繼深圳、上海、南京等地后，近日，廣州也發(fā)布了《廣州市支持上市公司并購重組實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的若干措施（2025—2027年）》，鼓勵(lì)區(qū)域內(nèi)上市公司實(shí)施并購重組。

　　在一系列政策支持之下，A股市場(chǎng)并購重組熱情持續(xù)高漲。數(shù)據(jù)顯示，自2024年9月“并購六條”發(fā)布以來，截至2025年4月21日晚間，首次新增的與A股上市公司相關(guān)的并購重組事件超過2000單，其中構(gòu)成重大重組的合計(jì)122單，更新的重大重組案例則有212單，遠(yuǎn)超上年同期（即2023年9月24日至2024年4月21日）。

　　審核端亦“喜報(bào)連連”。4月17日晚間，深交所官網(wǎng)消息顯示，長(zhǎng)跑數(shù)年之久的羅博特科（300757）跨界收購斐控泰克二度上會(huì)通過。隨后，松發(fā)股份（603268）跨界收購恒力重工案也獲得上交所審議通過，該案成為“并購六條”發(fā)布后首單過會(huì)的跨界并購項(xiàng)目。

　　國信證券策略首席分析師王開認(rèn)為，并購重組是快速實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)突圍的重要路徑，“企業(yè)通過橫向并購，強(qiáng)化主營(yíng)業(yè)務(wù)；通過縱向并購，打通了上下游產(chǎn)業(yè)鏈；通過跨界并購，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和資產(chǎn)置換�！�

　　跨界并購傳“喜報(bào)”

　　在2014年至2016年的上一輪并購熱潮中，部分企業(yè)因跨界文化傳媒、影視、游戲、教育等輕資產(chǎn)、高估值板塊失利，爆發(fā)了巨額商譽(yù)減值潮，導(dǎo)致“跨界并購”在市場(chǎng)爭(zhēng)議不斷。

　　市場(chǎng)上有不少聲音認(rèn)為，跨界并購難度大，整合風(fēng)險(xiǎn)高，并且存在股價(jià)炒作情形，應(yīng)審慎對(duì)待。但也有人士指出，跨界并購可以幫助企業(yè)快速進(jìn)入市場(chǎng)并占有市場(chǎng)份額 ，尋找第二增長(zhǎng)曲線，助力轉(zhuǎn)型升級(jí)與做大做強(qiáng)。

　　直至2024年9月，“并購六條”出臺(tái)，明確“支持運(yùn)作規(guī)范的上市公司圍繞產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、尋求第二增長(zhǎng)曲線等需求開展符合商業(yè)邏輯的跨行業(yè)并購，加快向新質(zhì)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)型步伐”，A股市場(chǎng)“跨界并購”案例逐漸增多。

　　據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者不完全統(tǒng)計(jì)，截至目前，已有超過30家上市公司首度披露了跨界并購的計(jì)劃。其中，百傲化學(xué)（603360）7億元現(xiàn)金收購芯慧聯(lián)55%股權(quán)、格力地產(chǎn)（600185）資產(chǎn)置換轉(zhuǎn)型免稅業(yè)務(wù)等均已完成，松發(fā)股份、羅博特科是“并購六條”后跨界并購中為數(shù)不多進(jìn)入審核流程的項(xiàng)目。

　　綜合來看，兩個(gè)案例均為“蛇吞象”交易，涉及跨界，且是同一實(shí)際控制人下的并購重組。

　　松發(fā)股份主營(yíng)業(yè)務(wù)為日用陶瓷制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，2021年歸母凈利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧，并連虧三年，2021年至2023年歸母凈利潤(rùn)依次為-3.09億元、-1.71億元、-1.17億元。標(biāo)的公司恒力重工是一家船舶制造及高端裝備制造企業(yè)，2024年凈利潤(rùn)為3.01億元，其股東方承諾未來3年扣非歸母凈利潤(rùn)累計(jì)不低于48億元，恒力重工的資產(chǎn)評(píng)估價(jià)為80.06億元。

　　本次重組的交易對(duì)方為松發(fā)股份實(shí)際控制人陳建華及其控制的企業(yè)。通過本次交易，松發(fā)股份主營(yíng)業(yè)務(wù)將變更為船舶及高端裝備的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，完成戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，尋求新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　羅博特科是國內(nèi)光伏電池片自動(dòng)化設(shè)備龍頭企業(yè)之一，收購標(biāo)的ficonTEC是德國高端光電子設(shè)備企業(yè)。2019 年，羅博特科實(shí)控人戴軍組織財(cái)團(tuán)收購了ficonTEC的股權(quán)，隨后籌劃將ficonTEC注入上市公司。此次收購交易價(jià)格達(dá)10.12億元，ficonTEC所有者權(quán)益賬面值為159.76萬歐元，評(píng)估值為1.6億歐元，評(píng)估增值1.58億歐元，增值率高達(dá)9915.09%。

　　“第一，這兩家企業(yè)收購的標(biāo)的都是符合新質(zhì)生產(chǎn)力方向，符合政策要求；第二，兩家企業(yè)都是同一控制下的交易，難度比純市場(chǎng)化交易要低一些。兩家公司能過會(huì)，可以看出監(jiān)管對(duì)于符合要求的跨界并購的支持�！睗珊瀑Y本合伙人曹剛對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出。

　　不過，松發(fā)股份、羅博特科的過會(huì)，也并不意味著跨界并購項(xiàng)目可以“高枕無憂”。綜合來看，跨界并購的失敗率仍然較高。去年9月以來，已有22單并購宣告失敗，其中8單為跨界并購。

　　此前，慈星股份（300307）、華斯股份（002494）、奧康國際（603001）、世茂能源（605028）、永安行（603776）等多家公司的跨界交易宣告失敗。

　　資深投行人士王驥躍認(rèn)為，跨行業(yè)并購失敗率高是正常的�！翱缃缡呛茈y的事，俗話說‘隔行如隔山’，另一個(gè)行業(yè)里有哪些關(guān)竅，上市公司股東和高管是很難了解的，風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)就很難到位。成功的跨界并購，往往是借殼式或者標(biāo)的基本充分獨(dú)立運(yùn)行的集團(tuán)化管理模式。更何況，很多跨界并購的動(dòng)機(jī)是階段性股價(jià)上漲，而不是為了成功。”

　　聚焦產(chǎn)業(yè)鏈深度協(xié)同

　　綜合來看，“并購六條”后的重大重組中，產(chǎn)業(yè)并購仍是主流。前述122單首次披露的重大重組中，41單為橫向整合，3單為垂直整合，18單為戰(zhàn)略合作，三者合計(jì)占比超過50%。

　　近年來，上市公司不再滿足于單一的業(yè)務(wù)拓展，而是通過并購重組，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的深度整合與協(xié)同。

　　部分頭部上市公司借此機(jī)會(huì)，加速行業(yè)整合。以券商為例，截至目前，“國泰君安+海通證券”通過換股方式實(shí)現(xiàn)吸收合并，“國聯(lián)+民生”正式合并，浙商證券（601878）競(jìng)得國都證券3000萬股拍賣股權(quán)，湘財(cái)股份（600095）擬跨界吸收合并大智慧。

　　傳統(tǒng)行業(yè)上市公司同樣致力于并購?fù)�行業(yè)或上下游資產(chǎn)，加大資源整合，提升產(chǎn)業(yè)集中度。如中鎢高新（000657）以51.94億元購買湖南柿竹園有色金屬有限責(zé)任公司100%股權(quán)，華大九天（301269）收購芯和半導(dǎo)體，構(gòu)建從芯片到系統(tǒng)級(jí)的EDA（電子設(shè)計(jì)自動(dòng)化）解決方案等。

　　從行業(yè)分布來看，不管是產(chǎn)業(yè)并購，還是跨界并購，“并購六條”后新增的重大重組案例中，大多數(shù)都指向了硬科技領(lǐng)域。相關(guān)交易標(biāo)的大都屬于新質(zhì)生產(chǎn)力范疇，半導(dǎo)體、新能源、生物醫(yī)藥、智能硬件等領(lǐng)域的標(biāo)的是上市公司的主要目標(biāo)。

　　前述122單重組中，電子、半導(dǎo)體領(lǐng)域的標(biāo)的資產(chǎn)合計(jì)28單，新能源、電氣設(shè)備合計(jì)13單、生物醫(yī)藥8單。

　　巨豐投資首席投資顧問張翠霞認(rèn)為，今年二季度及下半年，硬科技領(lǐng)域仍然可能是A股并購重組的熱點(diǎn)賽道，尤其是半導(dǎo)體、電子設(shè)備、通信、醫(yī)藥生物、新能源賽道。這些賽道都處于轉(zhuǎn)型升級(jí)期，比如半導(dǎo)體行業(yè)有“自主可控”的需求，將帶動(dòng)EDA的工具設(shè)備、材料等環(huán)節(jié)并購需求增長(zhǎng)；生物醫(yī)藥行業(yè)中基因編輯及抗癌藥物的突破推動(dòng)了行業(yè)并購需求；光伏等新能源產(chǎn)業(yè)則有通過并購優(yōu)化產(chǎn)能布局、減少低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的需求。而傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中，公用事業(yè)、基礎(chǔ)化工、交通運(yùn)輸，通過并購實(shí)現(xiàn)綠色化轉(zhuǎn)型，也可能成為市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)。

　　政策、產(chǎn)業(yè)與資本形成合力

　　值得一提的是，近期，并購重組相關(guān)政策仍在持續(xù)加碼。

　　3月5日，金融監(jiān)管總局宣布組織開展適度放寬科技企業(yè)并購貸款政策試點(diǎn)工作，試點(diǎn)范圍為18個(gè)城市。對(duì)于“控股型”并購，試點(diǎn)將貸款占企業(yè)并購交易額“不應(yīng)高于60%”放寬至“不應(yīng)高于80%”，貸款期限“一般不超過七年”放寬至“一般不超過十年”。隨后，多家銀行宣布落地科技企業(yè)并購貸款試點(diǎn)業(yè)務(wù)。

　　為配合地方政府各項(xiàng)支持并購重組的政策舉措，各地國資也紛紛成立并購基金，推動(dòng)政策、產(chǎn)業(yè)與資本形成合力。

　　今年1月，深證并購基金聯(lián)盟成立，這是全國首個(gè)以并購基金為主導(dǎo)的金融行業(yè)組織，旨在培育吸引優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)聚集，助力產(chǎn)業(yè)“補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈”，同步推動(dòng)45億元險(xiǎn)資并購基金落地。

　　隨后，上海市宣布上海產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)二期基金、國資并購基金矩陣即將啟動(dòng)，新基金矩陣總規(guī)模將達(dá)到500億元以上，涉及國資國企改革、集成電路、生物醫(yī)藥、高端裝備、民用航空、商業(yè)航天、文旅消費(fèi)等領(lǐng)域。

　　蘇州宣布由蘇創(chuàng)投牽頭籌建的各類專項(xiàng)產(chǎn)業(yè)基金、人才基金等總規(guī)模近千億元，其中包括戰(zhàn)新強(qiáng)鏈并購基金總規(guī)模100億元，基金以整合為手段，推動(dòng)上市公司、龍頭企業(yè)做強(qiáng)做優(yōu)。

　　市場(chǎng)預(yù)計(jì)，并購重組將成為貫穿2025年資本市場(chǎng)的“重頭戲”，更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)有望通過并購重組的方式集聚優(yōu)勢(shì)資源、做強(qiáng)做優(yōu)。