證券之星劉浩浩

　　近日，萬林物流（603117）(603117.SH)突發(fā)公告，公司控股股東蘇瑞投資此前與黃飛簽訂的股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議已經(jīng)終止。按照原協(xié)議，蘇瑞投資擬將上市公司12.95%股份轉(zhuǎn)讓給黃飛。而三個(gè)月前，萬林物流控股股東、實(shí)控人及其一致行動(dòng)人剛剛倉促叫停了一項(xiàng)減持計(jì)劃。這一系列令人困惑的資本操作，引發(fā)市場對公司發(fā)展前景的擔(dān)憂。

　　證券之星注意到，自2021年實(shí)控人變更后，萬林物流營收和利潤皆呈現(xiàn)大幅下滑之勢。今年前三季度，公司再度“營利雙降”。在業(yè)績低迷背后，是公司主要業(yè)務(wù)板塊的全線潰退。公司曾經(jīng)的支柱業(yè)務(wù)木材銷售業(yè)務(wù)因海外子公司連年巨虧已于2023年被剝離。受國內(nèi)需求萎縮、下游經(jīng)營承壓等因素影響，公司港口裝卸、基礎(chǔ)物流兩項(xiàng)業(yè)務(wù)經(jīng)營也高度承壓。更為嚴(yán)峻的是，因受歷史遺留問題拖累，公司銀行授信基本暫停，這導(dǎo)致曾經(jīng)營收占比超兩成的貿(mào)易代理業(yè)務(wù)經(jīng)營近乎停滯，公司資金鏈也一直緊繃。此外，萬林物流還陷入和前實(shí)控人的訴訟拉鋸。公司指控前實(shí)控人應(yīng)對歷史巨額壞賬負(fù)責(zé)并索賠1.4億元，此案一審敗訴后公司已提起上訴。萬林物流正深陷一場由內(nèi)而外的多重危機(jī)之中。

　　大額股權(quán)轉(zhuǎn)讓計(jì)劃突然宣告終止

　　12月2日，萬林物流公告稱，公司收到控股股東蘇瑞投資及黃飛通知，經(jīng)協(xié)商，雙方同意解除此前簽署的《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》并已簽署《股份轉(zhuǎn)讓終止協(xié)議》。對于股份轉(zhuǎn)讓終止具體原因，萬林物流未披露。

　　今年8月29日，萬林物流剛剛公告了本次協(xié)議轉(zhuǎn)讓股份的消息。當(dāng)時(shí)公告稱，本次股份轉(zhuǎn)讓價(jià)格為4.941元/股，交易總價(jià)款高達(dá)3.83億元。

　　本次股份轉(zhuǎn)讓前，蘇瑞投資持有公司股份9330.7萬股，占公司總股本的15.57%；蘇瑞投資及其一致行動(dòng)人合計(jì)持有1.898億股股份，占公司總股本的31.68%。若本次轉(zhuǎn)讓完成，蘇瑞投資持有公司股份1570萬股，占公司總股本的2.62%；蘇瑞投資及其一致行動(dòng)人合計(jì)持股1.12億股，占公司總股本的18.73%。

　　當(dāng)時(shí)萬林物流表示，黃飛此前未持有上市公司股份。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓是蘇瑞投資及其一致行動(dòng)人基于自身資金需要而作出的安排。本次交易不會(huì)導(dǎo)致公司實(shí)控人發(fā)生變更。

　　證券之星注意到，在披露蘇瑞投資擬協(xié)議轉(zhuǎn)讓公司股份的同日，萬林物流還發(fā)布了公司控股股東、實(shí)控人及其一致行動(dòng)人提前終止減持計(jì)劃的公告。

　　今年8月14日，萬林物流公告稱，出于資金需求，公司實(shí)控人樊繼波、控股股東蘇瑞投資和共青城鉑瑞擬通過集中競價(jià)減持股份數(shù)量合計(jì)不超過599.2萬股，占公司總股本比例不超過1%。在上述限制內(nèi)，上述股東自行商議決定各自減持?jǐn)?shù)量。超出上述限制后，樊繼波、蘇瑞投資和鉑宸投資擬減持其通過集中競價(jià)交易取得的股份不超過544.8萬股，占公司總股本的0.91%。以上四者構(gòu)成一致行動(dòng)關(guān)系。

　　不過，該減持公告發(fā)布后僅半個(gè)月，萬林物流就公告稱該計(jì)劃終止實(shí)施，并宣布控股股東蘇瑞投資將通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓公司股份，轉(zhuǎn)讓股份數(shù)量則擴(kuò)大到占公司總股本的12.95%。

　　證券之星注意到，雖然蘇瑞投資及其一致行動(dòng)人兩次減持計(jì)劃都宣告“流產(chǎn)”，但作為上市公司控股股東，其一連串操作仍引發(fā)市場對萬林物流發(fā)展前景的擔(dān)憂，尤其是在公司近幾年業(yè)績持續(xù)承壓的背景之下。

　　實(shí)控人變更后業(yè)績持續(xù)低迷

　　證券之星注意到，2021年是萬林物流業(yè)績的一道“分水嶺”，這一年公司實(shí)控人發(fā)生變更，此后公司業(yè)績便持續(xù)低迷。

　　萬林物流于2015年上市，主要從事于進(jìn)口木材供應(yīng)鏈管理的綜合物流服務(wù)，包括為國內(nèi)木材行業(yè)企業(yè)提供的進(jìn)口代理、倉儲(chǔ)、貨運(yùn)代理、物流配送等業(yè)務(wù)。

　　2021年4月底，萬林物流發(fā)布公告，公司股東上海滬瑞、蘇瑞投資分別與共青城鉑瑞簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，分別向后者轉(zhuǎn)讓其持有的公司股份4304.5萬股(占公司總股本的6.74%)、5000萬股(占公司總股本的7.83%)。本次股份轉(zhuǎn)讓后，上海滬瑞不再持股，上海滬瑞及其一致行動(dòng)人黃保忠(原公司實(shí)控人)合計(jì)持股比例由18.37%下降至11.63%；共青城鉑瑞持股比例則升至14.57%。

　　本次權(quán)益變動(dòng)后，共青城鉑瑞成為萬林物流控股股東(后變更為同由樊繼波控制的蘇瑞投資)，樊繼波成為新實(shí)控人。

　　據(jù)當(dāng)時(shí)萬林物流披露，本次權(quán)益變動(dòng)系根據(jù)公司整體戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃推動(dòng)實(shí)施。新實(shí)控人樊繼波在傳統(tǒng)行業(yè)與“互聯(lián)網(wǎng)”、“大數(shù)據(jù)”相結(jié)合方面深耕多年，有利于公司實(shí)施與新一代信息技術(shù)深度結(jié)合的戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)。

　　然而，此后萬林物流的業(yè)績不僅未見明顯改善，反而急轉(zhuǎn)直下。

　　2020年，萬林物流營收和扣非后凈利潤分別達(dá)到7.2億元、4330萬元。而2021-2023年，受國際經(jīng)濟(jì)形勢、國內(nèi)市場低迷及公司銀行授信受限等諸多因素影響，公司營收逐年下滑，扣非后凈利潤也持續(xù)嚴(yán)重虧損。2024年，公司營收和扣非后凈利潤分別僅有2.95億元、228.7萬元。

　　今年前三季度，萬林物流“營利雙降”。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營收1.855億元，同比下降14.78%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1408萬元，同比下降32.13%；實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤426.1萬元，同比下降68.26%。

　　證券之星注意到，營收大幅下滑是導(dǎo)致萬林物流前三季度盈利下降的主要原因。報(bào)告期內(nèi)，因業(yè)務(wù)量下降，萬林物流收入明顯下滑，但公司營業(yè)成本同比僅下降9.21%。這導(dǎo)致公司毛利率從上年同期的34.17%下滑至29.84%，公司毛利潤同比大幅減少。公司凈利率也從上年同期的9.53%下滑至7.58%。

　　萬林物流營收已經(jīng)連續(xù)六期三季報(bào)同比下滑。今年前三季度公司毛利率相較2020年同期的45.24%，也近乎“腰斬”。

　　公司將前實(shí)控人訴諸法庭

　　證券之星注意到，在萬林物流業(yè)績低迷背后，公司幾大重要主業(yè)經(jīng)營高度承壓。

　　木材銷售業(yè)務(wù)在萬林物流2020年收入中占比高達(dá)42.4%。該業(yè)務(wù)主要由其控股子公司裕林國際在非洲開展。此前裕林國際業(yè)績尚可，但自2021年起，其連續(xù)出現(xiàn)大額虧損。2023年7月，萬林物流將所持的裕林國際55%股權(quán)對外轉(zhuǎn)讓，公司隨即退出該項(xiàng)業(yè)務(wù)。

　　港口裝卸業(yè)務(wù)、基礎(chǔ)物流、貿(mào)易代理三項(xiàng)業(yè)務(wù)在萬林物流2020年收入中占比分別為28.55%、8.5%、20.33%。其中，港口裝卸服務(wù)、基礎(chǔ)物流服務(wù)客戶主要為有進(jìn)口木材等大宗貨物運(yùn)輸需求的各類貨主。代理業(yè)務(wù)客戶主要為國內(nèi)各類木材加工企業(yè)及木材商貿(mào)流通企業(yè)。

　　疫情期間，以上三大業(yè)務(wù)業(yè)績均受到?jīng)_擊。疫情后，受國內(nèi)原木進(jìn)口量持續(xù)負(fù)增長、下游企業(yè)經(jīng)營承壓等因素影響，萬林物流裝卸業(yè)務(wù)收入雖從2020年的2.06億元微增至2024年的2.52億元，該業(yè)務(wù)毛利率卻從44.05%暴降至24.95%。同期，公司基礎(chǔ)物流業(yè)務(wù)收入則從0.61億元下降至0.28億元。

　　今年上半年，受國內(nèi)市場需求萎縮等因素影響，萬林物流裝卸業(yè)務(wù)、基礎(chǔ)物流業(yè)務(wù)營收分別同比下降了16.73%、2.62%。

　　證券之星注意到，實(shí)控人變更后，萬林物流諸多隱藏問題開始暴雷。其中之一便是大額應(yīng)收賬款長期無法收回。2021-2023年，公司計(jì)提的信用減值損失合計(jì)高達(dá)近8億元。因內(nèi)部控制方面存在重大缺陷，2022年4月，萬林物流股票交易被實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示。雖然該風(fēng)險(xiǎn)警示已于2024年7月撤銷，但公司銀行授信卻基本被暫停。

　　這對萬林物流經(jīng)營產(chǎn)生較大沖擊。2020年，其貿(mào)易代理業(yè)務(wù)營收達(dá)到1.47億元，營收占比高達(dá)20.33%，而2024年，該業(yè)務(wù)營收僅為24萬元。今年上半年，該業(yè)務(wù)收入僅有-494.33元。公司表示，這主要受國內(nèi)市場持續(xù)低迷、銀行授信收緊等多重因素疊加影響所致。

　　在公司主要業(yè)務(wù)業(yè)績均高度承壓之下，萬林物流卻深陷資金鏈緊張困局。截至今年三季度末，公司持有貨幣資金僅3176萬元，而短期借款和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)達(dá)到3521萬元，流動(dòng)資金已無法覆蓋短期債務(wù)。

　　此外，萬林物流和原實(shí)控人間的矛盾也走向公開化。2024年4月，萬林物流以原實(shí)控人對公司大額應(yīng)收賬款怠于行使催收權(quán)以及在明知重大風(fēng)險(xiǎn)的情況下仍安排公司與不良資質(zhì)客戶進(jìn)行長期交易和資金輸出等為由，將其告上法庭，要求其賠償公司各項(xiàng)損失1億元(后調(diào)整為1.4億元)。

　　今年4月，本案一審判決，法院駁回了萬林物流全部訴訟請求。而據(jù)公司今年5月份所發(fā)公告，公司已經(jīng)上訴請求撤銷一審判決并改判支持上訴人全部訴訟請求。目前此案尚在審理中。

　　(本文首發(fā)證券之星，作者|劉浩浩)