖維產(chǎn)品項(xiàng)目，總投資金額為14.02億元，項(xiàng)目建設(shè)規(guī)模為年產(chǎn)2000噸高性能碳纖維(涵蓋T700級(jí)以上的高強(qiáng)型碳纖維)及配套產(chǎn)品項(xiàng)目，項(xiàng)目建設(shè)期為3年(36個(gè)月)，第7年達(dá)產(chǎn)率為100%。 　經(jīng)估算建成投產(chǎn)后，達(dá)產(chǎn)年的年銷售收入158,800萬元，年利潤總額為91,028萬元，年所得稅13,654萬元，凈利潤為77,374萬元。 　中簡科技（300777）擬投資建設(shè)年產(chǎn)2000噸高性能碳纖維產(chǎn)品項(xiàng)目。隨著下游應(yīng)用領(lǐng)域的持續(xù)拓展和市場(chǎng)需求的快速增長，公司現(xiàn)有碳纖維產(chǎn)能已難以滿足客戶持續(xù)需求，公司亟需通過產(chǎn)能擴(kuò)張來提升市場(chǎng)響應(yīng)速度和供應(yīng)保障能力。公司目前已經(jīng)具備投資建設(shè)千噸級(jí)高性能碳纖維及配套產(chǎn)品的技術(shù)基礎(chǔ)和市場(chǎng)前景，該項(xiàng)目的建設(shè)能夠進(jìn)一步擴(kuò)大公司的聚丙烯腈原絲、碳纖維的生產(chǎn)規(guī)模，增加高性能碳纖維的供應(yīng)量，促進(jìn)高性能材料產(chǎn)業(yè)的發(fā)展壯大。 　公司宇航級(jí)碳纖維的性能已達(dá)到國際同類型產(chǎn)品先進(jìn)水平，實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代。公司經(jīng)過長期自主研發(fā)并生產(chǎn)的國產(chǎn)ZT7系列(高于T700級(jí))和ZT9系列碳纖維產(chǎn)品打破了發(fā)達(dá)國家對(duì)宇航級(jí)碳纖維的技術(shù)裝備封鎖，各項(xiàng)技術(shù)指標(biāo)達(dá)到國際同類型產(chǎn)品先進(jìn)水平，經(jīng)過嚴(yán)格的產(chǎn)品驗(yàn)證，已穩(wěn)定批量應(yīng)用于我國航空航天領(lǐng)域，優(yōu)先滿足了國家戰(zhàn)略需求。公司實(shí)現(xiàn)了我國航空關(guān)鍵主干材料從跟蹤仿制到自主創(chuàng)新的轉(zhuǎn)變，踐行了重大裝備關(guān)鍵材料自主保障的承諾。隨著公司產(chǎn)能的釋放及擴(kuò)大，可有效將公司技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)，在航空航天領(lǐng)域的示范帶動(dòng)下，進(jìn)而促進(jìn)公司產(chǎn)品在中高端領(lǐng)域的推廣及應(yīng)用，進(jìn)一步提高公司核心競爭力。 　碳纖維需求持續(xù)向好，航空航天領(lǐng)域需求持續(xù)增長。根據(jù)賽奧碳纖維數(shù)據(jù)，24年全球碳纖維的需求量為15.61萬噸，同比增長35.7%，其中航空航天軍工領(lǐng)域?qū)μ祭w維的需求量為2.64萬噸，同比增長20%，占碳纖維下游總需求的16.9%。24年中國碳纖維的總需求為8.40萬噸，同比增長21.7%。從具體應(yīng)用看，24年我國航空航天軍工領(lǐng)域?qū)μ祭w維的需求量為0.90萬噸，占碳纖維下游總需求的10.7%。我們認(rèn)為隨著碳纖維價(jià)格的企穩(wěn)，擁有規(guī)模優(yōu)勢(shì)和成本優(yōu)勢(shì)的頭部廠商盈利情況將逐步好轉(zhuǎn)。同時(shí)，伴隨著低空經(jīng)濟(jì)、航空航天等終端需求的放量和修復(fù)，具備高端高性能碳纖維批量化生產(chǎn)能力的領(lǐng)先廠商將明顯受益。 　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司下游需求已呈現(xiàn)恢復(fù)態(tài)勢(shì)，我們上調(diào)公司25-26年的盈利預(yù)測(cè)，新增27年的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司25-27年的歸母凈利潤分別為4.83(上調(diào)17.5%)/6.09(上調(diào)30.3%)/7.05億元，公司是我國航空航天用高端碳纖維核心供應(yīng)商，我們看好公司未來的發(fā)展空間，維持“增持”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶集中的風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品市場(chǎng)開發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)、軍品價(jià)格調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。