摩根士丹利在5月27日公布的研報(bào)中給出了對(duì)全球經(jīng)濟(jì)前景、股票市場、主要央行動(dòng)態(tài)、大宗商品市場等方面的預(yù)測。以下是該行的預(yù)測內(nèi)容。

　　1、未來12個(gè)月全球經(jīng)濟(jì)增長偏向下行

　　大摩表示，美國大規(guī)模加征關(guān)稅對(duì)全球貿(mào)易秩序構(gòu)成結(jié)構(gòu)性沖擊。關(guān)稅本身及其帶來的不確定性將顯著拖累增長，但考慮到今年年初開局強(qiáng)勁，該行預(yù)計(jì)不會(huì)出現(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)衰退。該行預(yù)計(jì)，全球經(jīng)濟(jì)同比增速將從2024年第四季度的3.5%放緩至2025年的2.5%。該行補(bǔ)充稱，此次貿(mào)易沖擊對(duì)全球多國構(gòu)成同步打擊，使經(jīng)濟(jì)增速普遍低于潛在水平。

　　對(duì)美國來說，大摩預(yù)計(jì)，實(shí)際GDP增速將從2024年第四季度的2.5%降至2025年和2026年的1.0%。貿(mào)易沖擊帶來的風(fēng)險(xiǎn)具有非對(duì)稱性。該行的基本假設(shè)是，盡管貿(mào)易緊張局勢在近期有所降溫，但關(guān)稅不會(huì)被完全取消。經(jīng)濟(jì)損害已經(jīng)發(fā)生，即便完全撤銷關(guān)稅，也無法令全球經(jīng)濟(jì)增長恢復(fù)到未受關(guān)稅影響前的水平。相反，如果關(guān)稅重新升級(jí)至此前高位，美國乃至全球?qū)⒚媾R經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)。

　　大摩表示，關(guān)稅沖擊抑制了全球需求，同時(shí)也給美國的供應(yīng)帶來了壓力，美國政府的移民限制措施也將拖累經(jīng)濟(jì)。在歐元區(qū)，關(guān)稅拖累了出口和投資，一攬子財(cái)政計(jì)劃帶來的提升不足以克服這種拖累。在日本，全球經(jīng)濟(jì)增長放緩?fù)侠哿嗽搰�出口和投資。

　　2、看多除美元之外的美國資產(chǎn)

　　大摩認(rèn)為，盡管全球增長在放緩，但宏觀經(jīng)濟(jì)并不等于市場。該行認(rèn)為，“預(yù)期的變化”對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)更為關(guān)鍵，“不那么糟糕”的情況反而利好市場，尤其是在此前預(yù)期極低的背景下。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可能無視低增長而表現(xiàn)良好，而美債將受益于該行預(yù)測中的2026年美聯(lián)儲(chǔ)多輪降息預(yù)期并可能走強(qiáng)。不過，當(dāng)前估值顯示，股市和信用市場幾乎完全忽視了增長放緩的風(fēng)險(xiǎn)，因此該行建議全面配置“高質(zhì)量”資產(chǎn)。

　　大摩建議投資者增配美國股票、美國國債和投資級(jí)公司債，并專注于高質(zhì)量資產(chǎn)，同時(shí)反駁“外資將拋售美國資產(chǎn)”的觀點(diǎn)。該行補(bǔ)充稱，不看好美元本身，預(yù)計(jì)隨著美國與全球其他地區(qū)的增長和收益率差異縮小，美元將明顯貶值。未來12個(gè)月，公共政策將造成波動(dòng)，但這意味著應(yīng)賣出美元，而非賣出美國資產(chǎn)。

　　大摩認(rèn)為，美國國債收益率預(yù)計(jì)將在2025年第四季度前保持震蕩，屆時(shí)市場將更確信美聯(lián)儲(chǔ)將降息。該行預(yù)計(jì)，10年期美債收益率將在2025年底達(dá)到4.00%。

　　大摩認(rèn)為，美元指數(shù)(DXY)仍處于壓力之下，到2026年中期將下跌9%至91，原因包括美國利率與增長將趨同于其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，同時(shí)由于避險(xiǎn)屬性被削弱及外匯對(duì)沖需求上升，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)增加。該行認(rèn)為，防御機(jī)制的持續(xù)存在導(dǎo)致全球避險(xiǎn)貨幣表現(xiàn)優(yōu)異，歐元和日元將領(lǐng)漲。

　　大摩認(rèn)為，美國股市將優(yōu)于其他股票市場。該行表示，美國股市估值已重新調(diào)整，但市場仍對(duì)關(guān)稅全面影響存有不確定。該行偏好高質(zhì)量的周期股、大盤股和杠桿率較低、估值較低的防御型股票。

　　對(duì)于日本股市，大摩繼續(xù)看好受益于日本國內(nèi)再通脹和企業(yè)改革的公司，以及有國防和經(jīng)濟(jì)安全相關(guān)支出敞口的公司。該行對(duì)出口型周期股保持謹(jǐn)慎態(tài)度，因?yàn)轭A(yù)計(jì)日本將大幅升值。

　　對(duì)于歐洲股市，大摩建議投資者借助近期的反彈從周期股轉(zhuǎn)向防御型股，并繼續(xù)重新配置市場中相對(duì)穩(wěn)健的板塊。該行認(rèn)為，歐洲股市重點(diǎn)增配的板塊包括：國防、銀行、軟件、電信和多元化金融。

　　對(duì)于新興市場股市，大摩傾向于金融和盈利能力強(qiáng)的公司，更偏好專注于國內(nèi)市場的公司，而非出口商和半導(dǎo)體/硬件類公司。

　　3、主要央行動(dòng)態(tài)

　　大摩表示，由于通脹仍高于目標(biāo)、且關(guān)稅將進(jìn)一步推升通脹，因此預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在2025年底之前將維持利率不變。與此同時(shí)，該行預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將在2026年降息175個(gè)基點(diǎn)。這一預(yù)期幅度高于當(dāng)前的市場預(yù)期。

　　該行還認(rèn)為，日本央行今年和2026年都將按兵不動(dòng)。此外，該行預(yù)計(jì)，經(jīng)濟(jì)增長疲軟和通脹下降將促使歐洲央行和英國央行繼續(xù)放松貨幣政策。該行預(yù)計(jì)，歐洲央行今年還將降息75個(gè)基點(diǎn)，英國央行今年還將降息100個(gè)基點(diǎn)。

　　4、大宗商品：波動(dòng)劇烈，但缺乏明確趨勢

　　1)原油：OPEC+增產(chǎn)幅度超預(yù)期，且未來數(shù)月或?qū)⑦M(jìn)一步增產(chǎn)，加劇該行對(duì)2025年下半年和2026年原油市場供應(yīng)過剩的預(yù)測。該行將其對(duì)布倫特原油的價(jià)格預(yù)測下調(diào)5-10美元/桶。

　　2)天然氣：盡管液化天然氣及管道天然氣供應(yīng)達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄水平、且需求疲軟，但自4月開始的夏季大規(guī)模補(bǔ)庫令供需平衡出現(xiàn)松動(dòng)，繼而推動(dòng)歐洲天然氣價(jià)格上漲。歐洲當(dāng)前的天然氣庫存較低，需在夏季進(jìn)口更多液化天然氣才能達(dá)到80%的天然氣庫存率目標(biāo)。歐洲與亞洲對(duì)液化天然氣貨物的競爭可能將歐洲基準(zhǔn)荷蘭TTF天然氣期貨價(jià)格推升至40歐元/兆瓦時(shí)。

　　3)金屬：大摩稱黃金為其首選，因?yàn)檠胄行枨髲?qiáng)勁和黃金ETF資金流入強(qiáng)勁帶來支撐，同時(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長和關(guān)稅不確定性的擔(dān)憂提振了避險(xiǎn)需求。此外，工業(yè)金屬目前表現(xiàn)堅(jiān)挺，但更容易受到美國關(guān)稅政策帶來的潛在下行增長風(fēng)險(xiǎn)的影響。若進(jìn)入經(jīng)濟(jì)衰退周期，金屬需求通常下降1%-3%，價(jià)格將回落至成本支撐位，極端情況下主要金屬價(jià)格可能再下跌10%-25%。

　　5、信用市場

　　市場回暖與中美貿(mào)易關(guān)系的積極消息提升了市場樂觀情緒，此前擔(dān)憂“噩夢成真”的情緒有所消散，市場重新審視此前過于緊張的信用利差。大摩因此下調(diào)了全球多個(gè)地區(qū)的信用利差預(yù)測。