中國網財經3月31日訊 餐飲后廚翻騰的熾熱鍋氣，北方民居冬日里驅散寒意的暖流，汽車轟鳴的能源脈搏……這些與民生息息相關的場景背后，是液化石油氣(LPG)這一“城市能源血管”的默默支撐。2020年3月30、31日，LPG期貨及期權在大商所掛牌上市，成為我國期貨市場首個氣體能源品種，也是首個期貨期權同步推出的品種。五年來，LPG期貨及期權市場規(guī)模穩(wěn)中有進，市場功能持續(xù)深化，以金融之力為產業(yè)鏈披上風險管理“鎧甲”，為能源化工產業(yè)鏈企業(yè)提供了有效的風險管理工具。

　　現(xiàn)貨市場化工屬性不斷增強 期貨期權市場穩(wěn)健運行

　　LPG是一種在提煉原油時生產出來的或從石油、天然氣開采過程中揮發(fā)出的氣體，主要成分為丙烷與丁烷，其用途有兩大方向——燃料與化工，在燃料用途領域，LPG可作為炊事、供暖、汽車等終端的熱量來源，在化工領域，LPG則是生產丙烯和汽油添加劑等的重要原料。

　　國投期貨能源組分析師李祖智表示，中國LPG供需規(guī)模在過去五年里維持著較快增長，2024年國內表觀消費量約在8803萬噸，五年來年化增速為6.9%。在這一過程中，行業(yè)需求增量主要由PDH(丙烷脫氫)貢獻，而供給增長則大部分來自于進口氣，我國進口氣占比也從2020年的29.6%大幅上升至2024年的38.4%。而需求方面，過去LPG下游以燃氣消費為主，占比在70%以上，但近年來燃氣消費基本平穩(wěn)，化工消費則飛速增長，2024年預計化工消費能占到65%左右。

　　在南華期貨（603093）能化分析師劉順昌看來，LPG化工屬性在不斷增強。燃料市場持續(xù)萎縮，例如，廣東地區(qū)作為典型的燃燒型市場，需求呈現(xiàn)下降趨勢。一是因為“城鎮(zhèn)化”天然氣的替代，二是后疫情時代經濟復蘇相對緩慢，影響LPG銷售。另外各地液化氣事故頻繁，安全檢查較多，氣站銷量有不同程度下降，尤其多地區(qū)倡導餐飲場所“瓶改管、瓶改電”等，對液化氣工商業(yè)用量影響明顯。同時，化工需求占比持續(xù)增加。2020年LPG期貨上市以來是PDH裝置和產能的快速擴張期，至2025年一季度，國內PDH裝置共39套，涉及產能超2300萬噸/年。

　　大商所數(shù)據(jù)顯示，LPG期貨日均持倉量從2020年的8.9萬手上升到2024年的12.3萬手。近年來，LPG期貨的套期保值效率和期現(xiàn)價格相關性均在90%以上，其中，2024年兩項指標分別達到92.53%和90.81%。

　　在劉順昌看來，LPG期貨的期現(xiàn)聯(lián)動進一步增強，反映出期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能逐步顯現(xiàn)，尤其是2024年以來這一特征更為明顯，這表明LPG期貨市場正在逐步完善，市場參與者對LPG期貨品種的理解和認識也在不斷增強�！耙詡}單集中注銷月3月為例，往年03與04合約的價差較低，月差一度接近負一千元/噸，給市場參與者造成一定困擾。不過，這種情形最近得到了扭轉，PG2503與PG2504價差歷史上首次轉正，是市場對基差和期現(xiàn)聯(lián)動的正向反饋�！眲㈨槻�告訴記者。

　　交割方面，LPG在上市起便創(chuàng)新實施“全廠庫交割”模式，LPG交割廠庫數(shù)量從上市之初的13家、標準倉單最大量18,950手上升到現(xiàn)在的28家和69,830手，基本覆蓋了沿海山東、浙江、江蘇、福建等產銷集中的省份。交割廠庫全部為產業(yè)企業(yè)，覆蓋進口量的78%、國產量的48%，前十大進口商中的8家、前十大煉廠中的6家均為交割廠庫。

　　2021年12月，大商所調整LPG期貨交割區(qū)域升貼水，將福建、廣西、江蘇、浙江、上海等地的指定交割倉庫升貼水由-100元/噸調整為0元/噸，將山東、河北、天津等地的指定交割倉庫升貼水由-200元/噸調整為0元/噸。2023年4月實施后，各交割區(qū)域交割積極性得到提升、交割量分布更為均衡。

　　期權方面，LPG期權日均成交量從2020年的0.7萬手增長到2024年的3.3萬手，期權期貨成交比從2020年的2.7%提升至2024年的24.1%。五年來，期權與標的期貨保持了良好的聯(lián)動關系，期權主力系列隱含波動率與標的期貨歷史波動率保持同步變化，特別是在大商所實施期權合約“延后到期日”和“近密遠疏”掛牌等優(yōu)化規(guī)則后，有效聚攏了近月合約流動性，滿足了產業(yè)企業(yè)交易需求，促進了期權市場功能的更好發(fā)揮。

　　多重風險下 期貨衍生品為企業(yè)提供“避風港”

　　據(jù)了解，2021年以來，PDH產能投放高達1480多萬噸，達總產能的50%以上，導致PDH利潤自2021年5月以來持續(xù)下滑。

　　同時，LPG進口量快速增長，2023年對外依存度首次超過50%，在進口方面，企業(yè)面臨多重壓力。據(jù)馬森能源有限公司交易總監(jiān)范學朝介紹，首先是國際物流變化，巴拿馬運河新規(guī)使美國丙烷到岸成本增加15美元/噸，船只等待周期延長至15天；其次是庫存貶值風險，2023年第二季度港口庫存積壓期間，LPG價格單月下跌18%，未套保企業(yè)庫存損失超億元；同時，資金占用壓力長期存在，進口商需預支90%貨款鎖定國際資源，但國內銷售賬期普遍達60-90天。

　　在此背景下，LPG期貨及期權在幫助企業(yè)應對國際能源市場波動中展現(xiàn)出來了風險管理能力，為煉廠、進口商、PDH企業(yè)等產業(yè)鏈企業(yè)鎖定價格、管理庫存、穩(wěn)定經營提供了“避風港”。同時，期權工具的非線性損益特征更助力企業(yè)設計多樣化策略，滿足了企業(yè)更多元化、個性化的風險管理訴求。

　　山東京博石油化工有限公司(下稱京博石化)是一家以石油化工為主業(yè)、集石油煉制與后續(xù)深加工為一體的大型民營企業(yè)，原油年采購量500萬噸左右，LPG年產量在60萬噸左右。

　　據(jù)該公司期貨中心總經理劉勇介紹，煉廠民用氣庫容小，議價能力薄弱，多數(shù)隨產隨銷，對趨勢風險的管理能力較弱。在2020年10月份，京博石化成功申請成為LPG交割廠庫后，為保證煉廠的順利開工，對沖庫存貶值風險，積極開展LPG產品及生產利潤的套期保值工作，在鎖價原油后，對相關一系列產品進行賣出操作，鎖定煉廠生產利潤，以確保煉廠平穩(wěn)渡過艱難時期。

　　目前京博石化的套保頭寸穩(wěn)定在現(xiàn)貨經營體量的50%左右，主要參與期貨和期權的模式為產能套保、庫存保值、期權備兌等，讓風險更可控、讓經營更科學、讓盈利更持續(xù)。

　　作為LPG綜合運營商，馬森能源有限公司(下稱馬森能源)通過國際采購LPG，年采購量約500-1000萬噸，部分給東華能源（002221）的PDH生產使用，其他通過國際貿易、國內貿易以及期貨交割的形式進行銷售，銷售量約300-800萬噸。

　　馬森能源交易總監(jiān)范學朝告訴記者，“我司從2020年3月30日LPG期貨上市開始就積極參與，參與模式主要是期現(xiàn)貨、內外盤結合及庫存套保等，把風險控制在低位�！�

　　2022年初，俄烏沖突爆發(fā)，戰(zhàn)爭的不確定性導致市場情緒高漲，原油及LPG相關產品價格都大幅上漲，馬森能源為應對市場風險，庫存一直堅持高位運行。隨著市場情緒的逐漸消退，馬森能源積極地將庫存進行賣出套保，通過期現(xiàn)結合彌補了現(xiàn)貨下跌虧損，降低了企業(yè)單邊經營帶來的風險。

　　江陰市金橋化工有限公司(下稱金橋化工)致力于發(fā)展化工產品生產、貿易、物流一體化，業(yè)務涉及多個化工品種的國際、國內貿易，在進行LPG貿易的過程中，金橋化工綜合運用LPG期貨和期權進行風險管理。

　　具體來看，在企業(yè)對后市有較為確定預期的情況下，金橋化工會買入一定看漲期權為采購提供保險，管理采購價格上漲風險，如去年3月，基于對于PG2404合約上漲的確定性判斷，金橋化工便買入看漲期權防范采購價格上漲風險，即使行情出現(xiàn)下跌，企業(yè)僅僅損失權利金，仍保留了在現(xiàn)貨市場低價采購的選擇。相反，在企業(yè)判斷后市行情不確定性較大時，企業(yè)在持有LPG現(xiàn)貨庫存的情況下通過賣出看漲期權形成備兌策略，獲取一定權利金，應對LPG庫存貶值的損失，彌補倉儲費，還可以一定程度增厚企業(yè)收益。

　　“通過LPG現(xiàn)貨、期貨和期權的組合，我們可以構造更為豐富的套保策略，實現(xiàn)更精細化、個性化的風險管理目標，提升公司的風險管控能力和綜合競爭力�！苯饦蚧�工相關負責人表示。

　　可以說，正是在當前PDH行業(yè)不景氣且面臨越來越大挑戰(zhàn)之際，期貨衍生品正逐步進入LPG企業(yè)的視野中，利用衍生品工具“武裝”自身，提升應對市場變化和價格波動的能力。

　　劉順昌表示，由于PDH裝置持續(xù)低利潤，眾多企業(yè)積極布局LPG衍生品工具，期望能在激烈的市場競爭中發(fā)揮新的競爭力。不管是主動擁抱，還是被動接受，LPG期貨等衍生工具正在LPG企業(yè)中得到越來越大的重視。

　　價格“風向標”作用逐步顯現(xiàn) 產業(yè)參與前景廣闊

　　我國雖然是LPG的進口和消費大國，但一度苦于沒有統(tǒng)一的權威的中國價格，定價依賴CP、FEI指數(shù)。

　　在李祖智看來，過去，國內LPG行業(yè)價格體系較為混亂，缺乏一個標桿價格。進口商和貿易商過去以分銷貿易為主，燃氣需求剛性強、受天氣影響大，因此波動率高，國內缺乏參考價格使得長協(xié)定價困難，同時進口貿易商難以鎖定銷售價，面臨風險敞口。煉廠則由于LPG是煉油副產品，且配備庫容偏小，因此銷售存在剛性壓力，難以根據(jù)市場價格調節(jié)供應。LPG期貨、期權上市后，填補了國內LPG市場這一空白，對于貿易商和煉廠，其下游銷售時都可通過盤面套保來鎖定利潤，規(guī)避銷售風險。例如，過去進口貿易商通常擁有海外長協(xié)合同，其標的價格為CP或FEI，成本端可通過海外衍生品市場鎖定，但終端銷售時價格隨行就市，部分企業(yè)曾通過原油期貨來進行套保。在大商所LPG期貨上市后，企業(yè)能夠對銷售環(huán)節(jié)進行精準套保，鎖定銷售利潤。

　　劉勇認為，LPG期貨、期權上市以來，給國內煉廠提供了更貼合國內視角的套期保值工具，打破了往年只能通過紙貨來進行套保的被動局面。同時，參與交割讓企業(yè)可以更廣泛地接觸到各區(qū)域現(xiàn)貨市場中的客戶，打破以往現(xiàn)貨經營區(qū)域的壁壘，可以讓企業(yè)以更全面、更高的視野維度來認識市場。

　　同時，劉勇也表示，目前LPG期貨、期權市場的產業(yè)客戶以進口貿易企業(yè)、期現(xiàn)商為主，煉廠及下游參與度有待提高。對此，他提出了兩點建議，一方面，生產LPG的煉廠產品品類多樣，但面臨庫容小、庫存調節(jié)度有限的難題，因此可通過增設煉廠交割廠庫的方式，給予煉廠調配庫容的空間，提高煉廠參與度；另一方面，以廠庫或大商所產融基地為核心，對下游客戶開展產融培訓，鼓勵下游客戶通過期貨市場鎖定貿易利潤。

　　范學朝也表達了相似的觀點，據(jù)他觀察，LPG期貨市場產業(yè)參與呈現(xiàn)“上強下弱”格局，下游90%為小微企業(yè)，參與度有待提升。為提升實體占比，他建議，一是優(yōu)化交割機制，增設區(qū)域交割庫，持續(xù)降低中小民企套保成本；二是推廣基差貿易，進一步提升定價影響力；三是強化產融對接，如通過“交割廠庫+供應鏈金融”模式，破解中小企業(yè)資金瓶頸。

　　對此，大商所相關部門負責人表示，下一步，大商所將堅持“一品一策”，面向市場需求提升LPG期貨、期權服務實體經濟水平，一是豐富交割體系，通過增設交割廠庫、集團交割庫，提升服務實體經濟的廣度。二是依托現(xiàn)有LPG合約，研究凈價交易、保稅交割的丙烷合約，進一步完善品種體系，為我國企業(yè)進行國際貿易提供更加有效的風險管理工具，提升“中國價格”國際影響力。三是加強市場培育，通過產融基地、龍頭企業(yè)實踐專項項目、小微企業(yè)實踐專項項目等，提升產業(yè)企業(yè)對于LPG衍生品功能作用的認知，為更多LPG企業(yè)提供風險管理“試驗田”。