期貨交易咨詢(xún)從業(yè)信息：Z0021553

　　報(bào)告日期： 2025 年 4 月 29 日

　　報(bào)告要點(diǎn)：

　　春節(jié)、五一、國(guó)慶等長(zhǎng)假期間外盤(pán)持續(xù)交易而國(guó)內(nèi)休市，可能導(dǎo)致節(jié)后開(kāi)盤(pán)出現(xiàn)顯著跳空缺口。原油、黃金、銅等與外盤(pán)高度聯(lián)動(dòng)的品種，其價(jià)格受地緣政治、宏觀(guān)政策、供需變動(dòng)等因素影響顯著，使得期貨交易面臨較高的隔夜風(fēng)險(xiǎn)。期權(quán)憑借其非線(xiàn)性收益結(jié)構(gòu)和波動(dòng)率交易機(jī)制，為交易者提供了對(duì)沖跳空風(fēng)險(xiǎn)甚至捕捉波動(dòng)收益的工具。

　　策略觀(guān)點(diǎn)：

　　·原油期權(quán)：等手?jǐn)?shù)買(mǎi)入平值-虛值 4 檔的跨式或?qū)捒缡浇M合，用等手?jǐn)?shù)的方式可實(shí)現(xiàn)資金從平值虛值由高到低的分配。節(jié)后首個(gè)交易日若價(jià)格突破盈虧平衡點(diǎn)后，分批平倉(cāng)鎖定收益；若節(jié)后價(jià)格未突破，平倉(cāng)離場(chǎng)以避免 IV 回落損耗，也可考慮切換為賣(mài)出跨式組合捕捉波動(dòng)下行收益。

　　·黃金期權(quán)：近期黃金期貨在創(chuàng)新高后出現(xiàn)明顯調(diào)整，期權(quán)隱波沖高，并且隱波曲面呈現(xiàn)明顯左偏。臨近假期，短線(xiàn)考慮運(yùn)用 AU2506 看跌期權(quán)布局熊市價(jià)差策略。

　　· 銅期權(quán)：滬銅調(diào)整后區(qū)間震蕩，隱波亦處于高位回落區(qū)間，可節(jié)后入場(chǎng) CU2506 空波動(dòng)率的雙賣(mài)組合策略，獲取時(shí)間價(jià)值收益。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)超預(yù)期變化、流動(dòng)性不足、歷史統(tǒng)計(jì)失效等風(fēng)險(xiǎn)。

　　對(duì)于國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)而言，春節(jié)、五一、國(guó)慶等長(zhǎng)假期間外盤(pán)持續(xù)交易而國(guó)內(nèi)休市，往往可能導(dǎo)致節(jié)后開(kāi)盤(pán)出現(xiàn)顯著的跳空缺口。原油、黃金、滬銅等與外盤(pán)高度聯(lián)動(dòng)的品種，其價(jià)格受地緣政治、美聯(lián)儲(chǔ)政策、供需變動(dòng)等因素影響顯著，使得期貨交易面臨較高的隔夜風(fēng)險(xiǎn)。期權(quán)憑借其非線(xiàn)性收益結(jié)構(gòu)和波動(dòng)率交易機(jī)制，為交易者提供了對(duì)沖跳空風(fēng)險(xiǎn)甚至捕捉波動(dòng)收益的工具。

　　以 2025 年清明節(jié)為例，受關(guān)稅事件沖擊，4 月 3 日至 7 日，布倫特原油期貨跌超 14.3%，國(guó)內(nèi) SC 原油期貨節(jié)后首日開(kāi)盤(pán)即跌停，持有原油期貨多頭的交易者面臨補(bǔ)保壓力。而同期布局買(mǎi)入跨式期權(quán)的交易者，則可通過(guò)認(rèn)沽期權(quán)的非線(xiàn)性收益實(shí)現(xiàn)顯著盈利。此次市場(chǎng)波動(dòng)揭示了期權(quán)策略在極端行情中的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)：無(wú)需精準(zhǔn)預(yù)判方向，通過(guò) Gamma 效應(yīng)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)可控下的超額收益。

　　一.歷史波動(dòng)規(guī)律：外部沖擊與跳空概率

　　1.1 原油：供應(yīng)和地緣風(fēng)險(xiǎn)主導(dǎo)的極端波動(dòng)

　　原油作為全球定價(jià)的大宗商品，其價(jià)格受 OPEC+減產(chǎn)協(xié)議、地緣沖突、庫(kù)存數(shù)據(jù)等多重因素影響。長(zhǎng)假結(jié)束后原油跳空方向一般與假期內(nèi)外盤(pán)事件高度相關(guān)。例如 2022 年國(guó)慶期間，OPEC+意外宣布日均減產(chǎn)200 萬(wàn)桶，推動(dòng)節(jié)后 SC 原油跳漲 11.1%；而 2023 年五一期間美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫，油價(jià)受美元走強(qiáng)壓制下跌 8.2%。統(tǒng)計(jì) 2020-2025 年共 33 次長(zhǎng)假（元旦、春節(jié)、清明、五一、端午、中秋、國(guó)慶）后的開(kāi)盤(pán)表現(xiàn)，原油期貨開(kāi)盤(pán)跳空幅度超過(guò) 5%達(dá) 11 次，跳空幅度超過(guò) 3%達(dá) 17 次，最大隔夜波動(dòng)出現(xiàn)在 2020 年五一（+15.5%）。具體分階段看：

　　1） 疫情周期（2020-2021 年）：全球需求坍塌與 OPEC+價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致波動(dòng)率中樞上移，平均跳空±4.5%；

　　2） 地緣沖突周期（20222023 年）：俄烏沖突與紅海危機(jī)推升油價(jià)，平均波動(dòng)±4.1%；

　　3） 供需再平衡周期（2024 年至今）：OPEC+增產(chǎn)預(yù)期與頁(yè)巖油復(fù)產(chǎn)壓制價(jià)格，但海外局勢(shì)反復(fù)形成支撐，跳空幅度收斂至±2.8%。