長(zhǎng)城汽車

　　國(guó)投證券——2025Q1業(yè)績(jī)短暫承壓，新品周期下有望迎來拐點(diǎn)

　　事件：長(zhǎng)城汽車（601633）發(fā)布2025年一季報(bào)，2025Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入400億元，同比-7%、環(huán)比-33%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.5億元、同比-46%、環(huán)比-23%，扣非凈利潤(rùn)14.7億元、同比-27%、環(huán)比+8%。

　　營(yíng)收端：同環(huán)比下降主要受到銷量下降影響。

　　1)2025Q1公司總銷量27.5萬臺(tái)、同比-7%，其中出口總銷量9.1萬臺(tái)、同比下降-2%，坦克品牌內(nèi)銷3.4萬臺(tái)、同比-13%；

　　2)2025Q1單車ASP為15.6萬元，同比基本持平，環(huán)比減少3千元、預(yù)計(jì)主要受到銷量結(jié)構(gòu)變化影響。

　　利潤(rùn)端：同環(huán)比下降主要受到銷量下降、直營(yíng)店投入增加以及報(bào)廢稅返還確認(rèn)延遲影響。

　　1)2025Q1綜合毛利率17.8%，對(duì)2024Q1質(zhì)保金追溯調(diào)整后同比減少1.5pct，預(yù)計(jì)主要受到規(guī)模效應(yīng)減少、終端優(yōu)惠加大、高盈利的坦克銷量占比下降等影響。

　　2)費(fèi)用端：2025Q1銷售費(fèi)用23億元、對(duì)2024Q1質(zhì)保金追溯調(diào)整后同比增加約9億元，預(yù)計(jì)主要系直營(yíng)體系建設(shè)投入增加、以及新車上市廣宣費(fèi)用增加等；財(cái)務(wù)費(fèi)用-10.28億元，同比/環(huán)比減少11.2/8.9億元，預(yù)計(jì)系匯兌收益增加所致；管理、研發(fā)費(fèi)用基本穩(wěn)健，管理費(fèi)用率2.3%、同比基本持平、環(huán)比-0.6pct，研發(fā)費(fèi)用率4.8%、同比+0.2pct、環(huán)比-0.3pct。

　　4)2025Q1非經(jīng)常損益2.8億元，同比減少9億元，我們預(yù)計(jì)主要受到報(bào)廢稅返還延遲確認(rèn)影響。

　　5)2025Q1單車盈利0.68萬元、同比減少0.49萬元、環(huán)比增長(zhǎng)0.08萬元。

　　展望：全面變革初見成效，進(jìn)入成長(zhǎng)新階段。

　　1)主流市場(chǎng)新車周期開啟，有望迎來銷量向上拐點(diǎn)。公司精細(xì)化打磨產(chǎn)品、全渠道精準(zhǔn)營(yíng)銷、鋪設(shè)直營(yíng)渠道賦能品牌，猛龍、新藍(lán)山已取得初步成功，4月二代梟龍max正式上市、全新高山開啟預(yù)售，訂單表現(xiàn)均較好，后續(xù)仍有哈弗、魏牌多款新車即將上市，公司國(guó)內(nèi)主流新能源市場(chǎng)銷量有望迎來向上拐點(diǎn)；

　　2)泛越野市場(chǎng)空間大，Hi4Z有望“再造坦克”。Hi4Z技術(shù)相較Hi4T具備續(xù)航更長(zhǎng)、動(dòng)力更強(qiáng)、油耗更低、平順性更好等特點(diǎn)，坦克500Hi4Z、400Hi4Z等產(chǎn)品有望拓寬目標(biāo)群體、加速滲透城市SUV市場(chǎng)，貢獻(xiàn)顯著利潤(rùn)彈性；

　　3)品類齊全、技術(shù)儲(chǔ)備豐富，出口潛力大。公司品類(皮卡、坦克)、動(dòng)力類型(HEV、柴油等)儲(chǔ)備豐富，產(chǎn)品力強(qiáng)，預(yù)計(jì)隨著后續(xù)新車型以及各種動(dòng)力類型的導(dǎo)入及放量，本地化產(chǎn)銷進(jìn)程加快，月銷有望持續(xù)向上。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品進(jìn)展不及預(yù)期，新車型銷量不及預(yù)期；行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)加劇等。

　　長(zhǎng)安汽車

　　民生證券——系列點(diǎn)評(píng)二十五：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，新能源產(chǎn)品周期強(qiáng)勁

　　事件概述：公司發(fā)布2025年一季報(bào)：2025Q1營(yíng)業(yè)收入341.6億元，同比-7.7%，環(huán)比-30.0%；歸母凈利潤(rùn)13.5億元，同比+16.8%，環(huán)比-63.8%；扣非歸母凈利7.8億元，同比+601.0%，環(huán)比-13.7%。

　　營(yíng)收、ASP符合預(yù)期毛利環(huán)比承壓。收入端：自主銷量提升促進(jìn)營(yíng)收。2025Q1自主乘用車銷量45.3萬輛，同比+3.5%，環(huán)比-10.8%；自主新能源乘用車19.4萬輛，同比+50.7%，環(huán)比-30.4%，公司總營(yíng)收為341.6億元，同比-7.7%，環(huán)比-30.0%，營(yíng)收同環(huán)比增長(zhǎng)弱于銷量主要受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，公司部分產(chǎn)品價(jià)格下探影響；ASP：2025Q1單車ASP達(dá)7.5萬元，環(huán)比-2.1萬元；毛利率：2025Q1公司毛利率13.9%，同比-0.5pct，環(huán)比-2.3pct，一季度降本入賬金額少，疊加終端優(yōu)惠力度加大，毛利有所承壓，后續(xù)伴隨公司降本工作的推進(jìn)，毛利率有望環(huán)比改善。

　　匯兌收益、新能源子公司影響凈利。費(fèi)用端：2025Q1年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.9%/3.0%/4.4%/-3.1%，環(huán)比-0.6/-0.5/+0.2/-3.1pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用變動(dòng)主要系主要因匯兌收益及利息收入增加影響。投資收益端：2025Q1對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益0.4億元，同比-0.9億元，環(huán)比-0.5億元，主要因聯(lián)營(yíng)企業(yè)盈利減少、阿維塔虧損影響。凈利端：2025Q1歸母凈利潤(rùn)為13.5億元，同比+16.8%，環(huán)比-63.8%；扣非歸母凈利潤(rùn)(含深藍(lán)虧損影響)為7.8億元，同比+601.0%，環(huán)比-13.7%，扣非凈利環(huán)比變化主要由于競(jìng)爭(zhēng)加劇、匯兌收益增加，以及深藍(lán)品牌新能源盈利改善綜合影響所致。

　　阿維塔、深藍(lán)發(fā)力新能源轉(zhuǎn)型加速。深藍(lán)、阿維塔品牌1-3月累計(jì)分別6.8萬輛、2.4萬輛。展望2025年，深藍(lán)計(jì)劃推出包括S09在內(nèi)的兩款全新車型，其中深藍(lán)S09采用六座布局，搭載行業(yè)第一梯隊(duì)水平的華為乾崑智駕ADS3.0，預(yù)售價(jià)格23.99-30.99萬元，競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)；同時(shí)公司規(guī)劃加速深藍(lán)全球化布局，投放更多全球化產(chǎn)品，2025全球年銷目標(biāo)為50萬臺(tái)(國(guó)內(nèi)40萬臺(tái)，海外10萬臺(tái))。阿維塔方面，新車型主要有阿維塔06，阿維塔06推出純電和增程雙動(dòng)力，配備華為乾崑智駕ADS3.0和鴻蒙4.0車機(jī)系統(tǒng)，4月19日正式上市48小時(shí)后，官方發(fā)布的大定訂單突破12,536臺(tái)，看好公司新能源轉(zhuǎn)型加速。

　　投資建議：我們看好公司電動(dòng)智能轉(zhuǎn)型，疊加華為智能化賦能，維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年收入分別為1,896/2,095/2,335億元，歸母凈利潤(rùn)分別為88.7/107.6/127.2億元，EPS分別為0.89/1.09/1.28元，對(duì)應(yīng)2025年4月25日12.35元/股的收盤價(jià)，PE分別為14/11/10倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求下滑；自主品牌銷量不及預(yù)期；行業(yè)“價(jià)格戰(zhàn)”加��；出口銷量不及預(yù)期。

　　五糧液

　　中金公司——4Q24+1Q25收入超預(yù)期體現(xiàn)業(yè)績(jī)韌性，當(dāng)前股息率具備吸引力

　　4Q24+1Q25表現(xiàn)略超市場(chǎng)預(yù)期

　　公司2024年?duì)I收891.8億元/同比+7.1%；歸母凈利潤(rùn)318.5億元/同比+5.4%。4Q24營(yíng)收212.6億元/同比+2.5%；歸母凈利潤(rùn)69.2億元/同比-6.2%。1Q25營(yíng)收369.4億元/同比+6.1%；歸母凈利潤(rùn)148.6億元/同比+5.8%。4Q24+1Q25表現(xiàn)略超市場(chǎng)預(yù)期，主因公司渠道把控力超預(yù)期。

　　發(fā)展趨勢(shì)

　　公司4Q24+1Q25收入表現(xiàn)略超市場(chǎng)預(yù)期，且報(bào)表留有余力。1)2024年下半年公司收入端表現(xiàn)平穩(wěn)，分產(chǎn)品看：2H24五糧液（000858）產(chǎn)品量增較1H24邊際略有放緩，我們認(rèn)為主要是1618及低度去年下半年邊際降速至雙位數(shù)增長(zhǎng)所致，同時(shí)五糧液去年下半年提價(jià)紅利顯現(xiàn)，對(duì)應(yīng)2H24五糧液產(chǎn)品毛利率同比+0.77ppt；系列酒下半年以價(jià)換量趨勢(shì)明顯，拉平看全年結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)明顯。經(jīng)銷模式實(shí)現(xiàn)營(yíng)收211.4億元，同比-2.5%，主因去年普五在傳統(tǒng)渠道減量20%，加之1618及低度增速邊際略有放緩；直銷模式營(yíng)收148.7億元，同比+15.5%，占收入比提升至41.3%，我們認(rèn)為未來隨著渠道改革深化，直銷渠道貢獻(xiàn)增量或進(jìn)一步提升。2)1Q25公司對(duì)傳統(tǒng)渠道進(jìn)行停貨挺價(jià)并停收票據(jù)，帶動(dòng)公司一季度銷售收現(xiàn)同比高增，其他渠道尤其是直銷的增長(zhǎng)彌補(bǔ)傳統(tǒng)渠道的減量，實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)正增長(zhǎng)；且展望看公司報(bào)表仍留有余力，1Q25收入+合同負(fù)債環(huán)比+7.3%，為全年報(bào)表業(yè)績(jī)達(dá)成提供支撐。

　　1Q25歸母凈利潤(rùn)同比+5.8%，4Q24歸母凈利潤(rùn)同比-6.2%，主因消費(fèi)環(huán)境偏弱加之公司持續(xù)份額擴(kuò)張路徑，凈利潤(rùn)端增長(zhǎng)略慢于收入端。四季度公司毛利率進(jìn)一步同比提升+1.4ppt主要系酒類收入占比提升及五糧液提價(jià)在報(bào)表端體現(xiàn)，而費(fèi)用率端4Q24銷售費(fèi)用率同比+6.1ppt提升則系公司補(bǔ)貼等力度加大以及費(fèi)用前置投入有關(guān)，綜合影響下4Q24凈利潤(rùn)邊際略有承壓。我們預(yù)計(jì)公司為保持市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，仍將保持一定力度的費(fèi)用投放。

　　公司規(guī)劃今年?duì)I收增速與宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)保持一致，公司承諾70%分紅率，25年股息率4.7%，我們認(rèn)為業(yè)績(jī)目標(biāo)有望穩(wěn)步兌現(xiàn)，股息率具備吸引力。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值

　　因市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)或帶來公司投放力度加大，我們下調(diào)25/26年盈利預(yù)測(cè)-2.4%/-2.0%至334.5/353.0億元，我們維持目標(biāo)價(jià)174元不變，目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)25/26年20/19.1X市盈率，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)仍有34.8%上行空間，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)25/26年15.0/14.2X市盈率，維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，普五批價(jià)提升不及預(yù)期。

　　比亞迪

　　野村東方國(guó)際證券——業(yè)績(jī)符合預(yù)期，擴(kuò)張策略驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)

　　一季度盈利高速增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2025年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1703.6億元，同比增長(zhǎng)36.4%，環(huán)比下降38.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)91.6億元，同比增長(zhǎng)100.4%，環(huán)比下降39.0%；一季度毛利率為20.1%，同比下滑1.8個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升3.1個(gè)百分點(diǎn)，凈利率為5.5%，同比上升1.7個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比基本持平。一季度為汽車行業(yè)傳統(tǒng)淡季，我們認(rèn)為公司一季度盈利實(shí)現(xiàn)同比高增，主要是由于：1)一季度公司實(shí)現(xiàn)銷量銷量100.0萬輛，同比增長(zhǎng)59.8%，其中海外銷量20.6萬輛，同比增長(zhǎng)110%；2)公司于2月推出全系智駕平權(quán)車型，并對(duì)老車型集中降價(jià)清庫，我們測(cè)算公司一季度單車ASP同比下滑5.6%，但是得益于規(guī)模效應(yīng)和海外業(yè)務(wù)盈利性較強(qiáng)，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)增速高于營(yíng)收增速。

　　擴(kuò)張策略驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)。

　　我們認(rèn)為公司正通過擴(kuò)張策略在國(guó)內(nèi)外展現(xiàn)出強(qiáng)勁增長(zhǎng)動(dòng)能。國(guó)內(nèi)，我們認(rèn)為智能輔助駕駛在經(jīng)歷硬件驅(qū)動(dòng)和算法驅(qū)動(dòng)階段之后，當(dāng)前進(jìn)入數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)階段，而公司憑借天神之眼系列方案和已然具備的規(guī)模化優(yōu)勢(shì)，將有效反饋在高質(zhì)量數(shù)據(jù)的獲取和后續(xù)數(shù)據(jù)訓(xùn)練上，公司有望依靠智駕平權(quán)繼續(xù)擴(kuò)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額，我們預(yù)計(jì)2025年公司國(guó)內(nèi)銷量同比增長(zhǎng)23%。同時(shí)，公司海外業(yè)務(wù)迎來快速發(fā)展期。據(jù)比亞迪（002594）官微、IT之家、聯(lián)合早報(bào)和南美僑報(bào)網(wǎng)，2025-2026年公司將有四座海外工廠陸續(xù)投產(chǎn)，而且通過多款車型的投放，我們預(yù)測(cè)公司全年海外銷量將達(dá)到80萬輛(92%yoy)。

　　投資建議：在電動(dòng)化的上半場(chǎng)，公司通過插混和純電兩大新能源技術(shù)，成功實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額的突破，并引領(lǐng)中國(guó)自主品牌崛起，重塑全球汽車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局；

　　在智能化的下半場(chǎng)，我們認(rèn)為智駕平權(quán)將加快中國(guó)乃至全球的智能化發(fā)展，公司也有望憑此繼續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)份額，鞏固行業(yè)龍頭地位。

　　我們維持2025-2027年盈利預(yù)測(cè)19.81、24.42、29.81元/股和目標(biāo)價(jià)503元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；新能源行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加�。辉�材料價(jià)格波動(dòng)。

　　牧原股份

　　申萬宏源——Q1出欄高增成本繼續(xù)下降，扭虧為盈業(yè)績(jī)延續(xù)兌現(xiàn)

　　事件：公司公告2025年一季度報(bào)告。2025Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入360.61億元，同比+37.26%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)44.91億元，歸母扣非凈利潤(rùn)為45.09億元，同比均大幅扭虧為盈；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.83元/股，業(yè)績(jī)符合此前預(yù)期。

　　量?jī)r(jià)齊升，2025Q1公司業(yè)績(jī)扭虧為盈。2025Q1公司共銷售生豬2265.8萬頭，同比+41.52%；其中商品豬1839.5萬頭，仔豬414.9萬頭，種豬11.3萬頭。仔豬銷售量與銷售占比顯著提升：2025Q1公司銷售仔豬量同比大幅增長(zhǎng)595%；銷售占比為18.3%，較上年同期占比(3.7%)大幅提升。銷售價(jià)格也同比上漲，公司25年1-2月、3月商品豬銷售均價(jià)分別為14.76、14.30元/kg，同比+6.7%、+0.4%。

　　生產(chǎn)指標(biāo)繼續(xù)優(yōu)化，2025Q1養(yǎng)殖成本進(jìn)一步下降。根據(jù)公司投關(guān)記錄表顯示，2025Q1生豬養(yǎng)殖完全成本逐月下降，3月已下降至12.5元/公斤；主要來源于生產(chǎn)指標(biāo)的改善，當(dāng)前公司全程成活率在82%左右，肥豬日增重在810g左右，PSY28，育肥料肉比在2.8左右。預(yù)計(jì)后續(xù)公司會(huì)在健康管理、種豬育種、營(yíng)養(yǎng)研發(fā)、智能化應(yīng)用等方面持續(xù)發(fā)力，繼續(xù)逐步提升各項(xiàng)生產(chǎn)指標(biāo)，有望實(shí)現(xiàn)養(yǎng)殖成本的進(jìn)一步下降。2025年有望階段性達(dá)到12元/kg的成本目標(biāo)。

　　產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，出欄量增長(zhǎng)有保障。截止2025Q1末，公司能繁母豬存欄348.5萬頭，同比+10.9%，環(huán)比小幅下滑0.8%，或系公司配種計(jì)劃的正常波動(dòng)，整體種群性能水平繼續(xù)提升。充沛的產(chǎn)能和生產(chǎn)效率的提升有望為公司出欄量的穩(wěn)健增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)：預(yù)計(jì)公司2025年出欄商品豬7200-7800萬頭，同比+10%-19%；出欄仔豬800-1200萬頭，同比+41%-112%。

　　屠宰增量減虧，銷售和內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理能力提升。2025Q1，公司屠宰生豬532萬頭，同比+81%。產(chǎn)能利用率從2024Q1的40%提升至2025Q1的73%，驅(qū)動(dòng)降本增效；但預(yù)計(jì)屠宰肉食業(yè)務(wù)仍有微虧，主要系分割品占比較低，且部分產(chǎn)能利用率較低的廠區(qū)仍處于虧損狀態(tài)，對(duì)整體盈利能力造成影響所致。預(yù)計(jì)隨著市場(chǎng)開拓繼續(xù)進(jìn)行，公司加強(qiáng)渠道建設(shè)、改善客戶結(jié)構(gòu)并升級(jí)產(chǎn)品品質(zhì)和品類，屠宰肉食板塊盈利能力有望進(jìn)一步改善。

　　投資分析意見：大體量、低成本的優(yōu)質(zhì)生豬養(yǎng)殖龍頭，維持盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1354.96/1418.59/1473.12億元，同比-1.8%/+4.7%/+3.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)208.29/234.71/264.01億元，對(duì)應(yīng)PE分別為11X/9X/8X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：生豬銷售量低于預(yù)期；疫病發(fā)生、生產(chǎn)效率下滑等因素導(dǎo)致成本上升等。

　　拓普集團(tuán)

　　中泰證券——24年全年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，汽零+機(jī)器人雙增長(zhǎng)

　　2025年4月22日，公司發(fā)布2024年年度報(bào)告：2024年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入266.00億元，同比+35.02%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)30.01億元，同比+39.52%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)27.28億元，同比+35.00%，營(yíng)收利潤(rùn)持續(xù)高速增長(zhǎng)。

　　2024年?duì)I收利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，汽車電子業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，機(jī)器人業(yè)務(wù)爬坡。2024年全年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入266.00億元，同比+35.02%。其中，內(nèi)飾功能件收入84.34億元(同比+28.24%)、鍛鋁控制臂收入82.03億元(同比+33.98%)、橡膠減震收入44.02億元(同比+2.40%)、熱管理系統(tǒng)收入21.40億元(同比+38.24%)、汽車電子業(yè)務(wù)收入18.20億元(同比+907.63%)、電驅(qū)系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入0.13億元(同比+624.11%)。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)30.01億元，同比+39.52%。利潤(rùn)端來看，2024年公司整體毛利率約為20.80%，較2023年(約23.03%)有所下降，主要受新工廠產(chǎn)能爬坡及客戶年降等因素影響；凈利率11.29%，同比提升0.38個(gè)百分點(diǎn)，顯示出良好的費(fèi)用管控能力和規(guī)模效應(yīng)。

　　Tier0.5模式深化，客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，汽車電子業(yè)務(wù)進(jìn)入收獲期。公司推行的Tier0.5級(jí)創(chuàng)新商業(yè)模式獲得客戶廣泛認(rèn)可，單車配套金額持續(xù)提升。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，公司與華為-賽力斯（601127）、理想、小米、比亞迪、吉利等客戶合作不斷擴(kuò)大；國(guó)際市場(chǎng)，與特斯拉、Rivian、FORD、GM、STELLANTIS等車企在新能源領(lǐng)域全面合作。汽車電子業(yè)務(wù)迎來高速增長(zhǎng)，收入同比+907.63%至18.20億元。其中，空氣懸架項(xiàng)目增長(zhǎng)迅速；智能剎車系統(tǒng)(IBS)多個(gè)項(xiàng)目開始量產(chǎn)；智能座艙、線控轉(zhuǎn)向EPS等項(xiàng)目訂單逐步量產(chǎn)。公司近期擬收購蕪湖長(zhǎng)鵬，有望進(jìn)一步提升內(nèi)飾產(chǎn)品市占率，并通過產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合提升盈利能力。

　　機(jī)器人業(yè)務(wù)全面布局，打造第二成長(zhǎng)曲線。公司依托在IBS等領(lǐng)域積累的技術(shù)優(yōu)勢(shì)(電機(jī)、電控、軟件、精密加工等)，成立電驅(qū)事業(yè)部，全面布局機(jī)器人執(zhí)行器賽道。公司研發(fā)的直線執(zhí)行器和旋轉(zhuǎn)執(zhí)行器已多次向客戶送樣，項(xiàng)目進(jìn)展順利。公司積極布局機(jī)器人軀體結(jié)構(gòu)件、傳感器、足部減震器、電子柔性皮膚等，形成平臺(tái)化產(chǎn)品布局。2024年1月，公司擬投資50億元建設(shè)機(jī)器人核心部件生產(chǎn)基地，電驅(qū)系統(tǒng)生產(chǎn)線已正式投產(chǎn)并開始交付。公司深度綁定全球領(lǐng)先客戶，有望在人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)化浪潮中占據(jù)領(lǐng)先地位。

　　投資建議：公司為國(guó)內(nèi)稀缺的平臺(tái)型企業(yè)，汽車業(yè)務(wù)受益于客戶拓展和產(chǎn)品放量持續(xù)增長(zhǎng)，機(jī)器人業(yè)務(wù)打開全新成長(zhǎng)空間�？紤]到公司的持續(xù)投入及下周競(jìng)爭(zhēng)加劇，我們小幅調(diào)整公司2025-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為37.69億元(原值37.53億元)、46.98億元(原值47.32億元)，預(yù)計(jì)2027年凈利潤(rùn)為58.20億元。以2025年4月25日收盤價(jià)計(jì)算，公司當(dāng)前市值為891.68億元，對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為23.66X、19.02X、15.32X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源客戶銷量不及預(yù)期，熱管理、空懸、機(jī)器人執(zhí)行器等業(yè)務(wù)拓展進(jìn)度不及預(yù)期，全球產(chǎn)能拓張速度放緩，匯率、關(guān)稅、原材料價(jià)格波動(dòng)，客戶降價(jià)等風(fēng)險(xiǎn)。