燕京啤酒

　　光大證券——2024年年報點評：24年利潤實現(xiàn)高增，分紅比例提升

　　事件：燕京啤酒（000729）24年實現(xiàn)營業(yè)收入146.7億元，同比+3.2%；歸母凈利潤10.6億元，同比+63.7%；扣非歸母凈利潤10.4億元，同比+108%。其中，24Q4實現(xiàn)營業(yè)收入18.2億元，同比+1.3%；歸母凈利潤-2.3億元，同比減虧；扣非歸母凈利潤-2.2億元，同比減虧。 　24年量升價跌，U8銷量持續(xù)高增。 　1)拆分量價來看：2024年啤酒收入為132.3億元，同比+1.0%，其中啤酒銷量為400萬千升，同比+1.6%；24年噸酒價約3304元/千升，同比-0.6%。2)分產(chǎn)品看： 　2024年中高檔產(chǎn)品實現(xiàn)收入88.65億元，同比+2.2%；普通產(chǎn)品的收入為43.65億元，同比-1.2%。中高檔產(chǎn)品中，U8表現(xiàn)亮眼，24年銷量為69.60萬千升，同比+31.4%，實現(xiàn)全國化布局與銷量雙突破。3)分渠道看：傳統(tǒng)渠道/KA渠道/電商渠道實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為139.25/4.86/2.55億元，同比分別+3.4%/-1.7%/+1.8%。4)分區(qū)域看：24年華東/華北實現(xiàn)較快增長，收入分別同比+9.8%/+5.4%，華南/華中地區(qū)收入同比微增0.28%/0.32%，西北地區(qū)收入同比-12.52%。 　降本增效下，24年公司凈利率同比提升。 　1)24年/24Q4公司毛利率分別為40.7%/9.9%，同比+3.1/+16.4pcts，主要系原材料成本下降、銷量提升攤薄固定成本，以及高毛利率的中高檔產(chǎn)品收入占比提升。2)24年/24Q4公司銷售費用率分別為10.8%/2.6%，同比-0.3/+3.2pcts。3)24年/24Q4管理費用率分別為10.7%/7.0%，同比-0.7/-6.4pcts，公司持續(xù)提升管理效率。4)綜合來看，24年/24Q4公司銷售凈利率達到9.0%/-10.5%，同比+3.0/+6.3pcts。公司提高股東回報水平，24年分紅比例為50.7%，同比+7.0pcts，分紅金額同比增長90%。 　持續(xù)深化改革，關注效率改善。 　公司持續(xù)深化九大變革戰(zhàn)略，通過卓越管理體系助推生產(chǎn)變革，重塑生產(chǎn)系統(tǒng)管理架構，提升品控能力和成本效益；通過供應鏈數(shù)字化轉型提升管理水平。改革推動下，主要子公司盈利能力有所提升，漓泉啤酒24年凈利潤率同比+2.1pcts至19.1%；惠泉啤酒（600573）凈利率同比+2.1pcts至10.1%。對比同業(yè)，公司在產(chǎn)能利用率、人效等方面仍有改善空間，隨著改革的持續(xù)推進，公司生產(chǎn)效率和管理效率仍有進一步提升空間，有望持續(xù)釋放利潤彈性。25年是公司“十四五”規(guī)劃的收官之年，公司將繼續(xù)推動改革和大單品戰(zhàn)略，為實現(xiàn)“十五五”良好開局打牢基礎。 　盈利預測、估值與評級：我們維持公司2025-2026年歸母凈利潤預測分別為14.06/16.56億元，引入2027年歸母凈利潤預測為19.22億元，折合2025-2027年EPS分別為0.50/0.59/0.68元，對應PE分別為25x/22x/19x，燕京啤酒是國內頭部啤酒品牌之一，借助大單品U8的快速放量有望實現(xiàn)業(yè)績的持續(xù)增長，且公司降本增效的空間較大，利潤具有一定彈性空間，我們維持“增持”評級。 　風險提示：原材料成本上漲快于預期；區(qū)域競爭加��；大單品拓展低于預期。

　　萬華化學

　　國海證券——2024年報及2025年一季報點評：低谷體現(xiàn)韌性，長期成長可期

　　事件:2025年4月15日，萬華化學（600309）發(fā)布2024年年報及2025年一季報： 　2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入1821億元，同比增長3.8%； 　實現(xiàn)歸母凈利潤130億元，同比減少22.5%；經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為301億元，同比增加12%。毛利率16.2%，同比下降0.6個pct，凈利率8.1%，同比下降2.3個pct。2024年Q4單季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入345億元，同比-19.5%，環(huán)比-31.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤為19.4億元，同比-52.8%，環(huán)比-33.5%。毛利率為19.5%，同比提升2.6個pct，環(huán)比提升6.1個pct。凈利率為7.2%，同比下降3.2個pct，環(huán)比提升0.6個pct。 　2025年Q1單季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入431億元，同比-6.7%，環(huán)比+25.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤為31億元，同比-26%，環(huán)比+59%。毛利率為15.7%，同比下降1.9個pct，環(huán)比下降3.8個pct。 　凈利率為7.8%，同比下降2.1個pct，環(huán)比提升0.6個pct。 　投資要點:2024年受產(chǎn)品價差收縮、減值影響，業(yè)績有所下滑 　2024年，受到全球化工品需求不足、競爭加劇、貿易不確定性影響，聚氨酯、精細化學品及新材料板塊毛利率有所下滑，但公司各業(yè)務板塊營收和銷量保持增長。分板塊來看，聚氨酯實現(xiàn)營業(yè)收入758億元，yoy+13%，銷量564萬噸，yoy+15%，毛利率26.15%，yoy-1.54個pct，主要由于MDI、TDI產(chǎn)品價格價差走弱；石化實現(xiàn)營業(yè)收入725億元，yoy+5%，銷量547萬噸，yoy+16%，毛利率為3.52%，yoy增加0.01個pct，2024年公司精細化學品及新材料實現(xiàn)營業(yè)收入283億元，yoy+13%，銷量203萬噸，yoy+28%，毛利率為12.78%，yoy下降8.64個pct，主要受ADI類產(chǎn)品市場需求低迷、市場競爭加劇的影響。 　此外，2024年公司計提減值損失和資產(chǎn)處置損失拖累業(yè)績，2024年計提減值損失合計9.4億元(信用減值損失+資產(chǎn)減值損失)，固定資產(chǎn)及在建工程處置損失合計8.9億元。 　子公司經(jīng)營方面，2024年BC公司受TDI等產(chǎn)品價格下降、能源成本上行影響，盈利同比下滑，虧損9.4億元。 　盈利預測和投資評級基于關稅政策對公司產(chǎn)品景氣度的影響，我們調整公司盈利預測，預計2025/2026/2027年營業(yè)收入分別為1976、2305、2518億元，歸母凈利潤分別為143、184、222億元，對應PE12、9、8倍，公司是聚氨酯龍頭，規(guī)模優(yōu)勢顯著，維持“買入”評級。 　風險提示原材料大幅波動；終端需求不及預期；項目投產(chǎn)不達預期；行業(yè)競爭格局加�。缓暧^經(jīng)濟波動；關稅政策風險。

　　華利集團

　　長江證券——2024年報點評：分紅超預期，強成長&穩(wěn)定性帶動溢價

　　事件描述 　2024全年，公司RMB口徑營收為240.1億元(YOY+19.4%/美元YOY+18.1%)，歸母凈利潤38.4億元(YOY+20%/美元YOY+18.7%)，凈利率同比+0.09pct至16.0%。 　Q4收入65.0億元(YOY+11.9%/美元YOY+11.5%)，歸母凈利潤10.0億元(YOY+9.2%/美元YOY+8.7%)，歸母凈利率同比-0.4pct至15.3%。此外，公司2024年度分紅26.8億元，分紅比例達70%超預期，股息率~4.1%。 　事件評論 　收入：老客穩(wěn)增&新客放量下量增符合預期。量價拆分來看，全年銷量2.2億雙(YOY+17.5%)，單價107.2元/雙(YOY+1.4%/美元YOY+0.3%)基本持平。其中，Q4銷量0.6億雙(YOY+10%)，單價107.8元/雙(YOY+1.3%/美元YOY+0.9%)。分品牌來看，次新&新客高增，除CR5以外客戶合計同比增長41.3%，老客穩(wěn)增&新客放量驅動營收增長。 　新廠爬坡拖累毛利率，精細化管控下盈利穩(wěn)定性較優(yōu)。 　Q4毛利率同比-2.3pct/環(huán)比-2.9pct，預計主因越南工廠投產(chǎn)爬坡，全年毛利率同比+1.2pct至26.8%。費用端，公司在毛利率走弱下延續(xù)強控費，Q4期間費用率同比-0.4pct，其中管理費用率同比-0.9pct預計主因與經(jīng)營業(yè)績強掛鉤的績效薪酬費用下降。全年期間費用率同比+1.1pct略有增長，凈利率同比+0.1pct至16.0%，凸顯較強盈利穩(wěn)定性。 　展望：新老客戶放量可期，疊加強穩(wěn)定性下估值溢價漸顯。短期，F(xiàn)OB模式+強競爭力下公司預計受關稅影響較小，老客穩(wěn)健、新客高增下預計2025年仍可維持較優(yōu)增速。中期，老客調整企穩(wěn)疊加(次)新客戶持續(xù)放量有望驅動新一輪成長，積極擴產(chǎn)能保障順勢時業(yè)績彈性向上，未來行業(yè)格局優(yōu)化疊加利潤率強穩(wěn)定性下估值溢價顯現(xiàn)。預計2025-2027年歸母凈利潤為42.7、50.3、59.7億元，同比+11%、+18%、+18%，現(xiàn)價對應PE為15、13、11X，維持“買入”評級。 　風險提示 　1、海外宏觀經(jīng)濟波動； 　2、品牌庫存去化不及預期； 　3、產(chǎn)能投放進度不及預期。

　　比亞迪

　　國泰海通證券——25年一季度業(yè)績預告點評：銷量快于行業(yè)，出海表現(xiàn)搶眼

　　維持增持評級。維持公司2025-2027年EPS為17.49元、21.20元、24.58元。公司作為新能源車領域行業(yè)龍頭，行業(yè)出清過程中業(yè)績確定性更強，維持目標價為437.25元。 　業(yè)績符合預期。公司預告2025年一季度實現(xiàn)歸母凈利潤85-100億元，同比增長86%-118.9%。以均值中樞看，同比增長102.5%，環(huán)比下降38.4%，環(huán)比下降幅度與季節(jié)性銷量匹配，公司持續(xù)擴大的規(guī)模效應和垂直整合的戰(zhàn)略布局，助力業(yè)務盈利實現(xiàn)大幅增長。 　一季度銷量快于行業(yè)，出海表現(xiàn)搶眼。2024年公司實現(xiàn)銷量427萬輛，同比增長41%；海外銷量41.7萬輛，同比增長72%。以中汽協(xié)2024年國內乘用車銷量2260.8萬輛及新能源車乘用車1105萬輛估算，公司國內乘用車市占率和新能源乘車市占率分別達到17.0%和34.9%。根據(jù)乘聯(lián)分會數(shù)據(jù)，預計2025年一季度中國新能源乘用車市場零售241.4萬輛，同比增長37%。同期，公司實現(xiàn)銷量100.1萬輛，同比增長59.8%，增長快于行業(yè)。從結構上看，一季度公司出口銷量20.6萬輛，占比公司銷量20.6%，較之前提升較為明顯；騰勢、方程豹和仰望等中高端品牌實現(xiàn)銷量5.26萬輛，占比公司銷量5.3%。公司出海戰(zhàn)略與騰勢、方程豹等中高端品牌持續(xù)發(fā)力，提供強勁業(yè)績增長點。 　新產(chǎn)品繼續(xù)推動競爭力提升。公司高階智能駕駛輔助系統(tǒng)“天神之眼”首批落地7-20萬級21款車型，開啟2025智駕平權元年；超級e平臺技術發(fā)布首搭漢L/唐LEV開啟兆瓦閃充技術，夯實純電市場技術領先地位。 　風險提示：新能源需求不及預期，新能源行業(yè)價格戰(zhàn)加劇

　　百亞股份

　　華創(chuàng)證券——2025年一季報點評：品牌勢能持續(xù)累積，線下渠道保持高增

　　事項： 　公司公布2025年一季報。公司實現(xiàn)營收10.0億元，同比+30.1%；歸母凈利潤1.3億元，同比+27.3%；扣非歸母凈利潤1.3億元，同比+32.4%。 　評論： 　產(chǎn)品結構持續(xù)優(yōu)化，益生菌單品勢能向上。公司持續(xù)聚焦衛(wèi)生巾系列產(chǎn)品，25Q1自由點產(chǎn)品實現(xiàn)營收9.5億元，同比+35.8%，其中高端系列產(chǎn)品收入占比持續(xù)提升。2025年公司將繼續(xù)把益生菌Pro系列產(chǎn)品作為推廣重點，穩(wěn)步推進新品迭代，滿足消費者需求。 　輿情影響逐步弱化，25Q1線下渠道增速亮眼。1)線上渠道：輿情影響逐步弱化，一季度公司電商渠道實現(xiàn)營收3.2億元，同比+8.6%。未來公司預計將優(yōu)化渠道投放策略，從單一抖音投放轉向品牌的全域投放，以實現(xiàn)在天貓、拼多多和小紅書等平臺的協(xié)同發(fā)展。2)線下渠道：一季度公司線下渠道實現(xiàn)營收6.5億元，同比+49.0%。其中，核心五省市場份額提升，25Q1營收同比+26.7%，主要系去年同期川渝地區(qū)因產(chǎn)能緊張導致的基數(shù)偏低；外圍市場渠道運作更加精細，25Q1營收同比+125.1%，隨著業(yè)務規(guī)模和市占率的逐步提升，公司盈利能力有望持續(xù)增強。 　盈利能力表現(xiàn)穩(wěn)健，費用率控制有效。25Q1，公司實現(xiàn)毛利率53.3%，同比-1.0pct，環(huán)比+4.4pct，主要系渠道結構和收入占比變化所致。費用端，公司一季度實現(xiàn)銷售/管理/財務費用率34.0%/2.4%/-0.01%。同比-0.4/-0.3/+0.1pct。綜合影響公司歸母凈利率-0.3pct至13.1%。 　投資建議：公司品牌勢能穩(wěn)步向上，核心五省競爭優(yōu)勢穩(wěn)固，外圍市場滲透率逐漸提升。同時，公司聚焦大健康系列產(chǎn)品，進一步優(yōu)化產(chǎn)品結構，線上渠道增速或延續(xù)高增態(tài)勢，推動業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)。結合公司一季度業(yè)績表現(xiàn)，我們預計25-27年公司分別實現(xiàn)歸母凈利潤3.7/5.0/6.3億元(25-27年前值為3.6/4.8/6.0億元)，對應PE為34/26/20X。參考絕對估值法，給予目標價33.7元/股，維持“推薦”評級。 　風險提示：市場拓展不及預期，原料成本大幅波動，市場競爭加劇。

　　寧德時代

　　中信證券——寧德時代重大事項點評—三箭齊發(fā)，超級科技日發(fā)布會超預期

　　公司于2025年4月21日舉行超級科技日發(fā)布會，發(fā)布三款重磅新品，包括第二代神行快充電池、第二代鈉離子電池、驍遙雙核電池，采用了諸多如自生成負極等成體系化的技術創(chuàng)新，產(chǎn)品性能較上一代均有顯著提升，同時加速推動其產(chǎn)業(yè)化進程。我們認為，本次發(fā)布會展示的新品種類、技術創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)化進程等超市場預期。中長期，我們繼續(xù)看好公司在全球動力及儲能需求穩(wěn)定增長的背景下，憑借差異化的高質量產(chǎn)品持續(xù)提升市場份額、維持穩(wěn)定的盈利水平。此外，公司近期公告擬H股發(fā)行上市，有助于打造國際化資本運作平臺，料將進一步推動公司全球化戰(zhàn)略布局，公司海外業(yè)務擴張料將進入加速通道。維持公司“買入”評級，積極推薦。