4月25日，上海期貨交易所（下稱上期所）發(fā)布公告，就鑄造鋁合金期貨合約、期權(quán)合約和業(yè)務(wù)細(xì)則公開征求意見。意味著鋁合金期貨、期權(quán)的上市提上日程，我國(guó)金屬類期貨期權(quán)衍生品序列將進(jìn)一步完善。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，鋁合金期貨及期權(quán)的上市是我國(guó)期貨市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、助力“雙碳”戰(zhàn)略的重要舉措，也是我國(guó)鋁產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險(xiǎn)管理體系建設(shè)的關(guān)鍵一步。

　　此前，在鋁產(chǎn)業(yè)鏈上，上海期貨交易所已上市有電解鋁、氧化鋁期貨及期權(quán)合約。在有色金屬領(lǐng)域，則上市了銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳及黃金、白銀期貨衍生品。鋁合金期貨期權(quán)合約上市后，有色金屬期貨衍生品序列將更趨完善。

　　鋁合金基礎(chǔ)及分類

　　鋁合金是一種以鋁為基，添加鎂、硅、銅等合金元素的合金，在現(xiàn)代工業(yè)和日常生活中占據(jù)重要地位。從特性上看，它密度小，僅約2.7g/cm ，能顯著減輕結(jié)構(gòu)重量；比強(qiáng)度高，強(qiáng)度與密度比值優(yōu)越；表面易形成致密氧化鋁薄膜，耐腐蝕能力強(qiáng)；可塑性佳，可通過多種工藝加工成型；導(dǎo)熱導(dǎo)電性良好，僅次于銀、銅等金屬。

　　根據(jù)原料來源，鋁合金可被分為原生鋁合金和再生鋁合金。其中，原生鋁合金以從鋁土礦提煉出的純度高、雜質(zhì)少的原生鋁為基礎(chǔ)原料，具備高強(qiáng)度、高韌性、良好耐腐蝕性與導(dǎo)電導(dǎo)熱性等優(yōu)良綜合性能，且品質(zhì)均一、性能穩(wěn)定。再生鋁合金則以廢舊鋁合金制品，如廢棄門窗、汽車零部件、易拉罐等為主要原料，經(jīng)收集、分類、熔煉并添加適量合金元素以及原鋁重新加工而成，其性能受原料成分、雜質(zhì)含量及回收工藝影響較大，雖稍遜于原生鋁合金，但隨著回收技術(shù)的進(jìn)步，其質(zhì)量不斷提升，憑借成本低、環(huán)保的優(yōu)勢(shì)，廣泛應(yīng)用于對(duì)性能要求相對(duì)沒那么高的領(lǐng)域，在實(shí)現(xiàn)資源循環(huán)利用的同時(shí)，有效降低了生產(chǎn)成本和環(huán)境壓力。

　　根據(jù)加工工藝，鋁合金可分為變形鋁合金和鑄造鋁合金。變形鋁合金通過軋制、擠壓、鍛造等壓力加工方式成型，憑借良好的塑性和較高強(qiáng)度，可制成板、帶、箔、管等多種形狀，廣泛應(yīng)用于航空航天的機(jī)身結(jié)構(gòu)、汽車輕量化部件以及高端電子產(chǎn)品外殼，能滿足對(duì)材料強(qiáng)度和成型精度要求高的場(chǎng)景。鑄造鋁合金則利用重力鑄造、低壓鑄造等工藝，將熔融鋁合金澆鑄到模具中成型。其流動(dòng)性好，適合制造形狀復(fù)雜的零部件，像汽車發(fā)動(dòng)機(jī)缸體、缸蓋等。雖然相比變形鋁合金，鑄造鋁合金在力學(xué)性能上稍遜一籌，但勝在生產(chǎn)效率高、成本低，在機(jī)械制造、日常用品等領(lǐng)域占據(jù)重要地位。鋁合金按照其加入元素不同，又可細(xì)分為各種不同系列。

　　再生鋁合金基礎(chǔ)概況

　　本次上期所推出的即將上市的期貨為鑄造鋁合金期貨，更確切的說是再生鑄造鋁合金，是以廢鋁為原料，與銅、硅等熔煉后，通過鑄造工藝生成毛坯或零件的鋁合金，其標(biāo)的基礎(chǔ)為再生鑄造鋁合金ADC12。

　　再生鋁合金產(chǎn)業(yè)鏈較為簡(jiǎn)單，主要分為上游、中游和下游三個(gè)主要環(huán)節(jié)。上游為廢鋁回收環(huán)節(jié)，廢料主要來源于建筑、交通運(yùn)輸及電力電子等領(lǐng)域。中游為再生鋁生產(chǎn)企業(yè)，通過預(yù)處理、熔煉、精煉、鑄錠等工序生產(chǎn)鋁合金錠。下游環(huán)節(jié)主要涉及汽車制造、建筑、電子電器等終端領(lǐng)域。據(jù)統(tǒng)計(jì)，再生鑄造鋁合金在鑄造鋁合金種的產(chǎn)量占比約為20%，再生鋁中約80%用于生產(chǎn)再生鑄造鋁合金，20%用于變形鋁合金，15%用于再生鋁棒，5%用于再生鋁板帶箔。

　　鋁產(chǎn)業(yè)鏈全景

　　來源：南華研究

　　ADC12基本介紹

　　當(dāng)前市場(chǎng)中最具代表性的再生鑄造鋁合金牌號(hào)為 ADC12（12 號(hào)鋁料），在鑄造鋁合金中的市場(chǎng)占比達(dá) 70%以上。對(duì)應(yīng)為國(guó)標(biāo) GB/T8733-2016 的 383Y.3 和日標(biāo) JISH2118-2006 的 ADC12.1，屬于典型的A1-Si-Cu 系再生鑄造鋁合金，其熔點(diǎn) 580℃，沸點(diǎn) 2519℃，密度 2.7g/cm3。因其具有強(qiáng)度高、耐壓性好、熱脆性小等物理性能，汽車中除了車身結(jié)構(gòu)件以外，氣缸蓋罩蓋、傳感器支架、缸體類部件均可使用ADC12。除汽車領(lǐng)域外，ADC12在 3C 產(chǎn)品領(lǐng)域，常用于制造筆記本電腦外殼、手機(jī)散熱器等；在機(jī)械制造領(lǐng)域，可用于制造各種機(jī)械零件的外殼、支架等。

　　ADC12成本測(cè)算

　　ADC12的成本構(gòu)成核心要素從元素結(jié)構(gòu)上來看為鋁，硅以及銅。其中鋁為廢鋁，是ADC12生產(chǎn)的主要原料，在成本中的占比88%-92%，因此廢鋁的價(jià)格直接影響到了鋁合金。ADC12中硅和銅為輔料，用于調(diào)整合金成分，其中硅在成本中的占比約為3%-5%，而銅由于廢鋁本身含有銅元素，其成本通常已經(jīng)隱含在廢鋁的采購(gòu)成本中，所以無需單獨(dú)計(jì)算。但若銅價(jià)大幅上漲，廢鋁含銅部分的價(jià)值提升，也有可能推高廢鋁采購(gòu)成本，從而間接影響ADC12成本。人工和能源成本通常在成本中變化幅度不大，占比約為3%-5%。

　　鋁合金產(chǎn)業(yè)格局

　　上游：廢鋁回收

　　目前我國(guó)廢鋁供應(yīng)以國(guó)內(nèi)回收為主，進(jìn)口廢料為輔。國(guó)內(nèi)方面以舊料為主，新料為輔。

　　1）國(guó)內(nèi)廢鋁回收情況

　　廢鋁回收是再生鋁合金原材料的主要來源，參與廢鋁環(huán)節(jié)的企業(yè)主要包括廢鋁回收企業(yè)、鋁制品生產(chǎn)企業(yè)、廢鋁貿(mào)易企業(yè)等。中國(guó)廢鋁回收行業(yè)主要由大型綜合性回收處理企業(yè)和中小型區(qū)域性回收商構(gòu)成。2023 年，大型企業(yè)的市場(chǎng)份額占比約為 60%，中小型企業(yè)占 40%。

　　華東地區(qū)是中國(guó)廢鋁回收產(chǎn)業(yè)最為集中的區(qū)域，2024年該地區(qū)的廢鋁回收量占全國(guó)總量的33%，西南地區(qū)占比為25%。華南和華北地區(qū)分別貢獻(xiàn)了15%和13%的回收量，其他地區(qū)合計(jì)約占 14%。未來兩年，西南地區(qū)的廢鋁回收量預(yù)計(jì)將顯著增長(zhǎng)。

　　從廢鋁的供應(yīng)來源來看，廢鋁供料可分為新廢鋁、舊廢鋁。新廢鋁來自鋁材加工企業(yè)與鑄件出產(chǎn)企業(yè)在制造產(chǎn)品進(jìn)程中所發(fā)生的工藝廢鋁以及因成分、性能不合格而作廢的產(chǎn)品，基本由加工企業(yè)內(nèi)循環(huán)。

　　舊廢鋁則來自 “社會(huì)礦山”，包括汽車、建筑、電力和包裝容器等，這些不同領(lǐng)域報(bào)廢周期相差較大，據(jù)統(tǒng)計(jì)解建筑用鋁報(bào)廢年限一般在20年以上，交通用鋁報(bào)廢年限15-20年，電力用鋁15年左右，耐用消費(fèi)品10年左右，包裝用鋁1-2年。過去20年中國(guó)原鋁累計(jì)消費(fèi)量已經(jīng)超過5億噸，國(guó)內(nèi)鋁元素存量市場(chǎng)，隨著越來越多的廢鋁逐步進(jìn)入回收周期，廢鋁回收行業(yè)近年來呈現(xiàn)出快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，截至2024 年，中國(guó)廢鋁產(chǎn)量達(dá)到了 750 萬噸，較2023年增長(zhǎng)了約22%。

　　除廢鋁可得量以外，廢鋁回收率和廢鋁可得率也是再生鋁供應(yīng)端需要關(guān)注的重點(diǎn)指標(biāo)。廢鋁回收率是指從社會(huì)上回收的廢鋁量與該時(shí)期內(nèi)鋁制品消費(fèi)總量的百分比，反映了整個(gè)社會(huì)對(duì)廢鋁資源的回收程度，體現(xiàn)了回收體系的效率和社會(huì)對(duì)資源循環(huán)利用的重視程度。根據(jù)國(guó)際鋁業(yè)協(xié)會(huì)（IAI）統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)廢鋁回收率自2010年的70%已逐步增長(zhǎng)至2020年的77%，同期全球回收率為76%，截至2023年我國(guó)廢鋁回收率已達(dá)到了84%。廢鋁可得率則是則是指在廢鋁回收加工過程中，經(jīng)過一系列處理后，最終得到的可用于再加工的合格廢鋁量與原始回收的廢鋁量的百分比，該指標(biāo)主要關(guān)注回收企業(yè)或加工環(huán)節(jié)對(duì)廢鋁的有效利用程度，反映了回收加工過程中的技術(shù)水平和損耗控制能力。目前根據(jù)再生鋁品質(zhì)可以將回收利用方法分為三大類：降級(jí)回收、保級(jí)回收和越級(jí)回收（純鋁回收）。

　　降級(jí)回收是指將回收的廢鋁用于生產(chǎn)較低等級(jí)或性能要求不高的產(chǎn)品。在這種回收方式中，由于廢鋁在回收過程中可能受到雜質(zhì)污染、成分變化或加工工藝的限制，無法直接恢復(fù)到原有的高品質(zhì)狀態(tài)，因此被用于制造對(duì)材料性能要求相對(duì)較低的產(chǎn)品。保級(jí)回收則是通過先進(jìn)的回收技術(shù)和嚴(yán)格的質(zhì)量控制，使回收的廢鋁盡可能恢復(fù)到與原鋁相近的品質(zhì)和性能水平，從而能夠繼續(xù)用于生產(chǎn)與原來相同或類似等級(jí)的產(chǎn)品，如閉環(huán)回收，即將下游客戶制造產(chǎn)生的特定鋁合金單獨(dú)收集和重熔，從而避免合金間污染，重新生產(chǎn)相應(yīng)牌號(hào)的產(chǎn)品，大幅降低原鋁的添加需求。廢鋁的保級(jí)回收不僅回收成本低，而且能夠使廢鋁資源價(jià)值最大化，是目前較理想的回收方式之一，但對(duì)廢鋁原料品質(zhì)要求高且需要更高的技術(shù)投入和更嚴(yán)格的生產(chǎn)管理，因此應(yīng)用局限性過高。據(jù)調(diào)查目前國(guó)內(nèi)再生鋁項(xiàng)目盡管可以做到較低的原鋁添加，廢鋁利得率卻不及國(guó)際一線水平，使得廢鋁提取效率相對(duì)低下，限制增量釋放。以國(guó)際再生鋁龍頭Novelis為風(fēng)向標(biāo)，其已將利得率做到92%。

　　2）廢鋁進(jìn)口情況

　　歷史數(shù)據(jù)顯示，歐盟、美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家曾是主要來源。近年來，由于我國(guó)對(duì)東南亞國(guó)家進(jìn)口鋁合金執(zhí)行協(xié)定零關(guān)稅政策，大大提升了東南亞國(guó)家廢鋁的進(jìn)出口貿(mào)易。且隨著國(guó)內(nèi)廢鋁進(jìn)口標(biāo)準(zhǔn)提升后，歐美地區(qū)一些雜質(zhì)較多且級(jí)別偏低的固體廢物開始尋求馬來西亞等東南亞國(guó)家作為集中加工以及二次進(jìn)口的中轉(zhuǎn)站，東南亞國(guó)家廢鋁進(jìn)口量增加。2024年我國(guó)廢鋁進(jìn)口量為180萬噸，為2018年以來最高水平。進(jìn)口來源較為分散，2024年進(jìn)口超萬噸國(guó)家和地區(qū)超過20個(gè)，進(jìn)口量前五位泰國(guó)、馬來西亞、日本、英國(guó)、美國(guó)占比分別為17%、12%、11%、11%、7%。廣東是廢鋁進(jìn)口的主要省份，這得益于其距離東南亞近，運(yùn)輸成本低，且是鋁材及廢鋁消費(fèi)大省。浙江也是重要進(jìn)口地之一，但 2024 年 5 月因部分港口審查趨嚴(yán)，進(jìn)口量受到一定影響。

　　中游：再生鋁生產(chǎn)

　　目前中國(guó)再生鑄造鋁合金行業(yè)企業(yè)數(shù)量較多，但市場(chǎng)集中度較低。行業(yè)內(nèi)營(yíng)收超過 50 億元的企業(yè)數(shù)量較少，多為鋁產(chǎn)業(yè)鏈頭部的綜合性大型企業(yè)，如明泰鋁業(yè)（601677）、南山鋁業(yè)（600219）、立中集團(tuán)（300428）等。這些企業(yè)通常具有完整的鋁加工產(chǎn)業(yè)鏈，再生鋁雖非其主要業(yè)務(wù)，但憑借其規(guī)模優(yōu)勢(shì)和技術(shù)實(shí)力，在再生鑄造鋁合金領(lǐng)域也占據(jù)一定份額。中型企業(yè)如順博合金（002996）、怡球資源（601388）等在各自的區(qū)域市場(chǎng)或特定領(lǐng)域具有一定的競(jìng)爭(zhēng)力，通過不斷提升技術(shù)水平和擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模來增強(qiáng)市場(chǎng)地位。再生鑄造鋁合金行業(yè)內(nèi)大部分企業(yè)為收入較低的小型企業(yè)，它們分布廣泛，在再生鋁產(chǎn)業(yè)鏈中處于較為分散的狀態(tài)。這些小型企業(yè)通常專注于某一特定區(qū)域或特定產(chǎn)品領(lǐng)域，以靈活的經(jīng)營(yíng)方式滿足市場(chǎng)的多樣化需求，但在技術(shù)研發(fā)、生產(chǎn)規(guī)模和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力方面相對(duì)較弱。分區(qū)域企業(yè)數(shù)量上來看，再生鋁企業(yè)主要集中在進(jìn)口廢鋁、汽摩產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)或有政策扶持地區(qū)，如江蘇、廣東、浙江三地占比分別達(dá)到15.5%、12.4%和11.6%，排在后面的安徽、江西、河北、湖北等地占比均不到7%。

　　國(guó)內(nèi)廢鋁需求流向?yàn)樯�產(chǎn)再生鋁合金、制造重熔棒用于擠壓鋁型材、以及鋁板帶行業(yè)中添加部分廢鋁。近些年來，國(guó)內(nèi)鋁合金行業(yè)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，其中再生鋁合金尤為突出。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024年我國(guó)鋁合金產(chǎn)量累計(jì)為1614萬噸，同比增長(zhǎng)9.6%。2024年全國(guó)再生鋁合金產(chǎn)能達(dá)到1762萬噸，產(chǎn)量累計(jì)約為704.5萬噸，同比增長(zhǎng)2.8%。同時(shí)，由于鋁合金加工技術(shù)門檻相對(duì)較低，行業(yè)內(nèi)企業(yè)數(shù)量眾多、規(guī)模差異較中國(guó)廢鋁月度進(jìn)口量大，企業(yè)擴(kuò)張速度普遍較快。激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)使得行業(yè)利潤(rùn)空間受到擠壓，企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益波動(dòng)明顯，階段性虧損情況時(shí)有發(fā)生，開工率僅為50%左右。

　　鋁合金進(jìn)口方面，2020年之前中國(guó)鋁合金錠以凈出口為主，2020年后進(jìn)口窗口逐漸打開，主因受中國(guó)限制廢鋁進(jìn)口政策影響，廢鋁供應(yīng)趨緊，鋁合金價(jià)格呈現(xiàn)內(nèi)強(qiáng)外弱格局，特別是進(jìn)入2020年，疫情導(dǎo)致廢鋁供應(yīng)更加緊張，進(jìn)口窗口進(jìn)一步擴(kuò)大，鋁合金進(jìn)口大幅增加。截至2024年我國(guó)進(jìn)口鋁合金121.2萬噸，來源非常廣泛，共有84個(gè)國(guó)家和地區(qū)，其中馬來西亞進(jìn)口52.1萬噸占比43%，泰國(guó)17.2萬噸占比14.2%，越南、俄羅斯、韓國(guó)、印尼等依次排列但均未超過10萬噸。

　　下游：下游應(yīng)用

　　國(guó)內(nèi)廢鋁生產(chǎn)再生鋁主要是再生鑄造鋁合金、重熔棒用于擠壓型材以及鋁板帶添加，其中再生鑄造鋁合金占比超60%，應(yīng)用于交通、機(jī)械制造、家電、五金、電子等下游領(lǐng)域。

　　來源：南華研究

　　1）汽車領(lǐng)域

　　汽車領(lǐng)域是ADC12的核心需求來源，ADC12 是制造發(fā)動(dòng)機(jī)缸蓋罩、傳感器殼體、發(fā)動(dòng)機(jī)支架、變速箱殼體以及電機(jī)外殼的關(guān)鍵材料。這些部件需要在高溫、高壓和復(fù)雜工況下運(yùn)行，而 ADC12 憑借其高強(qiáng)度、良好的耐熱性和鑄造性能，能夠滿足這些苛刻要求。它不僅有助于減輕發(fā)動(dòng)機(jī)重量、提高燃油經(jīng)濟(jì)性，還能確保零部件在高溫環(huán)境下的可靠性和穩(wěn)定性，成為汽車輕量化和高性能發(fā)展的重要材料。在不同使用場(chǎng)景下，如發(fā)動(dòng)機(jī)艙內(nèi)的缸蓋罩需承受發(fā)動(dòng)機(jī)工作時(shí)的高溫和振動(dòng)，而變速箱殼體則要應(yīng)對(duì)傳遞動(dòng)力時(shí)的沖擊和扭矩，ADC12 都能發(fā)揮其優(yōu)異性能，保障汽車關(guān)鍵部件的正常運(yùn)行。

　　2）次級(jí)終端需求和應(yīng)用場(chǎng)景

　　得益于ADC12的優(yōu)良性能，它被廣泛用于制造電子設(shè)備外殼，如手機(jī)、平板電腦、筆記本電腦等的外殼，以及散熱器，像CPU散熱器、顯卡散熱器等。在不同使用場(chǎng)景下，手持移動(dòng)設(shè)備外殼更注重外觀設(shè)計(jì)和輕量化，而散熱器則強(qiáng)調(diào)散熱效率和與電子元件的匹配性，這些都與壓鑄鋁合金的特性不謀而合。

　　在機(jī)械制造領(lǐng)域，ADC12用于制造各種機(jī)械零部件，如泵體、閥體、齒輪箱外殼、軸承座等。這些零部件通常需要在不同的工況和環(huán)境條件下承受壓力、摩擦和腐蝕等作用，ADC12的高強(qiáng)度、良好的耐磨性和耐腐蝕性能使其能夠滿足要求，保證機(jī)械設(shè)備的正常運(yùn)行和使用壽命。

　　在家電領(lǐng)域，ADC12被廣泛應(yīng)用于洗衣機(jī)、冰箱、空調(diào)、微波爐等家電產(chǎn)品的外殼及內(nèi)部零部件的制造。它良好的表面質(zhì)量、耐腐蝕性和加工性能，能夠滿足家電產(chǎn)品對(duì)外觀、性能和使用壽命的要求，同時(shí)有助于實(shí)現(xiàn)家電產(chǎn)品的輕量化和降低成本。

　　在摩托車及電動(dòng)車領(lǐng)域，ADC12用于制造車架連接件、電機(jī)殼體等部件。車架連接件需要具備高強(qiáng)度和良好的連接性能，以保證車輛的整體結(jié)構(gòu)強(qiáng)度和行駛安全性；電機(jī)殼體則需要具備良好的散熱性能和防護(hù)性能，以確保電機(jī)的正常工作和使用壽命。

　　3）新興需求和潛力領(lǐng)域

　　展望未來，ADC12在各領(lǐng)域的發(fā)展?jié)摿�巨大。隨著汽車輕量化和新能源汽車的持續(xù)發(fā)展，對(duì)高性能鋁合金的需求將不斷增加，ADC12有望在汽車發(fā)動(dòng)機(jī)、底盤等關(guān)鍵零部件制造中發(fā)揮更大作用，同時(shí)在汽車電子部件和電動(dòng)系統(tǒng)部件中的應(yīng)用也將進(jìn)一步拓展。在電子領(lǐng)域，5G 通信、人工智能等新興技術(shù)的普及，將進(jìn)一步推動(dòng) ADC12 在電子散熱和外殼結(jié)構(gòu)方面的應(yīng)用增長(zhǎng)。家電產(chǎn)品的智能化和更新?lián)Q代，將為 ADC12 在家電外殼、內(nèi)部結(jié)構(gòu)件等方面提供更多創(chuàng)新應(yīng)用空間。ADC12 憑借其優(yōu)良的性能，在多個(gè)領(lǐng)域持續(xù)發(fā)揮重要作用，并不斷拓展新的應(yīng)用場(chǎng)景，未來發(fā)展前景廣闊。

　　作者：南華研究院分析師肖宇非Z0018441、揭婷F03114103