浪潮信息 

　　民生證券——2025年一季報點評：25Q1業(yè)績創(chuàng)歷史新高，前瞻指標繼續(xù)高增長 

　　事件：浪潮信息（000977）于2025年4月29日晚發(fā)布2025年一季報，2025Q1公司實現(xiàn)營收468.58億元，同比增長165.31%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.63億元，同比增長52.78%；實現(xiàn)扣非凈利潤4.27億元，同比增長80.76%。

　　25Q1營收再創(chuàng)歷史新高，前瞻指標印證行業(yè)高景氣度。2025Q1公司營收468.58億元，同比增長165%，環(huán)比增長48%，創(chuàng)下公司歷史一季度營收新高。截至2025一季度末，公司存貨達到459億元，環(huán)比增長13%，再度創(chuàng)下歷史新高；另一方面，截至2025年一季度末，公司合同負債規(guī)模達到162億元，環(huán)比增長43%。兩大前瞻指標同步大幅增長，也反映算力需求持續(xù)高景氣，公司作為服務(wù)器行業(yè)的龍頭充分受益。

　　繼續(xù)保持良好的費用控制能力，毛利率有所承壓。從費用端看，2025Q1公司銷售/管理/研發(fā)費用同比變動分別為-3%/+19%/+4%，在收入大幅增長的背景下，公司繼續(xù)保持良好的費用控制能力，體現(xiàn)了顯著的規(guī)模效應(yīng)。從毛利率角度看，2025Q1公司單季度毛利率為3.45%，同比下滑4.63pct，在中美貿(mào)易環(huán)境存在不確定性的背景下，原材料價格波動影響公司整體毛利率水平。

　　行業(yè)地位出眾，液冷服務(wù)器繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先。根據(jù)4月16日公司微信公眾號消息，IDC發(fā)布了最新的《中國半年度液冷服務(wù)器市場(2024下半年)跟蹤》報告。報告顯示，中國液冷服務(wù)器市場在2024年繼續(xù)保持快速增長。2024全年中國液冷服務(wù)器市場銷售額23.7億美元，同比增長67.0%，出貨量23.8萬臺，同比增長47.7%。其中，元腦液冷服務(wù)器銷售額8.4億美元，市場份額35.5%；出貨量8.2萬臺，市場份額34.2%。2024全年，元腦液冷服務(wù)器以超三成的市占率穩(wěn)居中國第一。

　　投資建議：預(yù)計公司25-27年歸母凈利潤分別為29.16、38.06、47.06億元，當(dāng)前市值對應(yīng)25/26/27年的PE估值分別為26/20/16倍，考慮到AI算力投資有望保持高景氣，而公司在服務(wù)器領(lǐng)域龍頭地位顯著，我們認為當(dāng)前公司估值仍有提升空間，維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：供應(yīng)鏈不確定性風(fēng)險；AI技術(shù)落地不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇。

　　華電國際 

　　東吳證券——2025一季報點評：收入略低于預(yù)期，關(guān)注核電、光伏發(fā)電量對火電的擠占影響 

　　事件：公司發(fā)布2025年一季報，2025年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入265.77億元，同比-14.1%，略低于市場預(yù)期；實現(xiàn)歸母凈利潤19.30億元，同比+3.7%，符合市場預(yù)期。

　　2025Q1山東地區(qū)核電、太陽能發(fā)電量超預(yù)期，火電發(fā)電量略低于市場預(yù)期。2025Q1山東省實現(xiàn)總發(fā)電量1202.3億千瓦時，同比-4.9%；水力發(fā)電量13.5億千瓦時，同比增長-7.1%；風(fēng)力發(fā)電量162.5億千瓦時，同比增長-6.6%；太陽能發(fā)電量54.5165億千瓦時，同比增長27.3%；核電發(fā)電量80.2億千瓦時，同比增長52%。

　　擬進行火電資產(chǎn)注入，增厚資產(chǎn)、利潤規(guī)模：華電集團規(guī)劃大規(guī)模的氣電、煤電資產(chǎn)注入上市公司，注入資產(chǎn)集中在華南、江蘇、上海地區(qū)。本次資產(chǎn)注入是華電集團對上市公司支持的重要舉措，我們預(yù)計此次沿海城市的火電資產(chǎn)注入將進一步豐厚公司資產(chǎn)、利潤和EPS，未來集團資產(chǎn)的整合有望進一步加速。

　　2024年上網(wǎng)電量略降0.52%，新投產(chǎn)機組均為優(yōu)質(zhì)氣電：截至2024/12/31，公司控股裝機容量59818.62MW，燃煤發(fā)電約占控股裝機容量的78.15%，燃氣發(fā)電、水力發(fā)電等約占21.85%。2024年公司投產(chǎn)1508.84MW，增量均為燃氣機組。2024年公司完成上網(wǎng)電量2084.53億千瓦時，同比下降約0.52%，煤電1823億千瓦時，同比-0.7%，占比為87%；氣電177億千瓦時，同比+5.9%，占比9%；水電84億千瓦時，同比-9.5%，占比4%。利用小時數(shù)來看，公司發(fā)電機組平均利用小時為3,746小時，同比下降210小時；其中燃煤發(fā)電機4,086小時，同比下降215小時；燃氣發(fā)電機組2,152小時，同比下降35小時；水力發(fā)電機組3,363小時，同比下降431小時。整體利用小時數(shù)下降，新機組投產(chǎn)驅(qū)動電量增長。

　　盈利預(yù)測與投資評級：我們維持公司2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測為64.5/68.1/77.4億元，對應(yīng)PE為9/9/8倍，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：并購進度不及預(yù)期的風(fēng)險，電力需求超預(yù)期下降的風(fēng)險，減值風(fēng)險等

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華源證券劉曉寧研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達96.94%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利65.29億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為8.92。

　　安井食品 

　　華安證券（600909）——安井食品（603345）24年報&25Q1點評：穩(wěn)中求進，靜待新品發(fā)力 

　　主要觀點：

　　公司發(fā)布2024年報及25Q1季報：

　　25Q1：營收36.00億元(-4.1%)，歸母凈利潤3.95億元(-10.0%)，扣非歸母凈利潤3.43億元(-18.3%)。

　　24Q4：營收40.50億元(+7.3%)，歸母凈利潤4.38億元(+22.8%)，扣非歸母凈利潤3.58億元(+5.9%)。

　　24年：營收151.27億元(+7.7%)，歸母凈利潤14.85億元(+0.5%)，扣非歸母凈利潤13.60億元(-0.5%)。

　　收入端：春節(jié)錯期擾動

　　25Q1：產(chǎn)品拆分看，速凍調(diào)制食品/速凍菜肴/速凍米面收入分別同比-2.4%/-12.5%/+3.2%，主要受行業(yè)需求走弱，疊加春節(jié)錯期影響。去除季節(jié)影響看，24Q4+25Q1營收同比增長1.6%。分區(qū)域看，華東/華北/華中/華南/東北/西南/西北/境外收入分別同比-9.3%/+1.6%/+3.7%/+0.9%/+8.6%/-13.4%/-8.8%/-3.1%，華中、東北表現(xiàn)相對較好。

　　24年：產(chǎn)品拆分看，速凍調(diào)制食品/速凍菜肴/速凍米面收入分別同比+11.4%/+10.8%/-3.1%，米面受行業(yè)競爭加劇影響，表現(xiàn)較弱。拆分量價看，速凍調(diào)制銷量/噸價分別同比+13.5%/-1.8%，整體表現(xiàn)穩(wěn)健，鎖鮮裝預(yù)計實現(xiàn)雙位數(shù)增長，火山石烤腸、魚籽福袋等亦實現(xiàn)較好表現(xiàn)；速凍菜肴銷量/噸價分別同比+24.9%/-11.3%，量增價減，其中小酥肉預(yù)計實現(xiàn)雙位數(shù)增長。分區(qū)域看，華東/華北/華中/華南/東北/西南/西北/境外收入分別同比+6.4%/+5.4%/+7.4%/+9.1%/+7.0%/+14.4%/+13.5%/+30.8%，華東核心市場表現(xiàn)穩(wěn)健，西南、西北快速開拓，境外高增主因控股子公司境外業(yè)務(wù)增量所致。

　　盈利端：渠道促銷力度提升

　　25Q1：毛利率同比下降3.2pct至23.3%，主因渠道促銷力度提升，疊加規(guī)模效應(yīng)走弱所致；銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費率分別同比-0.72/-0.34/-0.05/+0.35pct，部分對沖毛利率下降影響。綜上，公司歸母凈利率同比下降0.7pct至11.0%，毛利率下降為主因。

　　24年：毛利率同比提升0.1pct至23.3%，保持相對穩(wěn)定。同期，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費率分別同比-0.07/+0.60/-0.03/+0.17pct，其中管理費率上升主因股權(quán)激勵費用、H股上市前置咨詢費用增加。綜上，公司歸母凈利率同比下降0.7pct至9.8%，管理費率提升為主因。

　　投資建議：維持“買入”

　　我們的觀點：

　　行業(yè)需求走弱下，公司積極調(diào)整經(jīng)營思路，圍繞B端高質(zhì)中價、C端高質(zhì)中高價，持續(xù)推新優(yōu)化產(chǎn)品矩陣，擴充營收增量新看點。渠道端，積極推動渠道下沉，深挖渠道潛力，全面擁抱大B及新零售渠道，持續(xù)提升市占率。公司中長期發(fā)展趨勢仍然向好。

　　盈利預(yù)測：考慮到行業(yè)景氣度，我們更新盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年公司營業(yè)收入162.66/176.19/192.11億元(25-26年原值為167.69/184.81億元)，同比增長7.5%/8.3%/9.0%；歸母凈利潤15.93/17.72/19.88億元(25-26年原值為16.67/19.03億元)，同比增長7.3%/11.2%/12.2%；當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為14/13/11倍，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：

　　需求不及預(yù)期，市場競爭加劇，原材料成本超預(yù)期上漲。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，平安證券股份有限公司張晉溢研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值為77.39%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利15.8億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為14.16。

　　可孚醫(yī)療 

　　信達證券——聚焦核心品類，結(jié)構(gòu)調(diào)整提升盈利能力 

　　事件：公司發(fā)布2024年年報和2025年一季報，2024年實現(xiàn)營業(yè)收入29.83億元(yoy+4.53%)，歸母凈利潤3.12億元(yoy+22.60%)，扣非歸母凈利潤2.75億元(yoy+36.74%)，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額6.63億元(yoy+68.43%)。2025Q1實現(xiàn)營業(yè)收入7.38億元(yoy-8.59%)，歸母凈利潤0.91億元(yoy-9.68%)。

　　點評：

　　聚焦核心品類，結(jié)構(gòu)調(diào)整提升盈利能力。2024年公司繼續(xù)深化核心品類戰(zhàn)略布局，核心品類增長顯著，助力公司營收穩(wěn)定增長，2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入29.83億元(yoy+4.53%)，分業(yè)務(wù)來看，康復(fù)輔具類產(chǎn)品實現(xiàn)收入11.04億元(yoy+42.77%)，成為主要增長引擎，毛利率為61.15%(yoy+13.18pp)，我們認為主要是助聽器、矯姿帶等高毛利產(chǎn)品銷售增多所致；醫(yī)療護理類產(chǎn)品實現(xiàn)收入8.01億元(yoy+8.22%)，毛利率為54.01%(yoy+4.29pp)，我們認為主要是敷貼/輔料類產(chǎn)品保持較快增長所致；健康監(jiān)測收入4.89億元(yoy-16.7%)，我們認為主要是受去年呼吸道感染檢測試劑盒高基數(shù)影響，受代理業(yè)務(wù)終止影響，呼吸支持業(yè)務(wù)收入下滑41.35%達2.67億元。從盈利能力來看，得益于高毛利產(chǎn)品銷售占比提升，公司2024年銷售毛利率提升8.58pp為51.86%，銷售凈利率為10.47%(yoy+1.61pp)，盈利能力穩(wěn)步提升。從費用率來看，銷售費用率提升6.67pp達32.63%，主要是健耳擴店、興趣電商渠道建設(shè)導(dǎo)致投入增大，管理費用率和研發(fā)費用率較為穩(wěn)定，分別為4.07%(yoy+0.18pp)、3.23%(yoy-0.78pp)。我們認為隨著公司品牌力增強，核心品類收入規(guī)模擴大，盈利能力有望進一步提升。

　　完善中高端產(chǎn)品矩陣，多渠道布局，有望打開新的成長空間。2024年公司推出百余款新品，包括血糖尿酸雙測條、直流壓縮霧化器、純凈睡眠呼吸機、雙水平呼吸機、呼吸機物聯(lián)網(wǎng)云平臺、遠程醫(yī)療藍牙傳輸血壓計、CGM等，中高端產(chǎn)品矩陣得以完善。從渠道來看，公司渠道網(wǎng)絡(luò)縱深布局，2024年線上業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入19.90億元(yoy+8.94%)，其中抖音、快手等興趣電商渠道增速顯著，天貓、京東穩(wěn)定增長，未來隨著市場響應(yīng)效率與費用轉(zhuǎn)化率不斷提升，線上渠道競爭優(yōu)勢有望加強，線下業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入8.51億元(yoy-3.12%)；分區(qū)域來看，公司2024年境外業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入5915萬元(yoy+18.61%)，我們認為公司海外業(yè)務(wù)尚處于開拓初期，隨著公司加速南美、非洲、東南亞等市場的開拓，疊加本地化產(chǎn)品注冊與渠道建設(shè)持續(xù)推動，公司海外業(yè)務(wù)蓄勢待發(fā)，有望打開新的成長空間。

　　盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司2025-2027年營業(yè)收入分別為35.38、41.48、48.46億元，同比增速分別為18.6%、17.2%、16.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤為3.98、4.85、5.84億元，同比分別增長27.7%、21.8%、20.3%，對應(yīng)2025年4月30股價，PE分別為18、14、12倍，維持“買入”投資評級。

　　風(fēng)險因素：市場需求提升不及預(yù)期；產(chǎn)品研發(fā)進度不及預(yù)期；市場競爭加劇風(fēng)險。

　　酒鬼酒 

　　東吳證券——2024年報及2025一季報點評：內(nèi)調(diào)外養(yǎng)，強基樹本 

　　事件：公司發(fā)布財報，24FY實現(xiàn)營收14.2億元，同比-49.7%；歸母凈利0.12億元，同比-97.7%；對應(yīng)24Q4營收、歸母凈利分別為2.3億元、-0.44億元，同比-66.2%、-163.7%。25Q1實現(xiàn)營收3.4億元，同比-30.3%；歸母凈利0.32億元，同比-56.8%。24FY銷售凈利率大幅下降主因毛銷差拖累，25Q1公司毛銷差趨于企穩(wěn)。

　　24FY高價位產(chǎn)品銷售持續(xù)承壓，以大本營市場建設(shè)為應(yīng)對抓手。24FY公司酒類收入14.1億，同比-49.8%；24Q3、Q4收入同比降幅基本一致。1)分產(chǎn)品看：①內(nèi)參系列24FY收入2.4億元，同比下滑67.1%，量、價同比-56.1%/-25.0%，千元價位份額擠壓明顯，伴隨動銷去庫貨折投入加大，噸價也有回落。②酒鬼系列24FY收入8.3億元，同比下滑-49.3%，量、價同比-46.2%/-5.8%，次高端消費需求仍然疲弱，酒鬼系列渠道投入主要聚焦紅壇，非核心SKU有一定優(yōu)化。③湘泉及其他系列24FY收入合計3.4億元，同比下滑24.9%，大眾價位公司產(chǎn)品性價比較好，動銷表現(xiàn)穩(wěn)健，收入下滑主因內(nèi)品適當(dāng)去庫。2)分地區(qū)看：24FY公司省內(nèi)、省外營收分別為6.4、7.8億，同比下降45.9%、52.5%，省內(nèi)大本營重點聚焦建設(shè)長沙、湘西、岳陽、永州4個市場，打造以紅壇18、紫壇、黃壇12、內(nèi)品為主的產(chǎn)品矩陣，并單獨設(shè)置專職團隊負責(zé)產(chǎn)品分銷、動銷、維護等工作，省外另選有11個樣板市場進行重點建設(shè)。2024年末公司經(jīng)銷商數(shù)量由2023年末的1774名下降至1326名，降幅25%，旨在加強管控、聚焦優(yōu)化。

　　24FY產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下移，促銷投放力度加大。1)收現(xiàn)端：2024年末公司合同負債余額2.5億，同比回落0.4億元，年度收現(xiàn)比為1.03，收現(xiàn)與收入基本匹配。2)利潤端：24FY銷售凈利率同比-18.5pct至0.9%，主系毛銷差惡化。①24FY毛利率同比-7.0pct至71.4%，主系公司對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下移、固定成本的負規(guī)模效應(yīng)以及噸價下調(diào)導(dǎo)致，其中內(nèi)參噸價/噸成本分別同比-25.0%/-6.6%，酒鬼噸價/噸成本分別同比-5.8%/+6.2%。②24FY銷售費率同比+10.7pct至42.9%，主因公司費用端圍繞消費者動銷持續(xù)加強培育投入(全年酒鬼酒（000799）消費者開瓶掃碼量達430萬瓶，同比增長95%)，但收入端受制于渠道打款偏緊；24FY管理費用(含研發(fā))同比+2.4%，費率同比+6.7pct至13.1%，主因職工薪酬支出剛性。

　　25Q1營收下行探底，毛銷差同比趨穩(wěn)。1)收入端：25Q1營收同比-30.3%，基本回落至2020~2019年水平，全年收入或與當(dāng)年規(guī)模(本輪渠道擴張前)進行對標。2)利潤端：25Q1銷售凈利率下滑-5.6pct至9.2%，主系利息收入回落，其次管理費用金額剛性。①25Q1毛利率同比-0.4pct，銷售費率同比-6.2pct，經(jīng)過24FY集中動銷去庫，2025年公司費用控制及費效管理有所強化。②管理費用(含研發(fā))同比-5.0%，費率同比+3.0pct。③25Q1利息收入回落0.42億元，還原這一影響，公司歸母凈利同比下滑約13.8%。

　　25年以“高質(zhì)量銷售”為核心，升級產(chǎn)品矩陣，強化渠道動能。2025年公司以“一切為了高質(zhì)量銷售”為核心，規(guī)劃強化團隊作風(fēng)建設(shè)，堅定落實各方面工作任務(wù)。產(chǎn)品布局方面，規(guī)劃梳理產(chǎn)品價值鏈，升級產(chǎn)品矩陣，構(gòu)建“2+2+2”戰(zhàn)略單品體系，即2個戰(zhàn)略單品(內(nèi)參、紅壇)、2個重點單品(妙品、透明裝)、2個馥郁香基礎(chǔ)單品(內(nèi)品、湘泉)，對重點產(chǎn)品實行配額制管理，并精簡50%SKU。區(qū)域建設(shè)方面，公司將省內(nèi)市場進行網(wǎng)格化分區(qū)管理，地毯式摸排宴席、團購資源，決心深耕湖南大本營市場；省外則聚焦打造首批樣板市場，旨在培育重點地市規(guī)模過億進而以點帶面。渠道管理方面，對客戶實行分類分級管理，嚴格準入，建設(shè)有效核心終端24000家，并成立大企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展部拓展團購業(yè)務(wù)。

　　盈利預(yù)測與投資評級：當(dāng)前市場環(huán)境及公司內(nèi)部均處于調(diào)整期，公司持續(xù)堅定推進模式轉(zhuǎn)型，聚焦突破、深度挖潛，期待未來營收規(guī)模止跌企穩(wěn)。參考24FY及25Q1報表情況，我們調(diào)整2025~2026年歸母凈利潤預(yù)測為0.7、1.1億元(前值為0.7、1.3億元)，新增2027年預(yù)測為1.5億元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE為213、128、91倍，維持“增持”評級。

　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟向好節(jié)奏不確定性；食品安全風(fēng)險；酒鬼省外調(diào)整不及預(yù)期；高端酒競爭超預(yù)期。

　　比音勒芬 

　　天風(fēng)證券——踐行年輕化戰(zhàn)略，重塑品牌形象 

　　公司發(fā)布24年報和25年一季報

　　25Q1：營收13億，同比+1%；歸母凈利潤3億，同比-8%；扣非歸母凈利潤3億，同比-9%；

　　24Q4：營收10億，同比+36%；歸母凈利潤0.2億，同比-88%；扣非歸母凈利潤0.1億，同比-93%；

　　24A：營收40億，同比+13%；歸母凈利潤8億，同比-14%；扣非歸母凈利潤7億，同比-14%。

　　同時，公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5元(含稅)，共計派發(fā)現(xiàn)金紅利2.9億，派息率為37%。

　　分渠道，1)24年直營營收26億，同比+7%，毛利率81%，同比-2pct。門店644家，凈增37家，單店平均面積為172.12平方米，同比+11%，單店平均銷售金額398.72萬元，同比+1%。

　　2)加盟營收11億，同比+24%，毛利率70%，同比-1pct。門店650家，凈增2家。

　　3)電商營收3億，同比+35%，毛利率75%，同比+4pct。

　　25Q1毛利率75%，同比-11pct，凈利率26%，同比+5pct，毛利率下降拖累凈利率。

　　24Q4毛利率79%，同比+3pct，凈利率2%，同比-26pct，凈利率下滑主因銷售費率56%，同比+23pct。

　　踐行年輕化戰(zhàn)略，重塑品牌形象

　　公司從“高爾夫第一聯(lián)想品牌”發(fā)展至今，實施多品牌發(fā)展戰(zhàn)略，打造細分服飾領(lǐng)域龍頭。目前，公司旗下?lián)碛?a class="singleStock" target="_blank" onmouseover="javascript:tip.createStockTips (event,'hs_002832','比音勒芬')" >比音勒芬（002832）、比音勒芬高爾夫、意大利品牌CARNAVAL DE VENISE(威尼斯狂歡節(jié))、英國品牌KENT＆CURWEN和法國品牌CERRUTI1881。

　　2024年12月，比音勒芬正式官宣青年演員丁禹兮為品牌先鋒代言人。比音勒芬選擇丁禹兮作為先鋒代言人，與年輕一代消費者建立深層交流，共創(chuàng)潮流先鋒、個性多元的品味生活，彰顯了品牌年輕化的決心。

　　調(diào)整盈利預(yù)測，維持“買入”評級

　　基于24年和25Q1表現(xiàn)，我們調(diào)整25-26年盈利預(yù)測并新增27年盈利預(yù)測，預(yù)計25-27年營收為42、44、48億元(25-26年前值45、53億元)；歸母凈利潤為8.2、8.8、9.6億元(25-26年前值為11、13億元)；EPS為1.4、1.5、1.7元(25-26年前值為1.9、2.3元)；

　　PE為12x、11x以及10x。

　　風(fēng)險提示：消費疲軟、品牌整合不及預(yù)期、市場競爭加劇等風(fēng)險。