【20250425】商品期權：市場情緒維持高位 滬金期權隱波創(chuàng)新高

　　市場回顧

　　本報告針對商品期權進行綜合分析。由于商品期權品種眾多，部分品種市場規(guī)模較小，因此只對標的期貨合約日均成交量超過20,000手的品種進行分析。期權合約僅針對合約日成交量大于等于1000手的品種進行分析。

　　平值期權價格指數(shù)是一個基于認購和認沽平值期權收盤價格加權持倉量構建的指數(shù)。此指標的主要用途是為了反映市場中平值期權的價格變動情況，同時通過加權平均考慮了市場中的持倉分布。

　　近一周，商品期貨和期權市場整體受到國內外經(jīng)濟政策的刺激和供需因素的影響呈現(xiàn)不同漲跌走勢。期貨價格指數(shù)方面：農(nóng)產(chǎn)品&軟商品類，有色類商品，能化類商品，黑色類商品期貨呈下行趨勢。平值期權價格指數(shù)方面：除黑色類商品外，農(nóng)產(chǎn)品&軟商品類，有色類商品，能化類商品期貨呈下行趨勢

　　數(shù)據(jù)來源：紫金天風期貨研究所

　　本周市場波動受到宏觀政策影響持續(xù)放大，導致賣出跨式組合下行趨勢持續(xù)擴大。注意隔夜風險，及時對沖delta。

　　數(shù)據(jù)來源：紫金天風期貨研究所

　　能化類商品期權概要：

　　標的價格&平值期權價格指數(shù)：能化類期貨價格波動不一，對二甲苯漲幅為：3.59%, PTA漲幅為：1.62%。聚丙烯跌幅為：0.38%, 乙二醇跌幅為：0.76%。平值期權價格指數(shù)方面，對二甲苯較上周有較大漲幅，漲幅為：129.17%, 短纖較上周有較大漲幅，漲幅為：42.86%LPG跌幅為：2.91%, 聚丙烯較上周有較大跌幅，跌幅為：6.69%；

　　隱含波動率回顧：本周能化類商品期權各個品種主力合約隱含波動率，大多處于較低歷史區(qū)間。

　　數(shù)據(jù)來源：紫金天風期貨研究所

　　有色類商品期權概要：

　　標的價格&平值期權價格指數(shù)：有色類期貨價格波動不一，滬鋅漲幅為：3.17%, 滬銅漲幅為：1.71%。滬金跌幅為：0.48%, 碳酸鋰跌幅為：2.85%。平值期權價格指數(shù)方面，滬鋅較上周有較大漲幅，漲幅為：117.90%, 滬鋁較上周有較大漲幅，漲幅為：55.45%滬金跌幅為：0.71%, 工業(yè)硅較上周有較大跌幅，跌幅為：15.47%；

　　隱含波動率回顧：本周有色類商品期權各個品種主力合約隱含波動率，大多處于較低歷史區(qū)間。

　　數(shù)據(jù)來源：紫金天風期貨研究所

　　黑色類商品期權概要：

　　標的價格&平值期權價格指數(shù)：黑色類期貨價格波動不一，純堿漲幅為：3.10%, 鐵礦石漲幅為：1.43%。硅鐵跌幅為：0.74%, 錳硅跌幅為：1.70%。平值期權價格指數(shù)方面，純堿較上周有較大漲幅，漲幅為：27.72%, 鐵礦石較上周有較大漲幅，漲幅為：13.12%錳硅較上周有較大跌幅，跌幅為：13.94%, 硅鐵較上周有較大跌幅，跌幅為：38.37%；

　　隱含波動率回顧：本周黑色類商品期權各個品種主力合約隱含波動率，大多處于較低歷史區(qū)間。

　　數(shù)據(jù)來源：紫金天風期貨研究所

　　農(nóng)產(chǎn)品&軟商品期權概要：

　　標的價格&平值期權價格指數(shù)：農(nóng)產(chǎn)品&軟商品期貨本周價格漲幅不一，蘋果較上周有較大漲幅，漲幅為：5.37%, 丁二烯橡膠漲幅為：3.56%。。平值期權價格指數(shù)方面，豆1較上周有較大漲幅，漲幅為：161.54%, 蘋果較上周有較大漲幅，漲幅為：82.96%；

　　、

　　隱含波動率回顧：本周農(nóng)產(chǎn)品&軟商品類商品期權各個品種主力合約隱含波動率，大多處于較低歷史區(qū)間。

　　數(shù)據(jù)來源：紫金天風期貨研究所

　　市場情緒指標

　　Put-Call Ratio（PCR）是一個衡量看跌期權和看漲期權成交量或持倉量比率的指標，用以揭示市場的多空傾向。通過歷史分析，可以發(fā)現(xiàn)持倉PCR與標的資產(chǎn)走勢之間有時存在短期正向關聯(lián)關系。

　　本周，商品期權市場情緒表現(xiàn)復雜多變，導致數(shù)據(jù)來看波動較大。從持倉量PCR的變化來看，可以發(fā)現(xiàn)以下幾個關鍵點：

　　能化類商品期權：本周日均持倉量PCR指標中，能化類商品期權指標漲跌不一，市場多空情緒分化明顯。乙二醇期權本周持倉量PCR數(shù)值為0.45，LPG期權本周持倉量PCR數(shù)值為0.55，PVC期權本周持倉量PCR數(shù)值為0.56，聚丙烯期權本周持倉量PCR數(shù)值為0.60，純堿期權本周持倉量PCR數(shù)值為0.66，市場短期看空情緒較強；對二甲苯期權本周持倉量PCR數(shù)值為0.77，苯乙烯期權本周持倉量PCR數(shù)值為0.80，短纖期權本周持倉量PCR數(shù)值為0.92，聚乙烯期權本周持倉量PCR數(shù)值為0.96，PTA期權本周持倉量PCR數(shù)值為1.06，期貨價格可能出現(xiàn)短期震蕩局面；原油期權本周持倉量PCR數(shù)值為0.30，市場短期看空情緒強烈；尿素期權本周持倉量PCR數(shù)值為1.20，市場短期看多情緒較強；甲醇期權本周持倉量PCR數(shù)值為1.41，市場短期看多情緒較強；燒堿期權本周持倉量PCR數(shù)值為2.26，市場短期看多情緒強烈。

　　數(shù)據(jù)來源：米筐、紫金天風期貨研究所

　　有色類商品期權：本周日均持倉量PCR指標中，有色類商品期權指標漲跌不一，市場多空情緒分化明顯。滬金期權本周持倉量PCR數(shù)值為0.43，滬鋁期權本周持倉量PCR數(shù)值為0.44，碳酸鋰期權本周持倉量PCR數(shù)值為0.54，滬銅期權本周持倉量PCR數(shù)值為0.60，市場短期看空情緒較強；工業(yè)硅期權本周持倉量PCR數(shù)值為0.77，多晶硅期權本周持倉量PCR數(shù)值為0.85，滬鋅期權本周持倉量PCR數(shù)值為0.92，滬銀期權本周持倉量PCR數(shù)值為0.97，期貨價格可能出現(xiàn)短期震蕩局面。未來短期有色類商品期貨價格可能出現(xiàn)短期震蕩向下局面。

　　數(shù)據(jù)來源：米筐、紫金天風期貨研究所

　　黑色類商品期權：本周日均持倉量PCR指標中，黑色類商品期權指標均有不同程度下跌。硅鐵期權本周持倉量PCR數(shù)值為0.55，市場短期看空情緒較強；螺紋鋼期權本周持倉量PCR數(shù)值為0.96，期貨價格可能出現(xiàn)短期震蕩局面；鐵礦石期權本周持倉量PCR數(shù)值為1.36，市場短期看多情緒較強；錳硅期權本周持倉量PCR數(shù)值為1.74，市場短期看多情緒強烈。

　　數(shù)據(jù)來源：米筐、紫金天風期貨研究所

　　農(nóng)產(chǎn)品&軟商品期權：本周日均持倉量PCR指標中，農(nóng)產(chǎn)品&軟商品商品期權指標漲跌不一，市場多空情緒分化明顯。菜油期權本周持倉量PCR數(shù)值為0.31，橡膠期權本周持倉量PCR數(shù)值為0.46，丁二烯橡膠期權本周持倉量PCR數(shù)值為0.47，豆2期權本周持倉量PCR數(shù)值為0.51，白糖期權本周持倉量PCR數(shù)值為0.59，玉米期權本周持倉量PCR數(shù)值為0.60，豆1期權本周持倉量PCR數(shù)值為0.65，豆粕期權本周持倉量PCR數(shù)值為0.70，市場短期看空情緒較強；菜粕期權本周持倉量PCR數(shù)值為0.84，花生期權本周持倉量PCR數(shù)值為0.85，棉花期權本周持倉量PCR數(shù)值為1.01，原木期權本周持倉量PCR數(shù)值為1.10，棕櫚油期權本周持倉量PCR數(shù)值為1.12，期貨價格可能出現(xiàn)短期震蕩局面；蘋果期權本周持倉量PCR數(shù)值為0.20，市場短期看空情緒強烈；豆油期權本周持倉量PCR數(shù)值為1.52，市場短期看多情緒強烈。

　　數(shù)據(jù)來源：米筐、紫金天風期貨研究所

　　*風險提示：在PCR的使用中，投資者需注意：一是從成熟市場經(jīng)驗來看，PCR值與標的資產(chǎn)價格長期表現(xiàn)的相關性較弱，期權PCR作為短期的預測指標，效果比較好；二是PCR指標容易受市場流動性的影響，影響因素比如標的品種、上市時間等。

　　波動率回顧

　　波動率在期權定價和交易中起著關鍵作用，尤其是隱含波動率（IV）和歷史波動率（HV）。隱含波動率是對未來波動的市場預期，而歷史波動率則是過去波動的測量。當IV遠高于HV時，可能意味著期權被過度定價。反之，如果IV遠低于HV，可能意味著期權相對便宜。根據(jù)IV-HV差值回歸模型，可以選擇在合適的IV或HV值進行套利交易。同時兩者差值的增大都反映了對未來市場的不確定性增大。

　　波動率曲線,具有相同到期日和標的資產(chǎn)而執(zhí)行價格不同的期權。本文為方便觀看，將波動率曲線簡化為由虛值認沽期權（平值合約左半邊圖像）和虛值認購期權組成（平值合約右半邊圖像），行權價格偏離標的資產(chǎn)現(xiàn)貨價格越遠，隱含波動率越大。從隱含波動率的相對高低可以看出投資者對波動率的未來預期，從而選擇合適的波動率進行入場與出場。

　　隱含波動率錐型圖，用于展示某一資產(chǎn)或衍生品的隱含波動率隨著不同到期日的變化情況�？梢悦枥L出某些季節(jié)性或周期性的波動模式，如某些特定時間段內的波動率突增或突減現(xiàn)象。此外，通過比較不同時間段的曲線，投資者還可以觀察到市場情緒和預期波動率的長期變化趨勢。

　　波動率指標方面：本周多數(shù)品種隱含波動率水平都在震蕩回落處于歷史較低水平。大多數(shù)品種的本周的隱含波動率水平都處于歷史50分位以下，從隱含波動率均值回歸角度分析，可以重點關注處于歷史較低分位的品種及處于歷史較高分位的品種。

　　能化類商品期權：本周能化類商品期權各個品種主力合約隱含波動率整體波動較大。聚丙烯期權隱含波動率歷史分值為9%，PVC期權隱含波動率歷史分值為9%，LPG期權隱含波動率歷史分值為16%，甲醇期權隱含波動率歷史分值為25%，對二甲苯期權隱含波動率歷史分值為24%，處于歷史低位，原油期權隱含波動率歷史分值為77%，苯乙烯期權隱含波動率歷史分值為87%，短纖期權隱含波動率歷史分值為93%，處于歷史高位。根據(jù)波動率均值回歸角度判斷，可以關注隱含波動率后續(xù)向歷史均值的回歸。

　　數(shù)據(jù)來源：紫金天風期貨研究所

　　有色類商品期權：本周有色類商品期權各個品種主力合約隱含波動率整體波動較大。滬鋁期權隱含波動率歷史分值為7%，滬鋅期權隱含波動率歷史分值為9%，處于歷史低位，多晶硅期權隱含波動率歷史分值為97%，滬金期權隱含波動率歷史分值為100%，處于歷史高位。根據(jù)波動率均值回歸角度判斷，可以關注隱含波動率后續(xù)向歷史均值的回歸。

　　數(shù)據(jù)來源：紫金天風期貨研究所

　　黑色類商品期權：本周黑色類商品期權各個品種主力合約隱含波動率整體波動較大。純堿期權隱含波動率歷史分值為4%，鐵礦石期權隱含波動率歷史分值為9%，處于歷史低位。根據(jù)波動率均值回歸角度判斷，可以關注隱含波動率后續(xù)向歷史均值的回歸。

　　數(shù)據(jù)來源：紫金天風期貨研究所

　　農(nóng)產(chǎn)品&軟商品類商品期權：本周農(nóng)產(chǎn)品&軟商品類商品期權各個品種主力合約隱含波動率整體波動較大。豆2期權隱含波動率歷史分值為5%，豆油期權隱含波動率歷史分值為5%，菜油期權隱含波動率歷史分值為11%，花生期權隱含波動率歷史分值為12%，棕櫚油期權隱含波動率歷史分值為12%，棉花期權隱含波動率歷史分值為13%，玉米期權隱含波動率歷史分值為18%，白糖期權隱含波動率歷史分值為20%，處于歷史低位，丁二烯橡膠期權隱含波動率歷史分值為87%，豆1期權隱含波動率歷史分值為94%，處于歷史高位。根據(jù)波動率均值回歸角度判斷，可以關注隱含波動率后續(xù)向歷史均值的回歸。

　　數(shù)據(jù)來源：紫金天風期貨研究所