美的集團

　　中信證券——美的集團2025年一季報點評—外銷增速亮眼，業(yè)績超預期

　　公司受益于外銷高景氣，25Q1業(yè)績超預期。北美搶出口有一定拉動，但非美地區(qū)收入增速亮眼(我們預計增速或超30%)，帶動25Q1整體業(yè)績快速增長。內(nèi)銷方面，公司仍然以盈利能力優(yōu)先，價格保持穩(wěn)�。会槍Ρ泵狸P稅，公司將加速產(chǎn)能出海，我們預計關稅實際影響有限。維持“買入”評級。

　　中聯(lián)重科

　　中國銀河——25年一季報點評：業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)提升

　　事件：公司發(fā)布25年一季報，實現(xiàn)營收121.17億元/同比+2.92%，歸母凈利潤14.1億元/同比+53.98%，扣非歸母凈利潤8.74億元/同比+12.4%；毛利率28.67%/同比+0.21pct，歸母凈利率11.64%/同比+3.86pct。業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異。 　海外占比進一步提升，全球化戰(zhàn)略成效顯著。25Q1國內(nèi)/境外業(yè)務實現(xiàn)收入55.5億元/65.7億元，同比-9%/+15%，境外收入占比達54.2%，同比+5.77pct，且區(qū)域分布更加均衡，覆蓋歐洲、中東、東南亞、非洲、中亞、南美、南亞、東亞、澳新等多元區(qū)域。25Q1公司在英、德、韓、土耳其、印尼、秘魯?shù)葒�新增投運30+個網(wǎng)點、12個服務備件倉庫，投建匈牙利工廠、德國工廠二期項目，投產(chǎn)后在歐洲產(chǎn)能近百億元。截至Q1末，公司在全球網(wǎng)點超430個，服務備件倉庫超220個，海外員工約7300人，其中當?shù)丶畣T工約4600人。 　傳統(tǒng)主業(yè)內(nèi)銷增速超預期轉(zhuǎn)正，新興業(yè)務持續(xù)拓展。核心業(yè)務上，25Q1行業(yè)層面工程起重機和塔機國內(nèi)銷量同比-5%和-57%，而公司起重機械內(nèi)銷超預期轉(zhuǎn)正，跑贏行業(yè)增速。公司履帶吊/汽車吊位列行業(yè)第一/第二。同時，公司25Q1混凝土機械也實現(xiàn)了正增長。新興業(yè)務上，公司國內(nèi)中大挖企穩(wěn)增長，海外推出11款新品，大挖同比增長約60%；挖機銷售上開發(fā)經(jīng)銷商近40家，建設了近300個營銷網(wǎng)點。高機板塊Q1推出多款叉裝車、桅柱、車載新品，并新建匈牙利工廠。農(nóng)機板塊，200馬力段中高端拖拉機產(chǎn)品市占率國內(nèi)前三，小麥機行業(yè)第二，烘干機保持行業(yè)第一，海外出口增速連續(xù)三年保持中國農(nóng)機第一。礦山領域，公司具備“挖-卡”組合和端到端優(yōu)勢，已實現(xiàn)行業(yè)首臺全國產(chǎn)100噸級電傳動自卸車的海外銷售，朝全球高端礦山市場快速發(fā)展。 　現(xiàn)金流顯著提升，經(jīng)營呈現(xiàn)高質(zhì)量。25Q1公司銷售費/管理/研發(fā)/財務費用率分別為8.37%/4.06%/6.03%/-0.72%，同比+1.2/-0.42/+0.38/-1.18pct。銷售費用率上升，主要由于全球產(chǎn)能和營銷網(wǎng)點布局尚處于投入階段，研發(fā)費用率上升，主要由于加大新業(yè)務研發(fā)投入。25Q1公司實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流7.4億元/同比+140.96%，凈現(xiàn)比48.8%/同比+18.7pct，存貨235.7億/同比壓降7.5億元，應收敞口445.37億元/同比壓降63.6億元。 　盈利預測與投資建議：農(nóng)田水利、市政工程、機器替人趨勢下，工程機械內(nèi)需持續(xù)改善，1-3月挖機內(nèi)銷/出口同比+38.3%/+5.5%，4月CMI為130.95，微超擴張值，同比+27.2%，環(huán)比+1.9%。海外新興市場與電動化智能化需求日益提升。中聯(lián)全球化成效顯著，傳統(tǒng)主業(yè)超預期，新興業(yè)務持續(xù)拓展，有望順應行業(yè)趨勢迎來業(yè)績放量。我們預計公司25-27年實現(xiàn)歸母凈利潤49億/60億/73億元，對應25-27年PE為13.5/11.0/9.1倍，維持“推薦”評級。

　　舍得酒業(yè)

　　華鑫證券——公司事件點評報告：業(yè)績表現(xiàn)承壓，期待彈性恢復

　　業(yè)績短期承壓，合同負債環(huán)比增長 　業(yè)績整體承壓，處于調(diào)整期。2025Q1總營收/歸母凈利潤分別為15.76/3.46億元，分別同比-25%/-37%。產(chǎn)品結(jié)構變化致毛利率下滑，管理費用整體優(yōu)化。2025Q1毛利率/凈利率分別為69%/22%，分別同比-4.8/-4.2pcts。2025Q1銷售/管理費用率分別為19%/8%，分別同比+3.0/-0.01pcts。稅費及購買商品接受勞務支出減少，經(jīng)營凈現(xiàn)金流大幅增長。2025Q1經(jīng)營凈現(xiàn)金流/銷售回款分別為2.24/16.23億元，分別同比+107%/-15%。截至2025Q1末，公司合同負債2.06億元(環(huán)比+0.41億元)。 　電商渠道表現(xiàn)較好，省內(nèi)市場相對穩(wěn)健 　分產(chǎn)品看，2025Q1中高檔酒/普通酒營收分別為12.34/2.08億元，分別同比-28%/-13%；其中，普通酒占比同比+2pcts至14.42%，整體經(jīng)濟承壓下中高檔酒銷售下滑幅度較大。分渠道看，2025Q1批發(fā)代理/電商銷售營收分別為12.37/2.05億元，分別同比-32%/+37%，電商銷售渠道增長顯著，營收占比同比+7pcts至14.21%。分區(qū)域看，2025Q1省內(nèi)/省外營收分別為4.94/9.49億元，分別同比-9%/-33%，公司注重遂寧等省內(nèi)根據(jù)地市場開發(fā)以來成效明顯，營收占比同比+7pcts至34.23%。 　盈利預測 　短期白酒消費疲軟致公司業(yè)績承壓，長期看好商務場景復蘇后品味舍得在次高端市場的品牌力持續(xù)提升�？紤]到公司作為次高端彈性標的，且較早進入業(yè)績調(diào)整期，目前基數(shù)較低，后續(xù)經(jīng)濟復蘇后商務宴請預計恢復，公司業(yè)績與股價表現(xiàn)彈性預計較高，我們調(diào)整公司2025-2027年EPS為2.10/2.84/3.61(前值為1.31/1.58/1.91)元，當前股價對應PE分別為28/20/16倍，維持“買入”投資評級。 　風險提示 　宏觀經(jīng)濟下行風險、舍得增速不及預期、老酒戰(zhàn)略推進受阻、省外擴張不及預期、夜郎古銷售不及預期、股份回購進度低于預期、股權激勵目標實現(xiàn)低于預期。

　　銀輪股份

　　中信證券——銀輪股份2024年年報及2025年一季報點評—出海、新業(yè)務齊放量，盈利能力再上臺階

　　銀輪股份（002126）公告2024Q4營收34.97億元，歸母凈利潤1.79億元，扣非歸母凈利潤1.34億元。2025Q1實現(xiàn)營收34.16億元，歸母凈利潤2.12億元，扣非歸母凈利潤2.08億元。隨著新項目的投產(chǎn)，乘用車與數(shù)字能源業(yè)務業(yè)績保持快速增長，商用車業(yè)務在2025Q1開始復蘇，公司業(yè)績符合預期。公司海外工廠與數(shù)字能源業(yè)務進入放量期，利潤率提升釋放業(yè)績彈性。公司在機器人上的布局浮出水面，參考公司在乘用車、數(shù)字能源上再創(chuàng)業(yè)的成功，我們看好公司未來在機器人業(yè)務上取得關鍵突破。預計公司2025/2026/2027年歸母凈利潤為10.55/13.14/16.05億元，參考可比公司估值，給予公司2025年30xPE，維持目標價38元，維持“買入”評級。

　　天孚通信

　　中信證券——天孚通信2024年年報及2025年一季報點評—業(yè)績穩(wěn)健增長，高速光器件產(chǎn)品加速放量

　　2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入32.5億元，同比+67.7%；歸母凈利潤13.4億元，同比+84.1%；毛利率57.2%，同比+2.91pcts。2025Q1公司收入、利潤同比增長趨勢延續(xù)，主要受益于全球數(shù)據(jù)中心建設帶動了高速光器件產(chǎn)品需求的持續(xù)穩(wěn)定增長。我們看好AI熱潮為公司高端光器件/光引擎業(yè)務帶來的巨大且持續(xù)的發(fā)展機會，同時公司積極研發(fā)投入+產(chǎn)品布局領先，有望進一步夯實其行業(yè)領先地位。我們給予公司目標價81元，維持“買入”評級。

　　鹽津鋪子

　　東海證券——公司簡評報告：核心品類持續(xù)放量，多渠道快速發(fā)力

　　事件：公司發(fā)布2024年年報和2025年一季報，2024年實現(xiàn)營業(yè)收入53.04億元，同比+28.89%；歸母凈利潤6.4億元，同比+26.53%。2025年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入15.37億元，同比+25.69%；歸母凈利潤1.78億元，同比+11.64%。 　魔芋制品快速放量，預計高成長延續(xù)。2024年辣鹵零食、烘焙薯類、深海零食、蛋類零食、果干堅果、蒟蒻果凍布丁分別實現(xiàn)營收19.62、11.58、6.75、5.8、4.84、3.01億元，同比分別+32.36%、+17.31%、+9.1%、+81.87%、+81.5%、+39.1%。其中，辣鹵零食細分品類中休閑魔芋制品、肉禽制品、休閑豆制品、其他分別同比+76.09%、+10.88%、+12.06%、+12.08%。休閑魔芋制品、蛋類零食和果干堅果持續(xù)表現(xiàn)突出。2024年，公司啟動品類品牌戰(zhàn)略，主推“大魔王”和“蛋皇”，迅速獲得單品冠軍。麻醬素毛肚迅速破圈，打破休閑零食最快單品破億紀錄，預計魔芋類零食仍在高速成長期。2025Q1魔芋品類及蒟蒻、蛋皇等產(chǎn)品的收入增速高于公司整體，預計全年高增速延續(xù)，帶動公司毛利率提升。 　經(jīng)銷和電商渠道實現(xiàn)高增，核心產(chǎn)品出海加速。2024年直營商超、經(jīng)銷和其他渠道、電商渠道分別實現(xiàn)營業(yè)收入1.88、39.56、11.59億元，同比-43.72%、+34.01%、+39.95%。公司直營商超渠道同比下滑，主因公司戰(zhàn)略升級，渠道改革。經(jīng)銷渠道及電商渠道勢能強勁。公司持續(xù)推進全渠道戰(zhàn)略，大力拓展以山姆為代表的高勢能渠道、定量流通渠道，高增長渠道帶動盈利能力提升。出海方面，公司以魔芋品類為核心進入東南亞市場，打造自有品牌“Mowon”，在泰國市場實現(xiàn)突破，并逐步輻射到全球市場。 　渠道結(jié)構變化致毛利率略降，費用管控良好。公司2024年毛利率為30.69%(同比-2.85pct)，2025Q1毛利率為28.47%(同比-3.63pct)。毛利率略有下降，主因公司渠道結(jié)構變化，電商以及零食量販渠道占比提升。2024年銷售和管理費用率分別為12.5%(同比-0.04pct)、4.13%(同比-0.31pct)。2025Q1銷售和管理費用率分別為11.24%(同比-1.76pct)、3.44%(同比-0.79pct)，費用管控良好。隨著產(chǎn)品結(jié)構的優(yōu)化，魔芋品類及蒟蒻、蛋皇等高毛利產(chǎn)品的快速增長，以及高勢能渠道、海外渠道等的發(fā)力，公司盈利能力有望提升。 　投資建議：公司魔芋、鵪鶉蛋等核心品類高速增長，各渠道持續(xù)深耕�？紤]到原材料成本以及營銷費用的影響，我們調(diào)整2025-2026年盈利預測，新增2027年盈利預測，預計2025-2027年歸母凈利潤分別為8.47/10.46/12.71億元(2025-2026年前值分別為8.7/10.71億元)，對應EPS分別為3.1/3.83/4.66元(2025-2026年前值分別為3.17/3.9元)，對應當前股價PE分別為28/23/19倍，維持“買入”評級。 　風險提示：國內(nèi)市場需求不及預期、食品安全風險、原材料價格波動風險。