華錦股份 

　　2024年年報點評：年度大檢修致銷量下滑24年業(yè)績承壓下行，集團(tuán)煉化項目進(jìn)展可期 

　　事件：公司發(fā)布2024年年度報告，2024年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入346億元，同比-25%，實現(xiàn)歸母凈利潤-28億元，同比-28.65億元；其中Q4單季度實現(xiàn)營業(yè)收入101億元，同比-23%，環(huán)比+203%，實現(xiàn)歸母凈利潤-9.06億元，同比-13.7億元，環(huán)比+2.4億元。 　點評： 　油價下跌致庫存損失增加，銷量因三年一次年度大檢修下滑，2024年業(yè)績承壓下行。2024年，ICE布倫特原油期貨均價在79.93美元/桶，同比-3%。2024年，公司石化產(chǎn)品銷量419萬噸，同比-25%；瀝青產(chǎn)品銷量165萬噸，同比-12%；化肥產(chǎn)品銷量110萬噸，同比-13%。2024年，一方面受油價下跌影響，公司庫存損失增加，另一方面受公司石化及化肥等裝置三年一次年度大檢修影響，公司主要產(chǎn)品銷量同比大幅下滑，致公司2024年業(yè)績承壓下行。 　攜手沙特阿美，集團(tuán)煉化項目有望快速推進(jìn)。2023年3月26日，北方華錦集團(tuán)及沙特阿美公司、盤錦鑫城集團(tuán)簽署最終協(xié)議，三方將在中國東北地區(qū)開發(fā)一處大型煉油化工一體化聯(lián)合裝置。2023年3月29日，由三方共同投資的精細(xì)化工及原料工程項目已開工建設(shè)，項目總投資837億元，原油加工能力為30萬桶/日(折合1500萬噸/年)和乙烯、PX共32套工藝裝置，預(yù)計2026年投入全面運營。此外，沙特阿美將為該項目提供最多21萬桶/日(折合約1000萬噸/年)的原油，保障項目原油供應(yīng)。2024年8月29日，公司發(fā)布《關(guān)于與控股股東簽訂〈借調(diào)協(xié)議〉暨關(guān)聯(lián)交易公告》，華錦集團(tuán)從公司借調(diào)669名技術(shù)操作人員，從事項目建設(shè)、投產(chǎn)及生產(chǎn)運營，集團(tuán)煉化項目有望加速推進(jìn)。華錦股份（000059）作為中國兵器工業(yè)集團(tuán)旗下唯一的石化板塊上市公司和國內(nèi)特大型煉油化工一體化綜合性石油化工企業(yè)之一，擁有明顯的生產(chǎn)規(guī)模優(yōu)勢和縱向一體化優(yōu)勢。沙特阿美煉化一體化項目由公司控股股東華錦集團(tuán)參股，華錦股份有望適時參與該項目建設(shè)，屆時公司石油化工和精細(xì)化工板塊的競爭力將得到明顯提升。 　盈利預(yù)測、估值與評級：煉化行業(yè)景氣度下行，公司盈利能力下滑，因此我們下調(diào)公司2025-2026年盈利預(yù)測，新增2027年盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為1.10(下調(diào)53%)/2.81(下調(diào)32%)/5.38億元，折合EPS分別為0.07/0.18/0.34元，集團(tuán)沙特阿美煉化一體化項目持續(xù)推進(jìn)，公司有望適時參與該項目建設(shè)，我們持續(xù)看好公司未來發(fā)展，維持公司“買入”評級。 　風(fēng)險提示：油價大幅波動風(fēng)險，原材料價格波動風(fēng)險，新增產(chǎn)能投放進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險。 

　　興蓉環(huán)境 

　　2024A點評：歸母凈利潤同比增8.3%，自來水爬坡+污水提價有望延續(xù)增長 

　　事件描述 　2024A公司實現(xiàn)營收90.49億元，同比增11.9%；歸母凈利潤19.96億元，同比增8.28%；扣非歸母凈利潤19.63億元，同比增8.82%。其中，2024Q4實現(xiàn)營收28.36億元，同比增18.37%；歸母凈利潤3.7億元，同比增4.69%；扣非歸母凈利潤3.6億元，同比增6.11%。 　公司擬每股派發(fā)股利0.19元，分紅比例為27.96%，對應(yīng)股息率2.62%(2025/4/17收盤價)。 　事件評論 　2024年公司經(jīng)營側(cè)穩(wěn)健，2024Q4因財務(wù)費用、研發(fā)費用、所得稅增加致單季度歸母凈利潤增速低于全年增速。1)毛利率：2024年銷售毛利率為41.45%，同比提升1.1pct；推測與產(chǎn)能爬坡攤薄固定成本、污水處理服務(wù)費提價有關(guān)。2)期間費用率：期間費用率為12.75%，同比提升1.05pct；其中財務(wù)費用率為4.33%，同比提升0.96pct，主因2023H2以來在建項目陸續(xù)投運，利息停止資本化。3)信用減值損失：2024年信用減值損失為1.24億元，同比增加0.32億元，主因地方政府回款放緩，2024H2催收效果顯著，信用減值同比、環(huán)比均顯著下降。4)所得稅：2024年所得稅率為14.99%，同比提升1.59pct，推測因部分項目由三免三減半政策的免稅期進(jìn)入減稅期。5)2024Q4歸母凈利潤同比增4.69%，低于全年業(yè)績增速，主因研發(fā)費用率同比提升0.99pct(水務(wù)環(huán)保業(yè)務(wù)相關(guān)研發(fā)項目增加)，財務(wù)費用率同比提升1.68pct(項目完工，利息停止資本化)，所得稅率同比提升5.58pct(三免三減半政策影響同上)。 　分業(yè)務(wù)來看，核心運營板塊自來水制售、污水處理服務(wù)、垃圾焚燒發(fā)電穩(wěn)健增長。1)自來水制售：2024年售水量11.5億噸(同比+7.62%)，收入26.2億元(同比+7.26%)，毛利率45.57%(同比+1.11pct)。2)污水處理服務(wù)：2024年污水處理量13.8億噸(同比+9.72%)，收入36.4億元(同比+20.42%)，毛利率41.63%(同比+1.48pct)，板塊增速亮眼，主因產(chǎn)能投運及爬坡及2024成都市中心城區(qū)上調(diào)污水業(yè)務(wù)價格。3)垃圾焚燒發(fā)電：2024年上網(wǎng)電量9.94億度(+2.88%)，收入7.74億元(同比+10.51%)，毛利率48.07%(同比+7.84pct)。4)供排水管網(wǎng)工程：2024年收入9.80億元(同比+3.02%)，毛利率21.84%(同比-0.31pct)。5)垃圾滲濾液處理、污泥處置收入下滑。2024年垃圾滲濾液處理、污泥處置量同比持平、下降2.90%，收入端同比-18.99%、-1.59%。 　收現(xiàn)比微降，投資強度對未來業(yè)務(wù)持續(xù)增長形成支持。1)2024年公司收現(xiàn)比為94.75%，同比降低2.87pct，推測因部分地方政府回款放緩，降幅在正常波動范圍。2)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為36.8億元，同比增長8.61%。3)購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金45.9億元，同比增長3.35%；對公司未來業(yè)務(wù)持續(xù)增長形成支持。 　分紅比例仍具備提升空間。若假設(shè)2025年分紅比例不變，則2025年預(yù)期股息率為2.86%(2025/4/17)，隨著在手項目投運，自由現(xiàn)金流有望轉(zhuǎn)正，分紅比例仍具備提升空間。 　預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤為21.8/23.8/25.3億元，同比+9.1%/+8.9%/+6.6%，對應(yīng)PE9.8x、9.0x、8.4x，維持“買入”評級。 　風(fēng)險提示 　1、價格及收費風(fēng)險；2、項目進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險。 

　　中原傳媒 

　　2025Q1業(yè)績高增，分紅大超預(yù)期 

　　報告摘要 　事件：中原傳媒（000719）發(fā)布2024年年報與2025年一季報，2024年收入98.6億元，同增0.2%；利潤總額13.3億元，同增9.0%；歸母凈利潤10.3億元，同減25.8%；扣非歸母凈利潤12.5億元，同增12.1%。2025Q1收入19.2億元，同增1.0%；利潤總額1.3億元，同增4.8%；歸母凈利潤1.1億元，同增234.6%；扣非歸母凈利潤1.0億元，同增244.2%。 　點評：2025Q1業(yè)績高增，分紅大超預(yù)期，教育服務(wù)生態(tài)不斷優(yōu)化 　1)2024年收入、利潤總額穩(wěn)健，2025Q1業(yè)績高增。公司2024年收入、利潤總額穩(wěn)中向上，而歸母凈利潤下降則因稅收優(yōu)惠政策變化而沖回非經(jīng)常性損益所致。公司2025Q1收入、利潤總額仍保持穩(wěn)健增長趨勢，歸母凈利潤與扣非歸母凈利潤則受益于稅收優(yōu)惠政策變化，實現(xiàn)高速增長。 　2)分紅大超預(yù)期。公司2024年擬分配現(xiàn)金紅利達(dá)6.1億元，同比增長42.9%，擬分紅比例達(dá)59.6%，同比提升28.7pct，分紅金額與比例均實現(xiàn)顯著增長。 　3)教材教輔穩(wěn)中提質(zhì)，一般圖書深耕內(nèi)容建設(shè)。未剔除內(nèi)部抵消口徑下，出版2024年收入32.7億元，同增3.4%；發(fā)行2024年收入80.6億元，同增0.7%。教材教輔方面，公司中標(biāo)2024-2027年義務(wù)教育免費教科書采購項目，未來三年教育基本盤得到穩(wěn)固。一般圖書方面，《鄭板橋?qū)徥�頭》《嫘祖養(yǎng)蠶絲綢》2種圖書入選中國經(jīng)典民間故事動漫創(chuàng)作出版工程(第五輯)。 　4)教育服務(wù)生態(tài)不斷優(yōu)化。AI+教育方面，中小學(xué)數(shù)字教材服務(wù)平臺實現(xiàn)了學(xué)科全學(xué)段覆蓋，2024年用戶突破185萬；河南省中小學(xué)智慧教育平臺基于騰訊云大模型能力，開展專有大模型訓(xùn)練，并針對教學(xué)、學(xué)習(xí)、教務(wù)等場景推出智能體矩陣。課后研學(xué)方面，公司2024年研發(fā)精品校本課程84門，覆蓋學(xué)生14萬人次，“書店+研學(xué)”新模式在11個市縣實現(xiàn)商業(yè)化運營。 　5)費用率保持穩(wěn)定。公司2024年銷售、管理、研發(fā)費用率分別為13.7%、11.2%、0.5%，分別同比增加-0.40/+0.33/+0.15pct；2025Q1銷售、管理、研發(fā)費用率分別為15.2%、12.2%、0.4%，分別同比增加-0.11/-1.12/+0.17pct。 　盈利預(yù)測與估值：考慮到公司經(jīng)營穩(wěn)健以及所得稅政策發(fā)生變化，我們對公司的此前業(yè)績預(yù)期進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，預(yù)計中原傳媒2025-2027年營業(yè)收入分別為103.46/107.52/111.60億元(2025-2026年收入前值分別為105.49/110.08億元)，分別同比增長4.96%、3.92%、3.80%；歸母凈利潤分別為13.66/14.44/15.16億元(2025-2026年利潤前值分別為13.46/14.43億元)，分別同比增長32.68%、5.65%、5.04%。當(dāng)前市值對應(yīng)公司的估值分別為8.8x、8.3x、7.9x，考慮到河南省人口優(yōu)勢顯著，對于教材教輔產(chǎn)品需求旺盛，公司主業(yè)中長期增長動能向好，并積極拓展教育服務(wù)生態(tài)，我們看好公司長期投資價值，故維持“買入”評級。 　風(fēng)險提示：文化監(jiān)管端的政策風(fēng)險；國有傳媒企業(yè)優(yōu)惠政策變動；短視頻直播電商圖書折扣力度加大；研報使用的信息數(shù)據(jù)更新不及時的風(fēng)險。 

　　燕京啤酒 

　　2024年業(yè)績快報及2025Q1業(yè)績預(yù)告點評：U8保持高增，公司盈利能力加速提升 

　　事件描述 　2024年公司營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤為146.7/10.6/10.4億元，同比+3.2%/+63.7%/+108%。其中Q4公司營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤為18.2/-2.3/-2.2億元，同比+1.3%/減虧/減虧。 　2025Q1預(yù)計公司歸母凈利潤為1.6-1.72億元，同比+56%-67.7%，扣非歸母凈利潤為1.5-1.6億元，同比+44.2%-55.9%。 　事件評論 　U8增長勢能延續(xù)，帶動公司量價提升。量價拆分來看：1)量：2024年公司銷量為400萬千升，同比+1.6%，其中U8銷量為69.6萬千升，同比+31.4%；Q4銷量同比＋8.9%；2)價：2024年公司噸價同比+1.6%，Q4噸價同比-7%。公司噸價整體向好，Q4噸價下滑為非酒業(yè)務(wù)擾動。2025Q1預(yù)計U8保持30%以上高速增長，帶動公司量價持續(xù)提升。 　內(nèi)部優(yōu)化減虧，公司凈利率不斷提升。2024年公司歸母凈利率為7.2%，同比+2.7pct(2023年較2022年提升1.9pct)，盈利能力加速提升。2022-2024年，公司產(chǎn)品上聚焦U8，積極圍繞U8展開營銷活動，產(chǎn)品美譽度穩(wěn)步提升；團(tuán)隊上精簡人員，提升公司運作效率，幫扶子公司減虧；供應(yīng)鏈端，推行數(shù)字化，優(yōu)化提升內(nèi)部管理水平，公司實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。2025Q1疊加成本紅利，我們預(yù)計凈利率提升速度有望超過2024Q1。 　十四五收官在即，公司業(yè)績有望再創(chuàng)新高。公司銷量穩(wěn)中有升，公司精細(xì)化管理逐步深入，服務(wù)質(zhì)量、品牌影響力、市場競爭力持續(xù)提升，公司有望延續(xù)高質(zhì)量發(fā)展態(tài)勢，實現(xiàn)收入、利潤上的不斷突破。我們預(yù)計2025/2026年EPS為0.5/0.57元，對應(yīng)PE為25X/22X，維持“買入”評級。 　風(fēng)險提示 　1、需求恢復(fù)較慢風(fēng)險；2、行業(yè)競爭進(jìn)一步加劇風(fēng)險；3、消費者消費習(xí)慣發(fā)生改變風(fēng)險等。 

　　普洛藥業(yè) 

　　2024年年報點評：全年營收增長4.77%，利潤端略有承壓 

　　全年營收穩(wěn)步增長、利潤端略有下滑。2024全年公司實現(xiàn)營收120.22億元(+4.77%)，歸母凈利潤10.31億元(-2.29%)，扣非歸母凈利潤9.84億元(-4.09%)。其中，四季度單季營收27.31億元(-8.15%)，歸母凈利潤1.61億元(-20.85%)，扣非歸母凈利潤1.53億元(-22.81%)。2024年全年公司整體毛利率23.85%，同比下降1.81pp；凈利率8.57%，同比下降0.63pp。 　剔除CDMO大項目影響，三大業(yè)務(wù)全面增長。2024年公司原料藥中間體、CDMO、制劑板塊營收分別為86.51/18.84/12.56億元(+8.32%/-6.05%/+0.51%)，剔除2023年同期CDMO業(yè)務(wù)新冠項目基數(shù)影響，三大業(yè)務(wù)全面增長，毛利為12.95/7.73/7.64億元(-7.68%/-8.78%/+15.02%)，毛利率14.97%/41.06%/60.81%(-2.59pp/-1.23pp/+7.67pp)。 　管線豐富，研發(fā)費用持續(xù)增加。2024年公司研發(fā)費用6.41億元，同比增加2.66%，強力支撐公司業(yè)務(wù)開展，項目數(shù)量快速增長。2024年公司擁有CDMO報價項目1601個，同比增長77%；進(jìn)行中項目996個，同比增長35%；API項目共116個，同比增長40%。公司獲批產(chǎn)品數(shù)量也不斷增加，2024年共有12個API品種國內(nèi)外注冊獲批；5個制劑國內(nèi)獲批，2個制劑品種美國FDA注冊獲批；公司新申報項目顯著增長，完成20個API品種DMF申報，17個制劑品種ANDA申報。 　國際戰(zhàn)略布局深化，質(zhì)量管理持續(xù)優(yōu)化。公司將繼續(xù)推進(jìn)深度國際化戰(zhàn)略，通過在美國波士頓、德國法蘭克福、日本東京和印度孟買等地設(shè)立BD辦公室，進(jìn)一步拓展全球市場。此外，公司還將繼續(xù)優(yōu)化全球供應(yīng)鏈，確保原料藥和CDMO業(yè)務(wù)的穩(wěn)定供應(yīng)。2024年公司下屬各子公司共接受265次審計并順利通過，其中國內(nèi)官方33次，國內(nèi)外客戶232次。 　風(fēng)險提示：景氣度下行風(fēng)險；地緣政治風(fēng)險；安全環(huán)保風(fēng)險；價格風(fēng)險。 　投資建議：收入增長穩(wěn)步，利潤端略有承壓，維持“優(yōu)于大市”評級。 　醫(yī)藥行業(yè)2024年受到地緣政治沖突、經(jīng)濟(jì)形勢復(fù)雜多變等諸多外部環(huán)境影響，對公司經(jīng)營和發(fā)展帶來了較大的壓力和挑戰(zhàn)。基于原料藥業(yè)務(wù)的價格端壓力及地緣政治帶來的海外拓展壓力，下調(diào)2025/2026年盈利預(yù)測、新增2027年盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年歸母凈利潤11.23/12.57/13.99億元(原2025/2026年13.25/15.94億元)，同比增速8.9%/11.9%/11.4%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE=13.9/12.4/11.2x。 

　　新洋豐 

　　2024年報點評：新型復(fù)合肥量利齊升，產(chǎn)業(yè)鏈一體化戰(zhàn)略持續(xù)深化 

　　事件：1)公司發(fā)布2024年報，2024年公司實現(xiàn)營收155.63億元，同比+3.07%；歸母凈利潤13.15億元，同比+8.99%；扣非凈利潤12.41億元，同比+6.75%。其中Q4實現(xiàn)營收31.96億元，同比/環(huán)比分別-0.59%/-19.05%，歸母凈利潤2.02億元，同比/環(huán)比-6.48%/-46.31%；扣非凈利潤1.70億元，同比/環(huán)比-12.37%/-52.78%。2)公司發(fā)布2024年度利潤分配預(yù)案，擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3元(含稅)，預(yù)計分紅總額3.76億元(含稅)，占當(dāng)年凈利潤28.63%。 　評論： 　磷復(fù)肥銷量穩(wěn)步增加，新型肥占比提升拉動毛利率： 　1)2024年公司磷復(fù)肥板塊合計實現(xiàn)收入147.4億元，同比+3.6%；實現(xiàn)產(chǎn)量/銷量640.7/548.6萬噸，同比+15.4%/+8.3%。其中磷肥/常規(guī)復(fù)合肥/新型復(fù)合肥分別收入35.6/69.1/42.7億元，同比+16.5%/-8.0%/+16.5%；分別實現(xiàn)銷量112.9/297.7/138.0萬噸，同比+6.6%/+3.2%/+22.9%。公司持續(xù)加大新型肥料的產(chǎn)品創(chuàng)新研發(fā)，對標(biāo)國際一流品牌、圍繞重點產(chǎn)品方向開發(fā)了多種作物專用新型肥，推動了產(chǎn)品的高端化。2018-2024年，公司新型復(fù)合肥銷量年化增速達(dá)16.6%，銷量占比從16.6%提升至31.7%。 　2)2024年公司磷復(fù)肥板塊錄得毛利率16.66%，同比+1.64PCT，其中磷肥/常規(guī)復(fù)合肥/新型復(fù)合肥分別錄得19.60%/12.33%/21.22%，同比+0.08/+1.31/+1.74PCT，新型復(fù)合肥毛利率高、毛利增長幅度突出，公司通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化抵御了原料及產(chǎn)品價格的波動、同時增厚毛利率。 　2024年中，公司年產(chǎn)15萬噸水溶肥和30萬噸渣酸肥項目投產(chǎn)，進(jìn)一步增強了復(fù)合肥和新能源材料產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢。2024年底，公司公告擬與宜昌市夷陵區(qū)人民政府、宜昌高新開發(fā)區(qū)管委會簽署合作協(xié)議，后續(xù)擬投資共96億元建設(shè)磷系新材料循環(huán)經(jīng)濟(jì)項目；今年3月，公司與湖北磷化、鑫源投資合資成立公司，即將就礦業(yè)權(quán)獲取、開采等業(yè)務(wù)開展合作。 　展望2025年，伴隨單質(zhì)肥價格企穩(wěn)抬升、疊加春耕需求驅(qū)動，公司復(fù)合肥銷售有望維持較高景氣。中長期，我們看好公司一方面持續(xù)釋放復(fù)合肥穩(wěn)定的現(xiàn)金流表現(xiàn)、并通過新型肥產(chǎn)品升級增厚利潤率中樞，另一方面持續(xù)深化產(chǎn)業(yè)鏈一體化戰(zhàn)略、鞏固成本優(yōu)勢護(hù)城河，實現(xiàn)長期高質(zhì)量經(jīng)營。 　投資建議：基于公司2024全年業(yè)績表現(xiàn)及主營產(chǎn)品價格價差變化，我們將此前對公司2025-2026年的歸母凈利潤預(yù)測由16.07/19.00億元調(diào)整為16.43/19.09億元，并補充對2027年的歸母凈利潤預(yù)測20.95億元，對應(yīng)當(dāng)前PE分別為10.5x/9.1x/8.3x。參考公司5年歷史估值中樞，我們給予2025年14倍目標(biāo)PE，對應(yīng)目標(biāo)價18.34元，維持“強推”評級。 　風(fēng)險提示：項目進(jìn)展不及預(yù)期；國際油價大幅波動；安全環(huán)保政策變化。 

　　春風(fēng)動力 

　　Q1業(yè)績超預(yù)期 全球化+高端化持續(xù)推進(jìn) 

　　盈利預(yù)測與投資評級：公司Q1 業(yè)績超預(yù)期，新品有望持續(xù)放量，該機(jī)構(gòu)維持公司2025/2026 年歸母凈利潤預(yù)測16.8/19.5 億元不變，給予公司2027 年歸母凈利潤預(yù)測23.95 億元，2025-2027 年對應(yīng)PE 為13.7/11.8/9.6倍。鑒于公司摩托車業(yè)務(wù)依托出色的產(chǎn)品力+品牌力成功把握國內(nèi)消費升級新趨勢，借全地形車經(jīng)驗及渠道，出海進(jìn)展順利；研發(fā)+產(chǎn)品+渠道三輪驅(qū)動全地形車全球市占率穩(wěn)步攀升。該機(jī)構(gòu)仍然維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：全球貿(mào)易環(huán)境不穩(wěn)定風(fēng)險；新車型上量不及預(yù)期風(fēng)險；運價/匯率等波動風(fēng)險等。

　　陜西能源 

　　煤礦電廠投運助力業(yè)績新高，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張未來可期 

　　事件：2025年4月17日，陜西能源（001286）發(fā)布2024年年報。2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入231.56億元，同比上升19.04%；實現(xiàn)歸母凈利潤30.09億元，同比增長17.73%；扣非后歸母凈利潤為29.80億元，同比增長17.94%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為82.36億元，同比增長15.46%。單Q4公司實現(xiàn)營業(yè)收入63.21億元，同比增長20.22%，環(huán)比增長0.97%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.11億元，同比增長41.81%，環(huán)比減少46.55%。公司2024年共計派發(fā)現(xiàn)金紅利15.375億元，占合并報表歸屬于上市公司股東的凈利潤比例為51.10%，對應(yīng)2024年12月31日收盤價的股息率為4.42%。 　同日，公司發(fā)布2025年一季報，2025Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入52.02億元，同比減少7.78%，環(huán)比減少17.71%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.03億元，同比減少28.78%，環(huán)比增長37.49%。 　點評： 　煤炭板塊：2024年以量補價實現(xiàn)業(yè)績增長，2025Q1量價同步走低，板塊毛利或?qū)⒊袎骸?nbsp;　2024年，公司煤炭產(chǎn)量1860.87萬噸，同比+5.07%；自產(chǎn)煤外銷量803.88萬噸，同比+39.95%。其中，單Q4煤炭產(chǎn)量437.40萬噸，環(huán)比-11.72%；自產(chǎn)煤外銷量237.04萬噸，同比+27.08%，環(huán)比+27.30%。 　價格方面，2024年全年煤炭銷售均價602.45元/噸，同比-15.29%。成本方面，2024年全年商品煤成本246.80元/噸，同比-4.60%。2024年公司煤炭板塊生產(chǎn)經(jīng)營基本平穩(wěn)，上半年園子溝東翼200萬噸/年順利投產(chǎn)，助力公司原煤產(chǎn)量同比持續(xù)攀升；全年噸煤售價雖同比有所降低，但公司控制生產(chǎn)成本得當(dāng)疊加產(chǎn)量同比增長，實現(xiàn)以量補價維持板塊毛利略有增長。 　2025年Q1，公司煤炭產(chǎn)量434.65萬噸，同比-10.51%，環(huán)比-0.63%；自產(chǎn)煤外銷量187.65萬噸，同比+19.45%，環(huán)比-20.84%。一季度煤價出現(xiàn)快速下跌，公司煤炭產(chǎn)量同步走低，煤炭板塊業(yè)績或?qū)⒂兴�承壓。但公司根�?jù)煤價波動動態(tài)提高煤炭自給率(Q1環(huán)比+11.02pct)，我們預(yù)計量價走低對公司綜合業(yè)績影響有限。 　電力板塊：清水川三期如期投產(chǎn)支撐電量增長，25Q1火電需求低迷導(dǎo)致電量同比下行。 　2024年，受益于清水川三期電廠如期投產(chǎn)發(fā)電，公司電力板塊業(yè)績實現(xiàn)穩(wěn)中有增。電量方面，公司電量同比高增。2024年實現(xiàn)上網(wǎng)電量496.41億千瓦時，同比+19.79%。其中單Q4上網(wǎng)電量127.25億千瓦時，同比+18.09%，環(huán)比-14.09%。電價方面，公司上網(wǎng)電價同比持平。2024年實現(xiàn)平均上網(wǎng)電價0.35元/千瓦時，同比持平。成本方面，公司度電成本0.234元/千瓦時，同比上升7.57%。綜合來看，清水川三期電廠于7月正式投產(chǎn)運營，支撐電力板塊電量增長。作為“陜北-湖北”800kV特高壓直流輸電工程的配套電源點，我們認(rèn)為其發(fā)電利用小時數(shù)有望維持高位。 　2025年Q1，公司實現(xiàn)上網(wǎng)電量114.02億千瓦時，同比-8.54%，環(huán)比-10.4%。一季度規(guī)上工業(yè)發(fā)電量同比-0.3%，其中規(guī)上火電發(fā)電量1-2月同比-5.08%，3月同比-2.3%，發(fā)電量下行明顯；公司火電電量受需求低迷影響電量同比下行。 　產(chǎn)能增長：煤-電產(chǎn)能成長接續(xù)，省內(nèi)省外多點開花。公司在建煤礦及煤電產(chǎn)能體量可觀，近三年產(chǎn)能接續(xù)投產(chǎn)落地。其中，煤礦在建趙石畔煤礦600萬噸/年，我們預(yù)計2026年投產(chǎn)；煤電在建商洛二期132萬千瓦、延安熱電二期70萬千瓦，信豐二期200萬千瓦，合計402萬千瓦，我們預(yù)計均有望于2026年投產(chǎn)。另外公司2024年公告取得甘肅錢陽山煤礦采礦權(quán)，并設(shè)立趙石畔二期公司，我們預(yù)計2026年現(xiàn)有在建煤礦煤電項目投運后，公司產(chǎn)能成長有望持續(xù)；并且公司有望實現(xiàn)立足陜西省內(nèi)，面向全國擴(kuò)張，實現(xiàn)長足發(fā)展。 　盈利預(yù)測與投資評級：陜西能源作為陜投集團(tuán)控股的西北煤電一體運營龍頭，其煤炭資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)儲量大，煤電電價可觀成本管控較強，疊加未來煤炭煤電產(chǎn)能有望持續(xù)落地，穩(wěn)健經(jīng)營的同時又具有高增長潛力。我們預(yù)測公司2025-2027年歸母凈利潤分別為28.76/34.55/36.63億元；EPS分別為0.77/0.92/0.98元/股；對應(yīng)4月17日收盤價的PE分別為11.85/9.87/9.31倍。我們看好公司煤電一體化戰(zhàn)略實施帶來的業(yè)績成長性，目前仍處于低估狀態(tài)，維持公司“買入”評級。 　風(fēng)險因素：煤電利用小時數(shù)大幅下滑及電價大幅下降的風(fēng)險；煤價大幅下行風(fēng)險；在建及規(guī)劃項目進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險。 

　　偉創(chuàng)電氣 

　　海外業(yè)務(wù)持續(xù)高增 機(jī)器人提供全套執(zhí)行器方案 

　　投資建議：由于整體工控下游“弱復(fù)蘇”和伺服行業(yè)競爭加劇，該機(jī)構(gòu)適當(dāng)調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027 年營收分別為20.79/25.06/29.64 億元(2025-2026 年前值預(yù)測為22.13、27.88 億元)；對應(yīng)歸母凈利潤分別為3.18/3.99/4.78 億元(2025-2026 年前值預(yù)測為3.62、4.90 億元)，參考可比公司估值、同時考慮到公司在機(jī)器人方面的積極進(jìn)展，給予公司2025 年40XPE，目標(biāo)價為60.4 元，維持“強推”評級。

　　風(fēng)險提示：行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期、海外市場導(dǎo)入不及預(yù)期、市場競爭加劇。 

　　新城控股 

　　債務(wù)風(fēng)險可控 優(yōu)質(zhì)商業(yè)助力公司困境反轉(zhuǎn) 

　　盈利預(yù)測及投資評級：隨著公司住宅開發(fā)業(yè)務(wù)對整體業(yè)績拖累的持續(xù)降低，商業(yè)租金毛利占比將進(jìn)一步提升，未來盈利能力有望逐步回升，建議關(guān)注公司困境反轉(zhuǎn)帶來的估值提升機(jī)會。預(yù)計2025-2027 年公司歸母凈利潤分別為899/1245/1419 億元，EPS 分別為0.39/0.55/0.62 元。結(jié)合絕對估值與相對估值，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為公司2025 合理股價區(qū)間為14.83~17.55 元，對應(yīng) 0.55~0.65倍PB，首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：銷售回款情況不及預(yù)期，存貨進(jìn)一步減值；商業(yè)出租率與租金收入不及預(yù)期；融資環(huán)境改善不及預(yù)期，公司債務(wù)調(diào)整進(jìn)度不及預(yù)期