4月以來，海內(nèi)外局勢風(fēng)起云涌，宏觀浪潮波動下，投資如何“求穩(wěn)求勝”？興證全球基金“固收+年華”如期舉行，邀請到多資產(chǎn)基金經(jīng)理帶來一線熱點解讀及配置分享，一文匯聚觀點精華！

　　宏觀浪潮沖擊下，多資產(chǎn)投資的應(yīng)與變Q：當(dāng)前宏觀不確定性加劇，可能會給股、債、黃金等各類資產(chǎn)帶來怎樣的影響？

　　債市

　　劉琦：在4月關(guān)稅推出之后我國市場利率有所下行，債券市場受到支撐，全球來看美國利率呈現(xiàn)上升，中國利率下降，歐洲利率基本走平，反映了投資者對經(jīng)濟和通脹的基本預(yù)期。往后展望，關(guān)稅對于全球貿(mào)易的影響相對偏負(fù)面，對全球需求是壓制作用。債券在這個位置不太適合做特別看空的動作，可以期待后續(xù)的更多機會。

　　朱喆豐：貿(mào)易戰(zhàn)和關(guān)稅戰(zhàn)難免會影響到全球的需求，短期來看大家可能會有搶出口的預(yù)期，長期來看后續(xù)在貨幣政策、區(qū)域政策或者穩(wěn)內(nèi)需等一系列政策對沖手段值得期待。整體債券市場可能維持震蕩偏利好，有結(jié)構(gòu)性機會可以挖掘。

　　斯子文：債券市場本身具有一定的避險屬性，自從關(guān)稅政策推出后，可以看到給市場的整個風(fēng)險偏好帶來了一定的沖擊，對應(yīng)前幾天無風(fēng)險收益率下調(diào)得非�？�，目前可以說這輪短期情緒的釋放應(yīng)已得到一定的釋放。整體而言，我國正處新舊動能的轉(zhuǎn)換期，處于一個相對較低的利率環(huán)境中，往后看債市，還需結(jié)合國內(nèi)的基本面、政策面等多因素判斷后續(xù)的走勢。

　　股市

　　徐留明：從短期角度來講，大家也觀察到了海外關(guān)稅沖擊后權(quán)益市場的劇烈波動。但長期而言，還需落實到具體個股的基本面研究和分析上，我們也相信隨著宏觀經(jīng)濟的復(fù)蘇，工業(yè)經(jīng)濟穩(wěn)健增長，消費市場回暖，內(nèi)需潛力釋放，制造與基建投資雙輪驅(qū)動，能在很多領(lǐng)域挖掘到機會。股市短期是“情緒的投票機”，長期是“價值的稱重機”。同時后續(xù)中長期資金的入市，企業(yè)對股東回報的增強，以及相對較低的利率環(huán)境，我覺得都可能是驅(qū)動股市的重要因素。

　　劉瀟：我認(rèn)為A股雖然短期不確定性難免，但長期價值還是比較明確的。其一，從大類資產(chǎn)的相對價值來看，股債性價比指標(biāo)顯示當(dāng)前權(quán)益類資產(chǎn)價值處在過去15年左右的較高的位置上。第二，從基本面狀況來看，經(jīng)歷過去幾年的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整之后，宏觀經(jīng)濟整體走出了一個見底企穩(wěn)的狀態(tài)。從近期公布的GDP數(shù)據(jù)來看，一季度的GDP增速維持在相對較高的水平上，也體現(xiàn)了我國經(jīng)濟增長的韌性。第三，從市場參與者行為來看，通過觀察產(chǎn)業(yè)投資者和機構(gòu)投資者的資金流動狀況，未來的場內(nèi)資金大概率會維持相對充裕。綜合這幾點來看，A股市場或處于中長期富有投資價值的區(qū)間里。

　　劉琦：當(dāng)前距離事件沖擊過去不到一個月，總體變化還是很多的，做短期判斷比較困難。從期初的下跌到近期反彈的影響因素很多，與中美貿(mào)易交互、國內(nèi)市場本身的特性、估值、經(jīng)濟和國家支持等有很多關(guān)聯(lián)。就短期反彈而言，國內(nèi)市場相對韌性還是比較強的，一方面估值不高，經(jīng)濟相對穩(wěn)定，匯率也比較穩(wěn)定。目前面臨的環(huán)境相對2018年、2019年已經(jīng)好很多，如果要看待后面的變化，我更愿意以樂觀的態(tài)度去看待當(dāng)前國內(nèi)的資本市場。

　　轉(zhuǎn)債：

　　斯子文：其實從去年四季度以來，轉(zhuǎn)債資產(chǎn)的整體表現(xiàn)都比較好，今年一季度，它的指數(shù)點位一度創(chuàng)了近十年的新高，但是從3月中下旬開始，轉(zhuǎn)債市場有所調(diào)整，尤其在對等關(guān)稅的沖擊下，調(diào)整的幅度偏大。我們認(rèn)為到目前這個位置，轉(zhuǎn)債的投資價值已經(jīng)開始逐漸顯現(xiàn)。我們也希望適度利用轉(zhuǎn)債的債股雙性，來力爭獲取收益的增強。

　　朱喆豐：轉(zhuǎn)債主要有“兩類資產(chǎn)”，一類是銀行等大金融類的標(biāo)的，另外就是中證1000、國證2000的小市值品種。例如當(dāng)整個市場風(fēng)險偏好比較低，小股票整體估值水平比較低，這時候轉(zhuǎn)債溢價率比股票更便宜，可能這類資產(chǎn)性價比可能會漸漸顯現(xiàn)。在過程中，捕捉一些β機會和結(jié)構(gòu)性的α機會，是我們在基金里面參與轉(zhuǎn)債的思路。

　　黃金：

　　劉瀟：黃金這兩年受到投資者的關(guān)注度很高，我們可以從三個時間維度去看待其底層波動的來源：

　　l 短期維度，往往體現(xiàn)在突發(fā)風(fēng)險事件的短期反應(yīng)。例如在市場恐慌情緒下，黃金的避險性質(zhì)突顯。

　　l 中期維度，一般與某種趨勢或者經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的變化相關(guān)。例如當(dāng)全球經(jīng)濟參與者對于美元體系進(jìn)行再評估，使得過去集中以美元作為儲備貨幣的方式產(chǎn)生了一定的動搖，因此需要其他的資產(chǎn)，例如黃金作為新的儲備補充。

　　l 長期維度，黃金不能通過人為生成、供給有限，所以其相對價值會有體現(xiàn)為以貨幣計價的信用擴張，這個擴張的速度在過去可能是大概年化6%-7%的水平。

　　結(jié)合短中長期邏輯，我們認(rèn)為在這個時間點上來看，黃金是具有比較好的配置價值的。

　　Q：目前主要關(guān)注哪些細(xì)分領(lǐng)域的投資機會？

　　徐留明：當(dāng)前我關(guān)注的領(lǐng)域主要包括周期、消費，科技等。周期部分，包括化工、輕工、農(nóng)業(yè)類資產(chǎn)，有較大的股東回報預(yù)期差，呈現(xiàn)了較強股東回報預(yù)期差，部分標(biāo)的具有良好的安全邊際，同時企業(yè)的自由現(xiàn)金流非常豐厚，未來值得關(guān)注景氣周期回升的彈性。同時內(nèi)需類的標(biāo)的包括食品飲料等，具有偏剛需的商業(yè)屬性，企業(yè)的長期成長空間和投資機會值得期待。此外，我國的科技行業(yè)，包括電力設(shè)備、新能源等領(lǐng)域，見證了典型的中國科技發(fā)展史，可以看到一些公司在近5年的發(fā)展歷程中，通過持續(xù)的產(chǎn)品迭代、工藝優(yōu)化，現(xiàn)已躍升至全球一梯隊。這樣一些行業(yè)和公司，具備非常強的競爭優(yōu)勢和護(hù)城河，長期而言，整體的股東回報水平也在增強，同時估值又在比較低的位置，我覺得是比較有吸引力的。

　　朱喆豐：未來內(nèi)外需走勢、對沖政策等多重力量如何演繹值得持續(xù)關(guān)注。我認(rèn)為現(xiàn)金流比較穩(wěn)定的紅利類資產(chǎn)，在這個位置仍有價值。同時關(guān)注周期、有色板塊的演繹，其一是美元信用逐步的喪失，可能導(dǎo)致黃金甚至銅等資產(chǎn)有上行的需求，同時宏觀經(jīng)濟走弱對總需求或?qū)�產(chǎn)生一定影響。后續(xù)這些理念如何演化、階段性節(jié)奏如何把握，也待走一步看一步，逐步把握結(jié)構(gòu)性機會或者交易性機會。

　　劉琦：除了A股優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)外，當(dāng)前我們也對港股相對比較樂觀，可以看到即便經(jīng)過今年的波動，港股仍然是全球市場里估值富有吸引力的市場，其中包含一些股息率很高、質(zhì)地非常不錯的中國優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，包括科技互聯(lián)網(wǎng)、大型央國企和創(chuàng)新藥等公司，此外也有一些新興消費和傳統(tǒng)消費公司值得觀察。但需要提醒投資者的是，港股的波動相對會更大，因為它與全球資本市場聯(lián)系得更緊密一些，甚至聯(lián)動海外的貨幣政策和流動性風(fēng)險，是其中需要注意把控的。

　　斯子文：目前國際局勢尚在拉鋸，存在較大的不確定性。在轉(zhuǎn)債的投資方向上我會重點關(guān)注：一是進(jìn)口替代領(lǐng)域，比如過往比較依賴的進(jìn)口的原材料、農(nóng)產(chǎn)品。二是提振內(nèi)需的方向，在對沖出口下滑影響的背景下，未來也可以期待一系列提振內(nèi)需的政策及相關(guān)扶持產(chǎn)業(yè)。第三是自主可控領(lǐng)域，這次貿(mào)易戰(zhàn)也讓我們感受到全球的供應(yīng)鏈其實是相對脆弱的，因此在一些關(guān)鍵的技術(shù)領(lǐng)域，自主可控的重要性提升。

　　低利率+震蕩市，“固收+”的新解法Q：在市場波動的背景下，固收增強類的產(chǎn)品能給投資者帶來什么價值？

　　劉琦：固收增強策略的產(chǎn)品本質(zhì)上是要管理多種資產(chǎn)，同時力爭交付給客戶相對體驗還不錯的最終產(chǎn)品。通過對債券、股票和可轉(zhuǎn)債等基礎(chǔ)資產(chǎn)的調(diào)整，使得各類資產(chǎn)之間的波動通過某種方式調(diào)和和對沖，而不是簡單暴露在單一資產(chǎn)里，致力通過資產(chǎn)配置提供更優(yōu)投資體驗的固收增強組合產(chǎn)品。

　　朱喆豐：現(xiàn)在整個金融市場波動比較大，如果投資人自己去做股債配比，可能會有一定的難度。我們的每一只固收增強產(chǎn)品都會有相應(yīng)的投資范圍和業(yè)績基準(zhǔn)，比如20%的權(quán)益+80%的債券，在約定好的前提下，基金經(jīng)理去做適度的再平衡，力爭兼顧收益的同時降低波動、減少回撤，希望達(dá)到收益和風(fēng)險之間的相對平衡。

　　斯子文：目前我們身處一個較低的利率環(huán)境周期中，傳統(tǒng)的高息資產(chǎn)基本消失或者說很稀缺，因此通過股債等多資產(chǎn)配比，力爭開辟多樣的收益來源、并在低利率的環(huán)境里爭取投資組合的長期生命力。

　　丁凱琳：FOF產(chǎn)品的投資范圍相對比較廣泛，以我們的穩(wěn)健型FOF為例，除了關(guān)注境內(nèi)股債外，包括海外債券、海外權(quán)益、黃金等都會在我們的投資考量范圍內(nèi)，我們力爭在嚴(yán)格控制波動的情況下，拓寬收益來源，也適合想嘗試固收增強類產(chǎn)品的小伙伴們嘗試。

　　高鵬翔：趨勢是不確定性的來源，很難通過個體分析全面地把握事態(tài)的發(fā)展，總會有一些超預(yù)期的動向，放大市場短期的波動。中長期來看，如果貿(mào)易沖突往深層次進(jìn)展，可能會對全球化的分工體系帶來再平衡，也會對各類資產(chǎn)表現(xiàn)帶來一定的影響。此時多元資產(chǎn)配置或是平抑特異性事情沖擊的一種解法。例如固收和權(quán)益的組合，固收提供壓艙石，權(quán)益提供彈性，能把組合錨定在相對可控的范圍內(nèi)。再者一些另類資產(chǎn)，比如黃金，在本輪關(guān)稅沖擊中，美債和美股在跌，黃金在漲，有機會開辟多重風(fēng)險收益來源。

　　Q：低利率環(huán)境下，投資如何“做加法”？

　　斯子文：低利率環(huán)境下，高息資產(chǎn)趨于稀缺，對應(yīng)到債券投資方法上，完全依賴于純債票息作為收益來源的舉措相對從前吸引力下降，因此會更加注重交易的靈活性，通過精細(xì)化的波段交易管理，以資本利得的形式力爭給固收底倉帶來一定的收益增厚。同時，也會考慮通過加入轉(zhuǎn)債、股票等多資產(chǎn)，力爭給收益增添一些彈性。

　　徐留明：在股票投資中，我傾向于關(guān)注“非對稱性機遇”，關(guān)注向下風(fēng)險有限但向上具有潛能的標(biāo)的。投資方法上注重自下而上的個股選擇，特別關(guān)注企業(yè)在逆風(fēng)形勢或周期底部的表現(xiàn)，包括經(jīng)營及盈利情況，再結(jié)合未來的成長前景和股東回報空間，考慮擇機布局。相信優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，隨著市場經(jīng)濟的自然走勢或宏觀經(jīng)濟的好轉(zhuǎn)，未來的業(yè)績彈性不僅來源于內(nèi)生增長，還包含產(chǎn)品景氣向中樞回升所帶來的盈利提升。在低利率環(huán)境下，注重股票投資賠率與勝率的平衡。

　　丁凱琳：隨著市場利率整體下行，可能我們未來要對一些利率掛鉤的資產(chǎn)（如債券等）的潛在回報預(yù)期進(jìn)行一定的調(diào)整，同時我們也會尋找其他有望提供收益增厚的資產(chǎn)，例如權(quán)益等，圍繞產(chǎn)品定位去做適度的配置。此外，在各類資產(chǎn)中，F(xiàn)OF還會通過優(yōu)選基金的方式，包括精選優(yōu)質(zhì)的主動基金經(jīng)理或性價比更高的基金品種等。再者，基金市場中還存在一定的折價、套利或策略性機會，也值得捕捉和積累。綜合起來，F(xiàn)OF通過資產(chǎn)配置、優(yōu)選基金，和多策略的方式，共同力爭為投資做加法。

　　高鵬翔：收益來源相對多元是很重要的，這樣不管面臨什么情形，都有一定的補充。債券主要的收益來源對應(yīng)的是票息收入，股權(quán)回報對應(yīng)權(quán)益類資產(chǎn)帶來的凈利潤增長。因此只要一個經(jīng)濟體還在增長，這兩個收益來源是相對比較穩(wěn)固的。此外債券還有資本利得，權(quán)益類資產(chǎn)還有估值變動，也可以提供一定的彈性可能。除此之外，除了國內(nèi)資產(chǎn)，放眼海外資產(chǎn)，或者黃金等另類資產(chǎn)，也可以開辟多元的收益潛能。

　　Q：控制風(fēng)險也是一種“加法”。高波動市場下，有哪些控制風(fēng)險的舉措？

　　劉琦：我個人主要通過自上而下系統(tǒng)性風(fēng)險控制和自下而上安全邊際的保護(hù)，二者結(jié)合去控制風(fēng)險。一是在自上而下資產(chǎn)配置中，適當(dāng)進(jìn)行低頻的風(fēng)控操作，比如債券久期、權(quán)益?zhèn)}位的調(diào)整，通過系統(tǒng)性的風(fēng)險敞口伸縮去獲得對投資的控制前提下的收益彈性。其二在自下而上價值選券時，基于賠率和勝率，包括債券、股票、可轉(zhuǎn)債等具體標(biāo)的層面看安全標(biāo)的是否能夠提供保護(hù)，希望勝率更高一些，賠率也在一定合理的范圍之內(nèi)。

　　朱喆豐：假設(shè)有一個人開車100碼，前面有一堵墻馬上就要撞到了，他該怎么辦？可能方法就是前面不要開那么快。我認(rèn)為對應(yīng)在投資上主要是兩點，一是底層資產(chǎn)不要出問題，預(yù)防債券信用風(fēng)險、轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險，包括股票是否面臨能想象到但目前沒有發(fā)生的風(fēng)險。二是，每只基金產(chǎn)品都存在合同約束和產(chǎn)品定位，對應(yīng)了一定的倉位中樞和回撤要求，在市場正常情況下不要把風(fēng)險預(yù)算或者權(quán)益?zhèn)}位用得太滿，像下圍棋一樣要“下本手”。

　　丁凱琳：首先我們還是從組合的投資目標(biāo)出發(fā)，我們的投資目標(biāo)并不只有收益最大化，而是將“收益”和“風(fēng)險”組合起來考慮。一方面，在資產(chǎn)配置層面，堅持戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)相結(jié)合的搭配模式。戰(zhàn)略層面，圍繞產(chǎn)品定位，將股債等多資產(chǎn)配比維持在一個相對穩(wěn)定的水位；戰(zhàn)術(shù)層面，將各類資產(chǎn)的實時性價比進(jìn)行比較，并對潛在的可能風(fēng)險提前預(yù)警。另一方面，在實際的基金配置層面，堅持多資產(chǎn)和多策略相結(jié)合的方式，例如納入更多相關(guān)性比較低的資產(chǎn)，利用資產(chǎn)間天然的對沖作用，力爭降低組合的波動性和回撤。

　　徐留明：股票投資方面，我認(rèn)為首先是注重個股安全邊際，在資產(chǎn)進(jìn)入投資組合之前，提高行業(yè)和個股的選擇標(biāo)準(zhǔn)。其二是通過行業(yè)分散控制風(fēng)險，因為不同行業(yè)與宏觀經(jīng)濟和市場波動的關(guān)聯(lián)性也會不同，通過行業(yè)分散去降低組合對單一行業(yè)的風(fēng)險暴露和依賴。

　　小彩蛋

　　Q：基金經(jīng)理是如何做家庭理財配置的？

　　劉琦：我的家庭理財結(jié)構(gòu)比較簡單，包含一些基礎(chǔ)的現(xiàn)金管理，其他一部分還房貸，其余投資在自己的基金里。

　　朱喆豐：我的情況差不多，也會有一個分類，一部分是定位穩(wěn)健理財?shù)南嚓P(guān)產(chǎn)品，另一方面會適當(dāng)做一些權(quán)益基金的配置。

　　斯子文：我個人的家庭理財和我的產(chǎn)品投資風(fēng)格比較像，比較注重長期收益的穩(wěn)定性。對應(yīng)在資產(chǎn)的配置上可能比較分散，其中以固收類資產(chǎn)為基礎(chǔ)，權(quán)益類資產(chǎn)做一定的拓展，也是一個類似“固收增強”的配比。

　　徐留明：我自己的個人家庭理財在固收類和權(quán)益類資產(chǎn)均有配置，其中權(quán)益類資產(chǎn)的占比相對會更多一些。

　　Q：在當(dāng)前市場環(huán)境下，想對投資者們說的話

　　丁凱琳：波動時常會有，堅持做好長期投資以及多資產(chǎn)配置，可能是最簡單但又最有效的方法。

　　劉瀟：希望大家能夠找到適合自己的風(fēng)險偏好和投資目標(biāo)的產(chǎn)品，養(yǎng)成一個長期投資的習(xí)慣，長期來看期待收獲不錯的結(jié)果。

　　高鵬翔：用概率的角度看待資產(chǎn)，相信科學(xué)合理的多元資產(chǎn)配置有望收獲時間的玫瑰。

　　觀點僅代表個人，不代表公司，觀點具有時效性。

　　嘉賓履歷：

　　劉琦先生：歷任嘉實基金基金經(jīng)理助理、嘉實國際資產(chǎn)管理有限公司固定收益部助理副總裁、易方達(dá)基金基金經(jīng)理、工銀瑞信基金經(jīng)理、光大理財固定收益部總監(jiān)�，F(xiàn)任興證全球基金固定收益部副總監(jiān)、興全匯吉一年持有期混合型證券投資基金基金經(jīng)理（2023年7月24日至今）、興證全球興晨六個月持有混合型證券投資基金基金經(jīng)理（2023年8月1日至今）。

　　朱喆豐先生：歷任長盛基金研究員、興證全球基金研究員、興全可轉(zhuǎn)債混合型證券投資基金基金經(jīng)理助理。現(xiàn)任興全恒鑫債券型證券投資基金基金經(jīng)理（2022年03月01日起至今）、興全匯虹一年持有期混合型證券投資基金基金經(jīng)理（2023年7月24日起至今）、興證全球豐德債券型證券投資基金基金經(jīng)理（2024年8月2日起至今）。

　　徐留明先生：歷任國聯(lián)證券分析師、興業(yè)證券分析師、興證全球基金研究員、基金經(jīng)理助理�，F(xiàn)任興全恒益?zhèn)�券型證券投資基金基金經(jīng)理（2021年12月20日起至今）興全匯享一年持有期混合型證券投資基金基金經(jīng)理（2023年1月4日起至今）、興證全球招益?zhèn)�券型證券投資基金基金經(jīng)理（2023年7月5日起至今）、興證全球競爭優(yōu)勢混合型證券投資基金基金經(jīng)理（2024年8月27日起至今）。

　　斯子文先生：歷任興證證券資產(chǎn)管理有限公司固定收益部債券研究員，永贏基金管理有限公司歷任固定收益研究部債券研究員、固定收益投資部基金經(jīng)理助理和絕對收益投資部投資經(jīng)理助理�，F(xiàn)任興證全球招益?zhèn)�券型證券投資基金基金經(jīng)理（2024年4月16日起至今）、興證全球恒榮債券型證券投資基金基金經(jīng)理（2024年6月25日起至今）。

　　丁凱琳女士：歷任美國芝加哥商品交易所量化風(fēng)險管理經(jīng)理、興證全球基金管理有限公司研究員、基金經(jīng)理助理、興全優(yōu)選進(jìn)取三個月持有期混合型基金中基金基金經(jīng)理、興證全球優(yōu)選平衡三個月持有期混合型基金中基金（FOF）基金經(jīng)理和興證全球積極配置三年封閉運作混合型基金中基金（FOF-LOF）基金經(jīng)理�，F(xiàn)任興證全球優(yōu)選穩(wěn)健六個月持有期債券型基金中基金（FOF）基金經(jīng)理（2023年1月4日起至今）、興證全球優(yōu)選積極三個月持有期混合型基金中基金（FOF）基金經(jīng)理（2023年2月28日起至今）。

　　劉瀟先生：歷任泰康資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司基金投資總監(jiān)、騰訊科技（北京）有限公司投研中心副總監(jiān)、興證全球基金管理有限公司投資經(jīng)理。現(xiàn)任興全安泰穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年持有期混合型基金中基金（FOF）基金經(jīng)理（2022年8月29日起至今）、興證全球安悅平衡養(yǎng)老目標(biāo)三年持有期混合型基金中基金（FOF）基金經(jīng)理（2022年12月20日起至今）、 興證全球優(yōu)選穩(wěn)健六個月持有債券型基金中基金（FOF）基金經(jīng)理（2024年5月16日起至今）。

　　高鵬翔先生：碩士，自2018年7月加入興證全球基金，歷任研究員、現(xiàn)任興證全球基金投顧策略主理人。