01

　　摘 要

　　1. 1-2月ETF期權標的表現(xiàn)分化，科創(chuàng)50ETF領漲，權重表現(xiàn)較弱；市場量能維持在1.5萬億以上，相對比較健康；趨勢上，整體呈現(xiàn)多頭局面，順勢交易需要耐心等待回踩支撐入場。

　　2.波動率上呈現(xiàn)先降后升再降的走勢，尤其是科創(chuàng)50ETF的隱波受到行情走強的影響，現(xiàn)在的位置相對偏高，如果后續(xù)行情不能持續(xù)大漲，隱波很可能會繼續(xù)下探。

　　3.策略上，3月份市場可能會繼續(xù)分化，不過現(xiàn)在趨勢已成，交易應該順勢而為，逢低做多。在低位可以考慮牛市價差，賣出認沽或者比率價差策略偏多；上漲到較高位置時，擇機偏空，熊市價差或者認沽比率價差策略。如果持有ETF現(xiàn)貨，依舊建議結合關鍵壓力位，賣出認購合成備兌策略，達到增厚收益和提供安全墊作用，該策略表現(xiàn)或將仍然好于持有ETF。

　　風險提示：經(jīng)濟修復不及預期，極端波動行情等。

　　02

　　期權標的ETF行情回顧

　　2025年1-2月份，ETF期權標的走勢分化，科創(chuàng)50ETF在半導體板塊走強帶動下領漲，波動相對更加劇烈，權重股相對穩(wěn)健，先跌后反彈。1月1日至2月28日，上證50ETF跌1.21%，滬深300ETF跌0.7%，中證500ETF漲2.57%，科創(chuàng)50ETF漲8.42%。

　　1月初，市場走弱，各個標的回落至支撐位后開始震蕩橫盤，呈現(xiàn)弱反彈行情，進入2月份后，市場重心上移，成交量有所放大，尤其是deepseek的大爆發(fā)帶動著科技股及半導體板塊的上漲，科創(chuàng)50ETF在2月份下旬突破了1.1元和1.15元2個壓力位，市場對科創(chuàng)板塊的認可在拔高其估值。

　　從目前各個標的的趨勢上來看，多頭的趨勢已然構建，成交量近期有所放大，也到了2萬億左右，量能相對比較健康，不過月底最后一天市場大幅下跌，也是證明上方的壓力依舊偏大，期權的策略不易過度激動，思路上可以考慮逢低做多。

　　03

　　期權成交及持倉情況

　　從成交量數(shù)據(jù)上來看，2025年前2個月，上證50ETF期權、滬深300ETF期權、滬500ETF期權和創(chuàng)業(yè)板ETF期權成交量較大，分別為2587.38萬張、2373.23萬張、2905.13萬張和2616.29萬張，在指數(shù)類期權中占比為17%、16%、20%和18%，交易活躍度比較高，流動性相對較好。分市場來看，ETF期權中，滬市ETF期權整體成交量高于深市，深市創(chuàng)業(yè)板ETF期權成交量相對較高，交易活躍度高。從標的屬性來分，中小盤成交額高于權重，說明更多的投資者博弈波動相對更大的品種。在行情波動相對劇烈的月份中，當月成交量也會明顯增大。

　　從期權持倉量上來看，2025年前2個月，上證50ETF期權、滬深300ETF期權、滬500ETF期權、創(chuàng)業(yè)板ETF和科創(chuàng)50ETF累計持倉為3029萬張、2510萬張、2252萬張、2392萬張和3043萬張，活躍品種占比相對比較平均，占比分別達到18%、15%、14%、15%和18%，隨著科創(chuàng)板塊的走強，可以看出科創(chuàng)50ETF持倉占比的份額明顯增加。分市場來看，持倉量上，滬市整體依舊高于深市，交易活躍度更高，行情波動幅度較大的月份，持倉量往往會增加，說明多空雙方博弈更加劇烈。

　　2025年1-2月，上證50ETF，滬深300ETF，中證500ETF和科創(chuàng)50ETF期權成交量PCR指標大概波動范圍在（0.6，1.3）、（0.6，1.4）、（0.7，1.4）和（0.4，1.4），因為成交量PCR指標是短線情緒衡量指標，當PCR指標上漲時，說明認沽成交量高于認購，市場往往會博弈跌還是不跌，而當PCR指標下降時，說明認購成交量高于認沽，市場往往博弈漲還是不漲。比如在2月份科創(chuàng)這波大漲行情中，成交量PCR指標快速上升，市場更多的在博弈跌還是不跌。成交量PCR指標作為短線情緒指標，并不能能夠代表行情趨勢走勢。

　　持倉量PCR指標是個趨勢型指標，通常更能顯示行情走勢變化。從持倉量走勢上來看，可以發(fā)現(xiàn)通常會跟隨市場行情漲跌而漲跌，在一月初，市場下跌，PCR指標也是跟隨下跌，背后的邏輯在于認購期權買方會進行補倉，而認沽期權買方習慣于落袋為安，從而導致認購持倉量增加，認沽持倉量減少，所以持倉量PCR會快速下降。而在2月下旬的大漲行情中，持倉量PCR指標快速上升，認沽期權買方虧損后補倉，認購期權買方會落袋為安，比如科創(chuàng)50ETF，由于1.1元關鍵壓力位被突破，賣出認購的機構投資者也要平倉止損，從而導致認購持倉量減少，進而導致PCR指標上升。

　　通常PCR指標在一定區(qū)間范圍內波動，市場承壓時，該指標走低，市場上漲時，該指標走高。通常還會結合關鍵持倉位來做行情判斷，關鍵壓力位認購持倉量會比較大，關鍵支撐位認沽持倉量會比較大。基本的邏輯出發(fā)點是機構通常做賣方為主，賣出認購較多說明壓力較大，市場不易大漲，賣出認沽說明市場不易大跌，從而可以作為行情判斷的一大指標。

　　數(shù)據(jù)來源：同花順iFind、徽商期貨研究所

　　04

　　期權波動率變化

　　去年10月初波動率來到高點之后，整體呈現(xiàn)降波走勢，雖然波動率目前回落較大，但是和歷史波動率對比后可以發(fā)現(xiàn)，還有回落的空間，尤其是科創(chuàng)50ETF，在2月份走勢偏強的情況下，波動率反彈的更加明顯，所以向下的空間會更大。

　　2月底，科創(chuàng)50ETF升波的原因主要在于2月21日大漲，科創(chuàng)50ETF一天突破1.1元和1.15元壓力位，賣出認購的投資者急于平倉止損，用更加高的價格買入平倉，從而導致隱含波動率上升。

　　整體上來看，3月份如果行情沒有較大波動的情況下，波動率重心可能會繼續(xù)下移。買方一定要牢記波動率低位的時候買，波動率較高時，采取價差策略或者比率價差策略來規(guī)避波動率回落的風險。而賣方則是波動率較高的時候賣，不過也要規(guī)避超合理區(qū)間的升波風險和價格風險，對于賣方而言，止損非常的關鍵。

　　數(shù)據(jù)來源：同花順iFind、徽商期貨研究所

　　05

　　后市策略

　　1-2月ETF期權標的表現(xiàn)分化，科創(chuàng)50ETF領漲，權重表現(xiàn)較弱；市場量能維持在1.5萬億以上，相對比較健康；趨勢上，整體呈現(xiàn)多頭局面，順勢交易需要耐心等待回踩支撐入場。波動率上呈現(xiàn)先降后升再降的走勢，尤其是科創(chuàng)50ETF的隱波受到行情走強的影響，現(xiàn)在的位置相對偏高，如果后續(xù)行情不能持續(xù)大漲，隱波很可能會繼續(xù)下探。策略上，3月份市場可能會繼續(xù)分化，不過現(xiàn)在趨勢已成，交易應該順勢而為，逢低做多。在低位可以考慮牛市價差，賣出認沽或者比率價差策略偏多；上漲到較高位置時，擇機偏空，熊市價差或者認沽比率價差策略。如果持有ETF現(xiàn)貨，依舊建議結合關鍵壓力位，賣出認購合成備兌策略，達到增厚收益和提供安全墊作用，該策略表現(xiàn)或將仍然好于持有ETF。